越虧越漲，以正常人的認知，很難讀懂光伏大牛股國晟科技（603778）的上漲邏輯，同樣國晟科技披露的2025年報也存在幾點疑問。

與2024年相比，國晟科技交出的2025年業績答卷乏善可陳，營收“腰斬”、同比大幅增虧，基本可以概括這一年的經營表現。

營收方面，國晟科技2025年實現營收79,635.05萬元，較上年同期的20.93億元減少129,756.53萬元，同比降幅為61.97%，超過了“腰斬線”水平。

同時，國晟科技2025年歸母凈虧損5.73億元，較上年同期凈虧1.05億元增虧4.67億元，扣非凈虧損5.70億元，較上年同期凈虧損2.55億元增虧損3.15億元。

國晟科技表示，2025年公司營收同比減少61.97%，主要歸因于公司組件價格下跌及訂單減少。公司的組件出貨量也證明了這一點，2025年光伏組件出貨1936.96MW，而2024年組件出貨量達3336.63MW，同比減少了41.95%。

相比2024年，國晟科技的光伏電池、光伏組件生產量、銷量都出現了斷崖式下滑，其中尤以電池片產銷量為甚。

公司2025年光伏組件產量為1,883.26，換算成GW為單位剛接近2GW。2025年光伏電池片產量為2.62MW，銷售量7.04MW，生產量銷量同比分別下降96.91%和94.44%。

然而，就在限產、減產的情況下，國晟科技仍未能擺脫“虧損搶訂單”的命運。光伏電池及組件的營業收入為784,418,940.10元，營業成本卻高達949,048,895.34元，毛利率為-20.99%。

當然，國晟科技的虧本拿訂單，只是光伏價格跌破成本線，全行業深陷虧損的一面鏡子。

據在2025年報所載，為了應對行業下行周期的沖擊，國晟科技在2025年非常努力。

國晟科技表示，面對市場劇烈波動，公司在董事會領導下，堅守“拼命研發、狠抓質量、瘋狂開源、極致降本、塑造品牌”核心方針，以技術創新為驅動，聚焦組件核心業務，實施優質訂單，守住公司經營基本盤。但這些努力在營收“腰斬”、同比大幅增虧的現實面前顯得很冰冷。

國晟科技在2025年報還標榜公司不缺訂單，與央企建立了穩固的合作關系。

國晟科技稱，公司二級控股子公司安徽國晟新能源與中廣核風電有限公司簽訂了《中廣核新能源2025年度光伏組件設備框架集采包件1(二標段)采購合同》，合同金額為人民幣10.43億元，為公司光伏組件業務穩定出貨、鞏固央企客戶市場份額、提升行業影響力奠定基礎。

合同條款顯示，此框架合同有效期自合同簽訂之日起，至2025年12月31日止。雙方協商一致可以延長有效期。

彼時，國晟科技還表示，合同履行將對公司2025年度及后續年度經營業績產生積極影響。

令人失望的是，這份合同似乎停留于框架層面，尚未執行。重大采購合同、重大銷售合同的履行情況顯示，國晟科技與新疆電力建設有限公司、中國電建集團中南勘測設計研究院有限公司、中國電建集團重慶工程有限公司和中國電建集團重慶工程有限公司履行了組件供貨合同。

貿易業務占營業收入比例超過10%前五名銷售客戶，中廣核新能源同樣沒出現在名單之上。排名第一的是中國電建，銷售額為12,501.09萬元；排在第二位的是河北金滄合商貿有限公司，銷售額1,889.18萬元。

按照國晟科技2025年僅實現營收79,635.05萬元，其與中廣核新能源簽下的10.43億元的供貨合同壓根兒在2025年沒有履行。所以，拿沒有履行的框架合同說事兒，純屬給自己臉上“貼金”。

在披露2025年報的同日，國晟科技還發布了關于累計訴訟、仲裁事項的公告。公告顯示，江蘇昱輝陽光新能源有限公司（簡稱“江蘇昱輝陽光”）以買賣合同糾紛為由對安徽國晟新能源科技有限公司提起了訴訟，涉訴金額為706.95萬元。

江蘇昱輝陽光不是別人，正是其貿易業務收入占營業收入比例超過10%前五名供應商中的第三大供應商。采購金額為1,966.95萬元，占年度采購總額比例的1.77%。據此可初步判斷，國晟科技涉拖欠供應商貨款。

重大股權投資方面，國晟科技將對鐵嶺環境增資2.3億元，擬進軍固態電池研發、制造。但截止目前，該項目尚未完成。

就在前不久，因沒貸下來款，國晟科技擬斥資2.406億元收購孚悅科技100%股權一事，在醞釀了5個月后已正式告吹。

自2022年以來，國晟科技已連續4年虧損。2022年歸母凈虧損1.62億元，扣非凈虧損1.51億元；2023年歸母凈虧損6888萬元，扣非凈虧損1.92億元；2024年歸母凈虧損1.05億元，扣非后凈虧損2.55億元。

2025年凈虧損則接近預虧區間的上限，為4年來虧損最多的一年。此前，國晟科技預計2025年歸母凈虧損3.25億元-6.5億元，扣非凈虧損3.14億-6.39億元。