口子窖上市以來最大跌幅：營收39.9億僅完成預算六成，高檔酒萎縮，“百億夢”難圓

口子窖交出上市以來最差“成績單”。近日，口子窖（603589.SH）正式披露2025年業績數據，營收與歸母凈利均大幅下滑，創2015年上市以來年度最大跌幅。其中，營收創2018年以來最低值，歸母凈利潤跌回九年前。而實際營收的39.91億元，相較此前披露預算的66.16億元，僅完成了六成。

高檔白酒收入成為拖累業績的主因。2025年，口子窖占營收超九成的高檔白酒收入同比下降35.08%至36.88億元。

圖據視覺中國

業績的放緩讓昔日的徽酒“榜眼”已連續多年淪為徽酒“老三”。自2022年迎駕貢酒（603198.SH）以3.7億元營收優勢超越口子窖后，口子窖便失去徽酒第二的位置。2025年迎駕貢酒營收已是口子窖的1.5倍，歸母凈利則是口子窖的近3倍。

2022年，口子窖明確了“加快實現百億口子，進入全國白酒第一方陣”的戰略目標，并邀請國際知名咨詢公司麥肯錫作為戰略合作伙伴，制定“未來5年力爭徽酒頭部”等目標。此后，口子窖加大了咨詢服務上的投入，四年累計咨詢服務費已超1億元。

2024年初，口子窖制定了未來3年發展目標，再提盡快達成“百億口子”目標。如今，距離目標時間越來越近，口子窖的營收卻離目標值漸行漸遠。

高檔白酒收入驟降35%

業績創上市最大跌幅

4月22日，口子窖發布2025年年度報告，全年實現營收39.91億元，同比減少33.65%；歸母凈利潤6.73億元，同比減少59.32%。

圖片來源：口子窖2025年年報截圖

這是口子窖自2015年上市以來年度最大跌幅，4月26日，紅星資本局梳理發現，口子窖2025年營收跌回七年前，創下2018年以來最低值，歸母凈利潤跌回九年前，創下2016年以來最低值。

對比口子窖此前披露的《2025年度財務預算方案》：預計營收66.16億元，同比增長10%，實際營收僅完成預算目標值的六成。

圖片來源：口子窖2025年度財務預算方案截圖

對于營收變動的原因，口子窖在年報中提及，主要系報告期內，白酒市場消費疲軟，高檔產品營收減少所致。

紅星資本局注意到，2025年口子窖占營收超九成的高檔白酒收入同比下降35.08%至36.88億元?？谧咏迅邫n酒以五年窖、十年窖、兼5至兼30系列為主，覆蓋300元至千元價格帶。在2024年業績說明會時，口子窖管理層就曾透露，兼系列中檔偏低價位產品動銷良好，高端兼系列動銷不及預期。兼5、兼6、兼8產品價格穩定在公司指導價格體系，兼10、兼20價格略低于指導價格。

2025年，以老口子、口子坊為代表的中檔白酒收入0.54億元，同比下降21.1%；以口子酒系列為代表的低檔白酒收入1.61億元，同比增長27.43%。但由于低檔酒營收占比僅4%，體量較小，故難以抵消高檔酒收入的大幅回落。

白酒行業分析師蔡學飛表示，口子窖2025年業績的劇烈下滑，是行業調整的普遍壓力與自身戰略的深層缺陷共振的結果，在行業層面，消費分化與渠道變革加劇了市場內卷，品牌集中度進一步提升，競爭門檻不斷提高，而在企業自身層面，口子窖面臨著產品結構高端化拓展、渠道模式優化、以及品牌升級等多重壓力，導致公司前置性投入較大，費效比降低，從而綜合帶來了此次業績的震蕩。

進入2026年一季度，口子窖業績延續頹勢，實現營收13.75億元，同比減少24.02%；歸母凈利潤3.29億元，同比減少46.16%。

四年豪擲1億咨詢費

辦公差旅招待費持續增長

除高檔白酒收入減少之外，管理費用下降幅度小于營收下降幅度，也是導致口子窖利潤降幅較大的原因。

在業績大幅下滑的2025年，口子窖“管理費用”項下的咨詢服務費雖同比減少22.41%，但依舊達2333.61萬元。

圖片來源：口子窖2025年年報截圖

而咨詢服務費大幅投入則要追溯至2022年，當年口子窖明確了“加快實現百億口子，進入全國白酒第一方陣”的戰略目標，并邀請國際知名咨詢公司麥肯錫作為“戰略合作伙伴”，制定了“未來5年力爭徽酒頭部”“沖擊百億”，成為“中國兼香高端白酒第一品牌”等目標。

此后，口子窖加大了咨詢服務上的投入，2022年口子窖咨詢服務費同比增長327.85%至1288.87萬元。2023年和2024年咨詢服務費仍保持增長趨勢，分別是3826.91萬元、3007.46萬元。

四年間，口子窖累計咨詢服務費已超過1億元。

與此同時，口子窖辦公差旅招待費用也持續保持增長，在業績大幅下滑的情況下，2025年辦公差旅招待費用同比增長74.26%至4753.31萬元。

這并非口子窖辦公差旅及招待費首次增長。2024年口子窖辦公差旅及招待費同比增長13.05%至2727.69萬元。

而在2023年，口子窖營收增長16.1%至59.62億元，但辦公差旅及招待費卻大幅上漲144.32%至2412.76萬元。

對于2023年辦公差旅及招待費增速與同期營收增速不匹配的問題。彼時，口子窖回應稱，2023年公司出差、業務招待較多，大幅增長屬正常情況。

實控人最新套現超3億元

百億目標漸行漸遠

據了解，2015年6月，口子窖以“兼香型白酒第一股”的身份登陸上交所，是全國第17家、安徽第4家白酒上市企業，與古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、金種子酒（600199.SH）并稱“徽酒四朵金花”。

長期以來，徽酒的老大位置由古井貢酒占據，口子窖與迎駕貢酒則在老二、老三位置，你來我往。在競爭中，口子窖一度憑借兼香型白酒特色、大商制模式（由經銷商主導的營銷模式）等在2017年至2021年期間，穩坐“徽酒四朵金花”的第二把交椅。

然而這一格局在2022年被打破，當年迎駕貢酒以3.7億元營收優勢超越口子窖，此后口子窖業績始終落后于迎駕貢酒，從此跌落至第三位。2025年，差距進一步拉大，迎駕貢酒雖營收凈利也出現下滑，但降幅低于口子窖，報告期內，迎駕貢酒實現營收60.19億元，同比下降18.04%；歸母凈利潤19.86億元，同比下降23.31%。粗略計算，迎駕貢酒營收是口子窖的1.5倍、歸母凈利是口子窖的近3倍。

口子窖昔日的“榜眼”，如今已連續多年淪為徽酒“老三”。

口子窖正面臨省內大本營失守，全國化布局步履維艱的局面。2025年安徽省內營收占比高達81.33%，收入32.46億元，同比下降34.51%，意味著在大本營安徽，口子窖市場份額正在被蠶食。省外市場拓展也陷入瓶頸，2025年，口子窖省外凈增53個經銷商，但省外收入同比下降28.58%至6.57億元。

根據口子窖公告披露，作為口子窖控股股東、實控人之一的劉安省，自2018年9月以來多次減持股份，減持總金額達8.57億元。最新一筆發生在2025年8月，劉安省因自身資金需求，通過大宗交易減持1000萬股公司股份，減持金額達3.29億元。

在劉安省減持完成之后，口子窖股價整體呈現下跌趨勢，由去年8月的35元/股跌至24元/股，累計跌超28%。

2024年初，口子窖制定了未來3年發展目標，包括實現銷量翻番，盡快達成“百億口子”目標；將兼系列打造成戰略大單品，中高端產品占比大幅提升；引領兼香品類做大做強成為“中國兼香高端白酒第一品牌”。

如今，距離2027年的目標時間越來越近，口子窖的營收卻離“百億”目標值漸行漸遠。

4月26日，紅星資本局就業績、戰略規劃等問題，致電并發函至口子窖，截至發稿未獲回復。

紅星新聞記者 俞瑤 李海顏

編輯 肖子琦 審核 官莉