【看新股】“參半”母公司小闊科技赴港IPO：銷售費用率超60%，去年派息1.3億元

網紅口腔護理品牌“參半”的母公司——深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊科技”或“公司”）近期向港交所遞交招股書，由招銀國際擔任獨家保薦人。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，小闊科技是中國口腔護理產品市場的第三大集團，并實現了中國口腔護理產品集團線上渠道最高零售額。然而，在亮眼的營收增速和高毛利背后，公司也呈現出“增收不增利”、銷售費用高企而研發投入相對薄弱等典型特征。

中國口腔護理產品市場第三大集團，線上渠道銷售占比超八成

招股書顯示，小闊科技專注于提供全方位口腔護理產品，產品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等。根據弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，公司是中國口腔護理產品市場的第三大集團，并于2025年實現中國口腔護理產品集團線上渠道最高零售額。

小闊科技的多品類生態系統包括口腔護理產品品牌“參半”及個護產品品牌“小箭頭”。

圖1：小闊科技旗下品牌和代表性產品

小闊科技較為依賴線上渠道，2023年至2025年，公司來自線上渠道的銷售占比雖呈下降趨勢，但占比仍超過80%。公司的線上銷售渠道包括線上直銷（通過在電商平臺上的自營店）及線上分銷（通過主要電商平臺及其他線上分銷商）。

圖2：小闊科技銷售渠道構成

增收不增利，銷售費用率超60%

小闊科技過去三年營收呈現爆發式增長，但利潤增速明顯慢于同期的營收增速，呈現“增收不增利”的特征。

數據顯示，2023年至2025年，小闊科技營收分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，但同期的經營利潤分別為0.72億元、0.82億元、0.85億元。若考慮到贖回負債賬面值變動等因素的影響，小闊科技2023年至2025年的凈利潤分別為0.42億元、0.34億元、-0.18億元，呈逐年下降趨勢。

圖3：小闊科技財務表現

小闊科技的毛利率并不低，2023年至2025年分別達到72.1%、69.8%、71.9%。

導致小闊科技經營利潤增長較慢的一個重要原因是銷售費用支出較大。數據顯示，小闊科技2023年至2025年銷售及分銷開支分別達到6.85億元，8.35億元和15.34億元，2025年銷售及分銷開支占收入的比例超過60%。小闊科技的銷售及分銷開支主要是營銷開支。對比來看，公司2025年研發開支僅約0.19億元，占收入比例不足1%。

圖4：小闊科技銷售及分銷開支構成

2025年派息1.3億元，抖音持股4.94%

在上市前夜的2025年，小闊科技宣派并支付了1.3億元的股息，而此前兩年并未分紅。

截至最后實際可行日期，創始人尹闊通過直接及間接方式合計控制公司約38.98%的投票權。機構投資者中，廈門梅花盛世、青島野草、S -Consumer、量子躍動持股較多。其中，量子躍動由抖音有限公司全資擁有，持有小闊科技4.94%的股份。

圖5：小闊科技股權結構

小闊科技募集資金將用于：完善線上及線下銷售渠道；加強品牌建設及營銷推廣；境內外供應鏈上的衍生擴展；加強產品設計及研發能力等。

小闊科技是中國新消費浪潮中一個具有代表性的樣本。它精準抓住了線上的紅利，以差異化產品和激進營銷在巨頭林立的日化市場中快速崛起。其IPO展現了可觀的營收規模、領先的線上地位和優秀的毛利率水平。然而，這份招股書也清晰揭示了其商業模式的“AB面”：在光鮮的增長數據背后，存在較為依賴營銷、研發投入薄弱等問題。

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（文章序列號：2047514902146453504/CJT）