2026 年 4 月 28 日，華潤新能源控股有限公司（下稱 “華潤新能源”）將接受深交所上市委審議。作為華潤電力（0836.HK）分拆的綠電核心平臺(tái)，華潤新能源以 245 億元募資規(guī)模沖擊深市主板，創(chuàng)下注冊制以來最大 IPO 紀(jì)錄。

這場被寄予厚望的 “深市募資王” 上市征程，因分拆比例巧合、盈利持續(xù)下滑、200 多項(xiàng)行政處罰等多重爭議，成為市場與監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。

張力制圖

非法侵占農(nóng)用地

公司的唯一股東為港交所上市企業(yè)華潤電力，實(shí)際控制人為中國華潤。

作為一家大型央企，華潤新能源近年來受到的處罰不少。

2022 年以來，公司共受到 239 項(xiàng)行政處罰。其中，處罰金額在 5 萬元以上的高達(dá) 137 項(xiàng)，涉及一項(xiàng)刑事案件。這些處罰類型包括土地使用、施工許可、環(huán)保、消防、安全生產(chǎn)及其他處罰。

其中，與土地使用相關(guān)的處罰事由主要為非法占用土地，與施工許可相關(guān)的處罰事由主要為未辦理施工許可證即開工建設(shè)，與環(huán)保相關(guān)的處罰事由包括未依法報(bào)批環(huán)評文件、噪聲超標(biāo)排放等，與消防相關(guān)的處罰事由包括消防設(shè)施不符合標(biāo)準(zhǔn)或不能正常使用等，與安全生產(chǎn)相關(guān)的處罰事由包括未如實(shí)記錄隱患及安全教育培訓(xùn)情況、未設(shè)置安全警示標(biāo)志等。截至報(bào)告期末，公司仍然存在土地、房產(chǎn)未取得權(quán)屬證書，或租賃農(nóng)用地等情形。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人子公司華潤 (新豐) 因犯非法占用農(nóng)用地罪，為刑事案件，被判處罰金 20 萬元。公司在報(bào)告期內(nèi)，選擇將華潤 (新豐) 剝離。

記者翻閱招股書及問詢回復(fù)文件，僅 2022—2024 年的兩年時(shí)間內(nèi)，華潤新能源涉及土地使用違規(guī)的行政處罰高達(dá) 82 起。其中，公司多次未經(jīng)批準(zhǔn)擅自占用土地、林地、濕地實(shí)施建設(shè)，多次超審批違法占用林地。

剛好達(dá)標(biāo)

截至本招股說明書簽署日，華潤電力持有公司 100% 股份，為公司的唯一股東；中國華潤通過華潤股份等間接控制公司 100% 股份的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。預(yù)計(jì)本次發(fā)行上市后，華潤電力仍處于絕對控股地位，中國華潤作為公司的實(shí)際控制人仍能控制公司絕大多數(shù)股份的表決權(quán)，可以通過行使股東權(quán)利對公司重要事項(xiàng)的決策施加重大影響。

作為港股華潤電力（0836.HK）分拆的子公司，華潤新能源 IPO 需滿足《上市公司分拆規(guī)則（試行）》“子公司凈利潤占母公司比例不超過 50%” 的要求。但 2023、2024 年，公司歸母凈利潤分別為 82.80 億元、79.53 億元，占華潤電力同期凈利潤比例均超 70%，遠(yuǎn)超監(jiān)管紅線。

巧合的是，2025 年公司歸母凈利潤同比下滑 23.27% 至 61.02 億元，而母公司華潤電力同期凈利潤達(dá) 145.19 億港元。這樣一來，最近一年子公司利潤占比 “精準(zhǔn)” 降至 50% 以下，恰好滿足分拆條件。

2023 年 —2025 年（下稱 “報(bào)告期”），公司營業(yè)收入與凈利潤呈現(xiàn) “增收不增利” 的顯著特征。

華潤新能源一面是營業(yè)收入增長，從 2023 年的 205.12 億元增至 2024 年的 228.74 億元，2025 年近乎停滯，僅微增至 229.09 億元。但另一面是公司的歸母凈利潤逐年下滑：2023 年為 82.80 億元，2024 年降至 79.53 億元，2025 年同比大幅下滑 23.27% 至 61.02 億元，三年累計(jì)降幅超 26%。

