作者：龔進(jìn)輝

最近，白電巨頭海爾智家發(fā)布了今年Q1財(cái)報(bào)，呈現(xiàn)出外弱內(nèi)強(qiáng)、利潤(rùn)環(huán)比改善、股東回報(bào)加碼的特點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，海爾智家Q1面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)同比下滑，總收入同比下降6.86%至736.87億元，凈利潤(rùn)同比下降15.22%至46.52億元。但環(huán)比趨勢(shì)向好，凈利潤(rùn)環(huán)比提升24%，顯示出觸底回暖的跡象。

換言之，海爾智家Q1交出的這份成績(jī)單，既有亮點(diǎn)也有潛在隱憂(yōu)，具體來(lái)看：

先說(shuō)亮點(diǎn)，我總結(jié)主要有四大亮點(diǎn)：

一、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)韌性凸顯，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)

在Q1國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)（不含3C）整體零售額下滑6.2%的大背景下，海爾智家通過(guò)高端化轉(zhuǎn)型和運(yùn)營(yíng)提效，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。其中，其冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)份額分別高達(dá)47.3%、48.6%，持續(xù)保持行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

同時(shí)，高端品牌卡薩帝穩(wěn)居第一，增速跑贏行業(yè)；空調(diào)業(yè)務(wù)在行業(yè)承壓下實(shí)現(xiàn)零售收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，高端市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大。此外，通過(guò)AI與數(shù)字化變革，深化全域TC（統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配）模式，銷(xiāo)售費(fèi)用率得到優(yōu)化、效率提升，有效支撐盈利能力的改善。

二、全球布局展現(xiàn)韌性，非美市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

海爾智家全球化布局，北美之外海外占比約40%，有效對(duì)沖單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。剔除北美市場(chǎng)影響，公司Q1整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，呈現(xiàn)出中國(guó)與非美海外雙增的態(tài)勢(shì)。其中，歐洲市場(chǎng)收入保持增長(zhǎng)，暖通業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，盈利能力持續(xù)改善。

海爾智家在新興市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣搶眼，比如南亞市場(chǎng)、東南亞市場(chǎng)收入分別同比增長(zhǎng)17%、12%，成為公司重要的增長(zhǎng)引擎，可見(jiàn)其本土化運(yùn)營(yíng)見(jiàn)效，全球化紅利得到充分釋放。

三、新業(yè)務(wù)協(xié)同加速，開(kāi)辟增長(zhǎng)新空間

海爾智家將家用空調(diào)、智慧樓宇、水產(chǎn)業(yè)整合為“大暖通”業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。其中，家用空調(diào)收入正增長(zhǎng)，智慧樓宇A(yù)I解決方案已在數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景完成百余項(xiàng)商業(yè)交付。同時(shí)，公司近年并購(gòu)的CCR（商用制冷）與Kwikot業(yè)務(wù)，在Q1均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長(zhǎng)。

四、加碼股東回報(bào)，彰顯長(zhǎng)期信心

海爾智家推出一系列力度空前的股東回報(bào)措施，直接增厚每股收益，傳遞對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信心。公司不僅將2023-2026年回購(gòu)的合計(jì)7454萬(wàn)股股份全部用于注銷(xiāo)，還啟動(dòng)新一輪30-60億元的A股回購(gòu)計(jì)劃，已實(shí)施約6億元，全部用于注銷(xiāo)。此外，海爾智家同步推出以注銷(xiāo)為目的的D股回購(gòu)方案，擬回購(gòu)上限約8100萬(wàn)股，海外同步回饋股東。

再說(shuō)潛在隱憂(yōu)，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

一、北美市場(chǎng)短期嚴(yán)重承壓

海爾智家Q1受到極端天氣沖擊，嚴(yán)重暴風(fēng)雪席卷美國(guó)多個(gè)州，導(dǎo)致物流和零售系統(tǒng)癱瘓，當(dāng)?shù)丶译娦袠I(yè)需求同比下降約10%。同時(shí)，關(guān)稅成本、渠道費(fèi)用的大幅增加和匯率波動(dòng)，進(jìn)一步壓縮其北美業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間。

鑒于北美市場(chǎng)在整體營(yíng)收中占比偏高，因此成為拖累公司Q1整體業(yè)績(jī)的重要因素，未來(lái)能否摘掉業(yè)績(jī)“拖油瓶”的標(biāo)簽，我看懸。要知道，其在北美市場(chǎng)，自2022年后基本上在原地踏步。比如，2024年?duì)I收為795.29億，同比下滑0.3%，2025年則創(chuàng)收799億元，同比僅微增0.4%，遠(yuǎn)低于2020-2022年10%的增速。

由于北美地產(chǎn)疲軟、高利率持續(xù)，海爾智家想要在今年下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，仍存在較大的不確定性。說(shuō)白了，它短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)在北美市場(chǎng)的頹勢(shì)。

二、整體營(yíng)收同比下滑，增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱

海爾智家Q1營(yíng)收同比下降6.86%，主要原因在于北美拖累+國(guó)內(nèi)需求疲軟，增長(zhǎng)拐點(diǎn)并未出現(xiàn)。同時(shí)，其還面臨結(jié)構(gòu)失衡的困境，即北美收縮、中國(guó)低增、非美高增但體量有限，整體增長(zhǎng)乏力。

三、全球需求：家電行業(yè)景氣度下行，競(jìng)爭(zhēng)加劇

市場(chǎng)大環(huán)境不佳，是包括海爾智家在內(nèi)的所有家電企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地產(chǎn)低迷、臨近換新周期尾聲、消費(fèi)力偏弱，2026年家電市場(chǎng)或出現(xiàn)低個(gè)位數(shù)下滑。海外市場(chǎng)也不容樂(lè)觀，全球經(jīng)濟(jì)放緩、通脹高企，歐洲、東南亞增長(zhǎng)放緩，海外高增恐難持續(xù)。

同時(shí)，海爾智家還不得不面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面。國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)再起，海外本土品牌反擊，或?qū)е缕涿市迯?fù)空間受限，尤其是海外毛利率面臨壓力。

四、費(fèi)用與現(xiàn)金流壓力猶存，盈利穩(wěn)定性待驗(yàn)證

雖然海爾智家Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率有所優(yōu)化，比去年同期減少1個(gè)百分點(diǎn)，但全球營(yíng)銷(xiāo)投入+渠道建設(shè)的開(kāi)支并不低，8.6%的水平仍處于高位。同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓，同比下降29.46%，原因在于收入同比下滑、北美暴風(fēng)雪與關(guān)稅壓力，導(dǎo)致回款階段性走弱、資金效率有待提升。顯然，短期業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)，暴露出海爾智家盈利穩(wěn)定性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。