業績光鮮難掩子業務虧損黑洞，康美特科技三闖資本市場風險暗涌 | IPO觀察

成立于2005年的北京康美特科技股份有限公司（以下簡稱“康美特科技”），是一家專注于電子封裝材料與高性能改性塑料研發、生產和銷售的高分子新材料企業，有著國家級高新技術企業的光環，扎根LED封裝、建筑節能、高端安全防護等熱門賽道，近年來業績持續走高。

但資本市場的道路上，康美特科技卻走得一波三折：2016年掛牌新三板，2021年倉促摘牌；2023年試圖沖刺科創板，僅四個月便主動撤回申請；如今再度整裝出發，轉向北交所遞交IPO材料，試圖叩開資本市場的大門。

然而，在一路增長的漂亮財報之下，公司的經營隱患與合規風險卻不斷暴露，持續虧損的業務、疑點叢生的交易、居高不下的回款壓力，共同織成了一張籠罩在康美特科技IPO之路上的風險大網，也讓這家三闖資本市場的企業，前路充滿未知與變數。

高毛利封裝材料撐門面，改性塑料拖后腿

單從財務報表來看，康美特科技近三年的表現足以讓不少擬IPO企業羨慕。2023年至2025年，公司營業收入分別為3.84億元、4.23億元和4.69億元，保持穩健上行態勢；凈利潤從4513.51萬元大幅增長至8532.72萬元，接近翻倍；綜合毛利率也從36.16%一路攀升至40.76%，盈利質量持續優化。

進入2026年依然保持一個良好的上升勢頭，公司第一季度預計營收規模在1.1億元至1.2億元之間，凈利潤2000萬元至2300萬元，同比均實現雙位數增長，增長勢頭看似十分強勁。

再來看康美特科技的業務結構，主要由電子封裝材料和高性能改性塑料兩大板塊構成，并且在2023年~2025年兩大業務都在保持穩定的增長。值得注意的是，公司的兩大業務板塊中，有的業務已經開始分化掉隊。

其中電子封裝材料是公司當之無愧的核心盈利支柱，2023年至2025年主營業務收入占比分別達到60.90%、62.09%、57.77%，常年占據總收入的六成左右，毛利率更是長期維持在47%至57%的高位區間，2025年達到56.98%，憑借高毛利、高占比的優勢，穩穩撐起公司整體業績。該產品主要應用于LED封裝領域，下游覆蓋華南地區多家頭部LED廠商，技術壁壘較高，市場競爭力突出，成為康美特科技最穩定的利潤來源。

圖源：招股書

與電子封裝材料形成鮮明對比的，是公司2015年通過收購全資子公司天津斯坦利切入的高性能改性塑料業務。這項被寄予厚望的第二增長曲線，如今卻成為拖累公司業績的沉重包袱。2025年高性能改性塑料收入占比達到42.23%，但毛利率僅為18.65%，與電子封裝材料相差懸殊，且業務內部結構嚴重失衡，其中主要應用于建筑節能領域的高熱阻改性聚苯乙烯產品長期陷入虧損，成為監管層反復問詢、市場高度關注的核心風險點。

數據顯示，2022年至2025年上半年，康美特科技高熱阻改性聚苯乙烯銷售金額分別為4761.91萬元、4667.52萬元、5041.37萬元、2937.39萬元，收入規模始終保持穩定，甚至呈現小幅增長趨勢，但對應的毛利率卻連續為負，分別為-1.33%、-2.26%、-5.81%、-5.04%，徹底陷入“越賣越虧、越虧越賣”的尷尬局面。該產品，康美特科技將虧損原因歸結為下游房地產行業景氣度持續下滑、市場低價無序競爭激烈，疊加原材料通用級聚苯乙烯價格波動，導致利潤空間被嚴重擠壓。

圖源：問詢函回復

面對監管層“虧損情況下持續開展該項業務”的追問，公司則表示，維持該業務生產可以分攤廠房、設備等固定成本，且采用先款后貨的結算模式，不會對公司現金流造成壓力，同時能夠維系客戶渠道，等待行業復蘇后搶占市場。但現實情況是，房地產行業復蘇進程緩慢，高熱阻改性聚苯乙烯的虧損幅度逐年擴大，短期內扭虧幾乎無望。

除了高熱阻改性聚苯乙烯，高性能改性塑料的另一核心產品高抗沖改性聚苯乙烯也暗藏隱憂。2024年、2025年該產品單價連續下滑，降幅分別達到3.85%、5.47%，主要是因為頭部安全防護領域市場推廣過程中主動降價，同時低單價的易損件防護領域產品收入占比提升，直接拉低了業務整體毛利率。

