億晶光電引發退市風險，寧波瑞廉與中潤光能注資8億多能救活么？

億晶光電被ST，外行8億輸血光伏行業。

預見能源最新獲悉，億晶光電將在4月29日起被實施退市風險警示。此前不久，億晶光電等到了寧波瑞廉與中潤光能合計8.19億元的注資。在光伏企業被市場拋棄的這兩年，愿意往瀕危公司里砸8個億的，不是供應鏈上的哪個巨頭，而是一家干過正邦科技和國裕船廠的資管機構，帶著一家電池片廠。

這意味著什么？意味著光伏這個曾被視為“中國制造王牌”的行業，如今需要靠外行來輸血了。這不是某家公司的失敗，是整個產業鏈條在重新評估“誰更值錢”時，答案已經變了。

賣掉公司的時候

荀建華拿走了什么

預見能源認為億晶光電創始人荀建華可以稱得上是光伏行業里第一代創業者的典型，他的故事的前半段極其干凈利落：2003年拿出3000萬元在常州設廠，從硅片做起一路搭成垂直一體化產能；2011年借殼海通集團登陸A股，億晶光電掛上了“光伏組件第一股”的招牌。為了這個招牌，荀建華對賭了——承諾2010年至2013年凈利潤合計不低于13.62億元。

2010年，億晶光電凈利潤7.47億，數字漂亮得不像話。之后歐美“雙反”調查落地，2012年直接虧掉6.89億。荀建華在投資者交流會上的那句“上市上市，上到傾家蕩產”，在后來成為他的標志性臺詞。但他沒有真的傾家蕩產。

真正的轉折在2016年。

那一年荀建華開始分次減持轉讓億晶光電股份，最終以30億元的價格將其持有的20%股份轉讓給深圳勤誠達投資。這筆交易在設計上相當“精巧”——變通之處在于“明質押實轉讓”：表面上先把部分股份質押給勤誠達，實質上完成了控制權的轉移。

直到2017年5月，這筆跨越近五個月的轉讓才正式對外公告，為此荀建華因信息披露違規被上交所公開譴責，被寧波證監局處以30萬元罰款。

32億資金到手后，荀建華坦然離場。據了解，2019年，他另起爐灶創立華耀光電，由其子荀耀接任董事長，昔日億晶光電的管理團隊原班人馬幾乎平移搬入新公司。

2020年至2022年，華耀光電凈利潤從324萬元飆漲至2.87億元，2023年5月向創業板遞交IPO申請，51天后主動撤回。據深交所披露，在審核中華耀光電IPO的保薦機構和保薦代表人存在三大違規行為，其中第一條就是“未按規定對發行人實際控制人作為一方當事人的重大訴訟進行充分核查”——荀建華身上的未決訴訟在招股書里只字未提。

預見能源總結荀建華的操作軌跡，整體呈現出一個清晰的模式，那便是簽對賭沖上市、對賭失敗后通過變通方式完成減持離場、把核心班底帶走新開一家光伏公司、再沖IPO。

其實，這套打法在光伏行業并不常見，因為多數創業者會選擇在一個方向上深耕，而不是在同一個行業里反復做“上一個公司的復刻版”。

但最值得注意的不是這個模式本身，而是這個模式留下的后果：億晶光電的控股權轉讓之后，公司既沒有得到有效的企業治理重建，也沒有得到一個愿意長期投入的產業方。勤誠達接手后經營狀況未見好轉，2024年唯之能源清倉退出，公司徹底陷入無控股股東、無實際控制人的治理真空狀態。當沒有股東來負責任時，銀行和供應商自然收緊授信，流動性枯竭是必然結果。2025年末，億晶光電凈資產-8936.26萬元，資產負債率102.02%。

這不是光伏周期的問題，這是賣殼的時候沒有人帶走責任的問題。

接盤不是做慈善

這8.19億值在哪里

4月26日簽署的這份預重整投資協議，在光伏行業融資冰封的當下，像一個逆著水流的信號。

本協議中，寧波瑞廉出資7.19億元認購3.995億股，中潤光能出資1億元認購5554.94萬股，認購價1.8002元/股，約為協議簽訂前60個交易日均價3.60元/股的50%。重組后的股權結構里，寧波瑞廉將成為絕對控股股東，鄭華玲成為億晶光電實際控制人。

預見能源此前不清楚這位優秀的女性，了解后才知道鄭華玲并不是做光伏的。這個“80后”女投資人，履歷上寫著先后任職于九鼎投資和鼎暉投資，此前她主導的案例包括2023年參與正邦科技重整、2024年牽頭國裕船廠重整、2020年主導豐海海運破產重組、2025年收購ST金剛子公司債權并參與其重整。

她在鼎一投資的操盤思路很清晰，即在困境資產里找到被低估的資產價值，通過資本注入和治理重塑完成價值修復后再退出。在ST金剛的重整案例中，鼎一旗下合伙企業以7.5元/股的價格取得1100萬股，至2026年4月股價約22.15元，賬面浮盈近兩倍。這份履歷可以說相當地漂亮。

