綠米想上港股，為何非要“去小米化”？

文丨詹詹編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為 1500字）

2026年3月底，智能家居品牌Aqara母公司綠米聯創正式向港交所遞交招股書，擬沖刺“全球AI驅動空間智能基礎設施第一股”。按2024年收入計，綠米聯創是中國最大的空間智能基礎設施提供商。

然而，招股書中一個耐人尋味的細節透露出這家小米生態鏈元老的焦慮：在風險提示章節，把“小米是最大客戶”列為關鍵風險之一，極力弱化對小米的依賴形象。

明明是2014年就接受小米投資、靠小米渠道一炮走紅的老牌生態鏈企業，為什么上市前卻忙著“去小米化”？

綠米聯創的故事始于2009年，創始人游延筠從美國力拓集團回國創業，起初做樓宇節能改造，項目周期長、回款慢，一度發不出工資。

2014年，小米生態鏈計劃啟動，綠米聯創獲得小米及順為資本1190萬美元投資，成為小米早期生態鏈成員之一。

2015年，綠米聯創推出的“小米智能家庭”套裝以199元定價大幅降低了智能家居的嘗鮮門檻，不到一年銷量突破百萬套。

此后，小米給予綠米聯創的不僅是資金和流量紅利，更提供了一條從B端工程服務商轉向C端智能家居品牌的捷徑。

但游延筠很快意識到，做代工有天花板。代工業務的利潤率遠低于自有品牌，且生態鏈企業之間產品同質化嚴重，長期賺的只是辛苦錢 。

2016年，綠米聯創推出自有品牌Aqara，定位中高端全屋智能。

為Aqara打開差異化空間的是蘋果生態，2017年起Aqara便率先接入蘋果HomeKit，截至2025年底已擁有超過340款產品接入Apple Home，成為蘋果生態中接入產品最全的第三方品牌。

正經社分析師注意到，更深層的驅動力在于商業模式的脆弱性。小米生態鏈雖然是起點，但綠米聯創必須面對一個結構性困境：在小米體系中，生態鏈企業本質上扮演著供應商角色，品牌建設、定價權、用戶數據歸屬等核心資源都掌握在小米手中。

2023年至2025年，小米連續三年穩居綠米聯創第一大客戶，貢獻收入分別為4.72億元、5.02億元和4.77億元，占總收入的比例始終超過32%。

這意味著，綠米聯創的自有品牌雖然聲勢浩大，但代工業務仍是無法輕易斷奶的生存支柱。一旦小米調整供應商或壓縮代工訂單，收入基本面將直接遭受沖擊。

綠米聯創的策略是雙向突圍。一方面主動收縮代工業務占比，ODM收入從2024年的5.43億元降至2025年的4.97億元，占總營收比例同步從36.5%壓縮至33.8%；另一方面加速自有品牌出海，Aqara海外收入從2023年的3.80億元飆升至6.29億元，占比從42.2%升至66.5%。

目前，歐洲和北美的收入合計已撐起Aqara品牌的半壁江山。而這種全球化布局的底氣，很大程度上來自Aqara在蘋果、谷歌、三星等主流智能家居生態下的互聯互通能力。

盡管“去小米化”的戰略方向明確，但2025年報業績呈現出令人糾結的局面。2025年，綠米聯創營收14.72億元，連續三年徘徊在15億元附近，增長幾乎停滯。表面凈利潤虧損從1.59億元擴大到3.22億元，三年累計虧損超7億元；背后是研發投入的持續加碼：2025年研發支出增至2.34億元，占營收比例從12.0%升至15.9%。

當然，硬幣的另一面是結構性改善。綠米聯創的綜合毛利率從2023年的29.7%大幅提升至38.4%，經調整凈利潤在2024年一度達到1.13億元。海外業務毛利率穩定在50%上下，而國內毛利率已被激烈的競爭壓縮至32.8%。

這種外熱內冷的格局，既是綠米聯創被迫全球化突圍的現實寫照，也揭示了一個更深層的困境：“去小米化”之后，國內市場仍然擺脫不了與小米、華為等巨頭的纏斗。

回顧整段歷程，華米、云米、石頭科技等小米生態鏈企業早已走出相似的道路，但Aqara沒有自建封閉系統，而是反其道而行之，通過與全球多個主流平臺的深入合作，將獨立建立在了互聯互通之上，以期實現從“小米背后的代工廠”到“全球空間智能基礎設施提供者”的跳躍。

這場IPO，是十年突圍的資本節點，也是游延筠必須回答的考題：“去小米化”之后，綠米聯創能否找到真正獨立的增長引擎？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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