這一財(cái)務(wù)表現(xiàn)背后，是可再生能源補(bǔ)貼退坡、市場化交易電價(jià)下行及大規(guī)模擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)成本上升等多重因素共同作用的結(jié)果。

多重沖擊

補(bǔ)貼退坡沖擊，直接拉低了公司利潤基數(shù)。

報(bào)告期內(nèi)，華潤新能源確認(rèn)可再生能源補(bǔ)貼收入分別為 647,898.81 萬元、649,166.95 萬元和 397,413.36 萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為 31.59%、28.38% 和 17.35%，逐年下降。

補(bǔ)貼收入還有進(jìn)一步減少的可能。

2022 年 3 月以來，全國范圍內(nèi)開展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查工作。根據(jù)補(bǔ)貼自查通知要求，發(fā)電企業(yè)須對截止到 2021 年 12 月 31 日已并網(wǎng)，有補(bǔ)貼需求的風(fēng)電、集中式光伏發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目開展自查工作。目前補(bǔ)貼核查工作仍在進(jìn)行過程中，最終核查結(jié)果存在一定不確定性。

此外，市場化交易擠壓價(jià)差，公司毛利率出現(xiàn)下滑。

市場化售電量占比從 29.62% 升至 50.36%，但市場化平均上網(wǎng)電價(jià)整體上低于非市場化平均上網(wǎng)電價(jià)。隨著新能源發(fā)電項(xiàng)目參與電力市場交易規(guī)模的擴(kuò)大，未來上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)成分將繼續(xù)增加。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)平均上網(wǎng)電價(jià)分別為 0.45 元 / 千瓦時(shí)、0.44 元 / 千瓦時(shí)及 0.35 元 / 千瓦時(shí)，毛利率分別為 61.15%、58.23% 和 50.61%，下滑明顯；公司太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)平均上網(wǎng)電價(jià)分別為 0.37 元 / 千瓦時(shí)、0.32 元 / 千瓦時(shí)及 0.28 元 / 千瓦時(shí)，毛利率分別為 57.80%、45.58% 和 45.59%，同樣呈現(xiàn)下降趨勢。

同時(shí)，根據(jù)當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)的用電需求的變化，公司的發(fā)電量不一定都能消耗掉，此時(shí)將導(dǎo)致棄風(fēng)、棄光情形。報(bào)告期內(nèi)，公司棄風(fēng)率分別為 2.80%、4.16% 和 5.26%，棄光率分別為 1.52%、6.59% 和 12.73%。

資產(chǎn)負(fù)債率高企

華潤新能源三年累計(jì)新增裝機(jī) 1892 萬千瓦的亮眼成果背后，是推高的財(cái)務(wù)成本。

公司財(cái)務(wù)費(fèi)用從 32.15 億元增至 47.83 億元，同比增 48.77%，利息支出侵蝕利潤。

報(bào)告期各期末，華潤新能源合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為 54.80%、57.50% 和 59.98%。公司處于資本密集型行業(yè)，固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，其中債務(wù)資金主要來自于銀行貸款。截至 2025 年末，華潤新能源負(fù)債合計(jì) 1411.12 億元，短期借款就達(dá) 124.23 億元。

值得注意的是，本次 IPO，公司主營業(yè)務(wù)為投資、開發(fā)、運(yùn)營和管理風(fēng)力、太陽能發(fā)電站，上述風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目擬投資總額高達(dá) 404.22 億元，其中計(jì)劃使用募集資金投入 245.00 億元。對于募集資金不足的部分，華潤新能源計(jì)劃以自籌資金解決。

而為了進(jìn)一步與母公司 “劃清界限”，展現(xiàn)良好的獨(dú)立經(jīng)營能力，公司 2023 年以來未曾向華潤電力及其下屬企業(yè)借錢。也就是說，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司未來的負(fù)債總額可能進(jìn)一步增加，債務(wù)償付壓力可能持續(xù)加大。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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