但鄭華玲帶來的不只是錢。她選擇中潤光能作為聯合投資人，才是這樁交易真正值得關注的布局。

中潤光能是全球光伏電池片出貨量第二的公司，2024年出貨量34.5GW，市占率14.6%，在專業電池片制造商中排名全球第一。它的業務高度聚焦電池片，而億晶光電擁有在產和規劃的組件產能。把電池片廠和組件廠捏在一起，理論上能把光伏產業鏈上的兩個關鍵環節打通。

但是中潤光能出現在這個局里，還有另一層意味。這家公司2023年沖刺創業板被終止、2025年轉戰港股又失效，到目前為止還沒有上市。持股3.39%的股東身份，加上與寧波瑞廉的一致行動關系和36個月的鎖定期，給了它一個在組件端占據話語權的低成本選項。不過，中潤光能自身2024年虧損13.63億元，資產負債率超過86%，3GW的P型電池片有效產能還需要耗費資金進行產線改造。一家本身高負債的公司再向瀕危企業輸血1億元，這筆產業協同的投資，決策邏輯里有很重的防御意味——在行業底部鎖定下游出口渠道。

預見能源現在疑惑的問題是：鄭華玲是干困境資產重組出身的，她能干好么？

她在正邦科技和國裕船廠上的模式大致可以總結為“低價入股—推動重整—退出獲利”。完整走完這個周期需要一個前提：億晶光電能夠在2026年內完成重整并恢復到盈利軌道。

但光伏行業目前還在“價格低于現金成本”的周期里，2025年多家組件及一體化龍頭虧損額在幾十億至近百億量級，天合光能預虧65億到75億元，行業庫存高企、價格回升信號依然不明顯。如果行業周期持續處于磨底狀態，產業協同的兌現難度就會大幅上升——組件賣不出去，中潤光能的電池片產能也難言釋放。

此次8.19億入局之后的走向，不完全取決于誰來操盤，更大程度上取決于行業底部的長度。

從“印鈔機”到被同行遺忘

光伏正在經歷的究竟是什么

回顧2022年的光伏行業，毛利率數字是這樣的：多晶硅73%，組件20%出頭。到2025年上半年，多晶硅整體毛利率-6.30%，組件毛利率0.67%。10年來，A股光伏板塊從隆基、通威、天合等巨頭林立，走到2025年9家龍頭企業合計預虧超400億元的境地。

價格戰的背后是產能過剩，預見能源查到的數據顯示，2024至2025年，中國光伏產業在硅料、硅片、電池、組件多個環節的產能過剩度達到60%至90%。這意味著即便全行業產能利用率降到40%，依然能覆蓋全球需求的80%以上。

當所有企業都在用“全成本換市場份額”的方式死撐時，產品價格低于現金成本線就成了必然結果。組件價格在2024至2025年一度跌到0.6元/W左右，不少企業公開表示這一價格已經擊穿現金成本，“越賣越虧”。

這致使能在行業里活下來的，不再是誰的技術更先進、誰的品牌更響亮，而是誰的現金流撐得更久。

億晶光電的案例恰恰印證了這一點。它的直接死因是凈資產轉負，但根子在更早以前——一個沒有主人的公司，在行業上行周期里可能還能靠慣性運轉，但在下行周期里，沒有決策者、沒有擔保方、沒有融資主體，所有問題都會集中爆發。這一點在預見能源之前發布的文章里也有所體現。

2024年至2025年，中國光伏產業名義產能遠超實際需求，由供需失衡引發的行業洗牌已到深層。在這場定價權更迭中，組件環節淪為同質化較嚴重、溢價空間最小的“代工廠”，電池片環節因技術迭代和效率指標差異而相對維持了一定的議價能力。這是產業鏈環節之間價值重構的結果，也是億晶光電這一類純組件定位企業陷入困境的行業性背景。

正是這種價值重構，解釋了為什么這樁8.19億的接盤交易里，真正占據談判主動的是電池片廠。億晶光電還在的時候，荀建華在光伏行業里排得上名號，沒有人會想到這家掛牌十余年的組件廠最終以凈資產負值被重整。但當行業進入洗牌階段，誰更能扛、誰的話語權更大，已經成為另一個問題了。

8.19億能填平億晶光電的債務坑嗎？一年半載后，得到答案的不會只有一個鄭華玲。想要在資產負債率102%、一天虧掉65萬的殘局上做加法，需要時間。

但如果連鼎一投資和中潤光能都覺得這筆買賣值得做，那說明光伏行業的資產，哪怕在低谷期，依然有人愿意接。這本身就是一個信號。

畢竟，誰都知道價格會漲回來的。但在漲回來之前，能等到那一天的，不是誰會做組件，而是誰有錢。

關于光伏行業的未來，您怎么看？

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