此外，公司高性能改性塑料產能利用率長期偏低，即便2025年有所回升，也未能擺脫產能過剩的困境。生產基地從天津搬遷至滄州后新增產線，進一步擴大了產能規模，但下游需求復蘇緩慢，產能利用率不足的問題短期內很難扭轉。

一面是電子封裝材料獨自支撐業績，一面是高性能改性塑料不斷失血，康美特科技看似完美的增長，本質上是單一業務支撐、虧損業務拖累的脆弱平衡，一旦電子封裝材料行業競爭加劇、盈利下滑，公司整體業績將面臨大幅波動的風險。

關聯交易、采購異常迷霧團團

康美特科技除了持續虧損的高性能改性塑料業務外，公司此前在銷售合作、供應商采購等關鍵環節，均存在不容忽視的隱患。

康美特科技高抗沖改性聚苯乙烯產品的銷售，曾長期依賴單一居間服務商——深圳市零醛環境科技有限公司（以下簡稱“深圳零醛”），后更名為深圳市中獅未來文化創意有限公司，竟然跨界開始從事教育相關業務。2022年、2023年，康美特科技通過該居間商實現的銷售收入分別達到6643.53萬元、6764.52萬元，直到2023年9月才正式終止雙方合作。該公司前實際控制人及核心管理人員翁小勇、葉青，均曾在康美特科技子公司深圳康美特持股并擔任高管職務，2012年至2017年期間，翁小勇配偶牟立平曾是深圳康美特第一大股東，翁小勇實際負責公司經營管理，屬于典型的前員工關聯企業。

監管層對此重點問詢，為何選擇該公司作為獨家居間商，且僅代理單一產品，終止合作的真實原因又是什么�？得捞乜萍冀o出的解釋是，深圳零醛率先開拓了頭部安全防護細分市場，國內暫無成熟替代服務商，合作具備商業合理性，后期因公司自主覆蓋大部分客戶，居間商作用減弱，故而終止合作。但關聯交易的陰影并未就此消散，翁小勇實際控制的深圳新光臺、鞍山新光臺，曾是康美特科技電子封裝材料業務的重要客戶，2022年末應收賬款余額高達1127.05萬元，躋身前五大應收賬款客戶。2023年開始，深圳新光臺及其子公司經營狀況持續惡化，先后被列為限制高消費、失信被執行人，回款能力徹底喪失，康美特科技不得不計提大額壞賬準備，2023年按70%比例計提403.64萬元，2024年對剩余款項全額計提510.98萬元，累計壞賬損失超過900萬元。

在原材料采購環節，康美特科技同樣存在不合常規的操作，多家新成立貿易商短期內成為核心供應商，采購價格公允性與交易合理性遭到監管層重點問詢。其中，寧波市海曙文鑫硅材料貿易有限公司（以下簡稱“海曙文鑫”）、徐州鳴謙保溫材料有限公司兩家貿易商最為典型（以下簡稱“徐州鳴謙”）。

海曙文鑫2022年剛剛成立，當年便成為公司四甲基二乙烯基二硅氧烷的主要供應商；徐州鳴謙2021年7月成立，次月便開始向公司供應通用級聚苯乙烯，迅速躋身前五大供應商行列。兩家貿易商均為上游生產廠商的經銷商，成立時間極短，卻能快速拿到大額采購訂單，明顯違背企業常規采購邏輯。

康美特科技對此解釋稱，向海曙文鑫采購是因為直接對接生產廠商新亞強采購量偏小，價格與供貨優先級不占優勢，經銷商采購更靈活。不過從數據上看，2022年當年康美特科技從海曙文鑫采購的價格比新亞強還要再貴近10元/kg，和康美特科技的解釋大相徑庭。

圖源：問詢函回復

更加蹊蹺的是，康美特科技解釋稱向徐州鳴謙采購是因為上游生產企業辛集波爾瑪經營策略調整，指定其為經銷商。對比2022年的GPPS價格徐州鳴謙確實在幾家可比的供應商中價格最低。按理說徐州鳴謙背靠有著辛集波爾瑪這樣有產能的公司，報價還便宜，康美特科技在2022年之后就突然斷了與其的采購行為，這也并不符合常規的采購邏輯。

圖源：問詢函回復

隨著明天的上會，康美特科技的“三闖資本市場”之路行至最關鍵一役。是成功過會，還是再度夢碎，答案即將揭曉。( 文| 公司觀察，作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )