海外研選日報0429｜巴克萊：“AI終結SaaS論”在現實中存在繆誤

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

法國外貿銀行（Natixis）：伊朗戰爭與AI加劇亞洲“贏家”與“輸家”之間的鴻溝

人工智能與地緣政治引發K型分化。日本和韓國等經濟體受益于AI驅動的硬件和基礎設施熱潮（周期性紅利）；相比之下，菲律賓、印度和印度尼西亞則面臨伊朗戰爭引發的需求萎縮（供應端沖擊）以及AI出口敞口不足的雙重壓力。

能源凈進口大國（泰國、菲律賓、印度）采取了嚴格的需求抑制措施（如削減航班、出口禁令）；而日本和韓國等則利用補貼保護能源密集型行業，但這同時也埋下了財政風險（例如印度尼西亞的燃油補貼壓力）。

菲律賓、印度和印度尼西亞面臨負面的貿易條件沖擊；而韓國、日本、新加坡和馬來西亞則憑借AI硬件出口抵消了部分損失。

菲律賓是亞洲受風險敞口影響最大的國家。主要原因包括：供應端沖擊、對僑匯的高度依賴、旅游業下滑、有限的財政空間以及在外部金融沖擊面前的脆弱性。

全球央行

法興銀行：日本央行已將重心轉向優先控制通脹

由于滯脹風險上升，加息頻率預計將從“每四次會議一次”調整為“每三次會議一次”。核心CPI預測值已上調（2026財年核心CPI為2.8%，核心-核心CPI為2.6%），同時下調了增長預期（2026財年增長率修正為0.5%）。

日本央行發布的《展望報告》顯示，通脹壓力（核心CPI預測）有所上升，而經濟增長預測卻被下調；這表明日本央行的政策重心已轉向優先維護通脹穩定，而非應對增長下行風險（在9名政策委員會委員中，有7名委員指出2026財年的通脹面臨“較高的上行風險”）。

若美伊和平協議能在6月會議前達成，將觸發日本央行加息；若協議未果，加息可能推遲至7月。此外，霍爾木茲海峽封鎖是影響政策路徑的關鍵風險因素。

相比此前的模糊措辭，《展望報告》明確指出，潛在CPI通脹將在2026至2027財年趨于穩定，這釋放了央行致力于實現2%物價穩定目標的堅定信號。

高盛：預計日本央行將于7月加息 但存在推遲可能

日本央行本周以多數票贊成維持0.75%的政策利率不變。會上共有三名委員投出反對票，主張應加息至1.0%。盡管中東石油供應中斷帶來的通脹風險以及衰退擔憂并存，但7月仍是下一次加息的基準預測時間。

6月的短觀調查（Tankan）數據和7月的分行行長會議是推動7月加息的關鍵因素。中東局勢緊張和石油波動增加了不確定性；若貿易環境惡化并引發經濟衰退，加息可能會推遲至下半年。

中東動蕩導致原油價格上漲，帶來了上行通脹風險，這迫使日本央行在加息時機與貿易惡化帶來的衰退威脅之間進行權衡。目前7月雖仍是基線預測，但存在因風險演變而推遲的可能。

產業

巴克萊：“AI終結SaaS論”在現實中存在繆誤

當前市場關于“AI終結SaaS”的悲觀情緒被明顯放大，但企業真實決策邏輯并不支持這一判斷。

首先，SaaS支出占企業整體成本比例極低：典型標普500指數成分股公司年收入約147億美元、IT預算約4.3億美元，而軟件僅占IT預算約20%，意味著SaaS通常只是企業總支出中的“小頭”。

其次，以ServiceNow為例，大型客戶年均支出約1500萬美元，僅占企業IT預算約3%，卻承擔核心IT流程及部分HR、客服系統功能；若切換至AI替代方案，需承擔6–12個月組織擾動風險，但節省金額有限，性價比不成立。

再次，SaaS模式本質上通過外包IT運維，幫助企業減少硬件投入和人員成本（后者占IT預算約50%），因此即便SaaS訂閱費用上升，整體仍可能降低企業總IT成本。

AI更可能改變SaaS定價模式與產品形態（如按用量計費、Agent化能力增強），而非短期替代平臺級SaaS；現實企業遷移成本與風險遠高于理論節省空間，“SaaS死亡論”更多屬于資本市場敘事而非企業實踐趨勢。

大宗商品

瑞銀：阿聯酋退出將使歐佩克的政策復雜化

阿聯酋將于2026年5月1日起正式退出歐佩克（OPEC）。中期面臨的下行風險源于其潛在的產量大幅提升（預計到2027年從360萬桶/日增至500萬桶/日），鑒于當前歐佩克體系內已存在25%的閑置產能，此舉將使該組織的供需市場平衡變得更為復雜。

受霍爾木茲海峽關閉事件的影響，阿聯酋的石油GDP（占其GDP總量的25%）預計將在2026年出現下滑；若產量能在2026年第四季度恢復至365萬桶/日，石油GDP將在2027年反彈6%；而在極端情景下——即產量飆升至500萬桶/日——石油GDP有望實現20%的強勁增長。

自2019年第一季度以來，阿聯酋的原油產量始終低于其最大產能，并在2020年后趨于穩定。這表明阿聯酋具備較強的運營靈活性，且在沒有立即產出限制的情況下，能夠有效利用閑置產能。

歐佩克目前的閑置產能（400-600萬桶/日）處于歷史區間附近。與此同時，布倫特原油價格呈現上漲勢頭，預示著在沙特和阿聯酋的共同影響下，市場正面臨供應限制或需求驅動的價格壓力。

摩根大通：霍爾木茲海峽受阻將限制阿聯酋增產空間

阿聯酋在2025年獲得了更高的歐佩克+配額，但其實際產量仍低于其485萬桶/日的產能。

雖然阿聯酋的目標是到2027年實現500萬桶/日的產能（甚至具備600萬桶/日的潛力），但霍爾木茲海峽受阻限制了其近期的產量增長空間。

隨著阿聯酋未來產量的正常化，預計中期油價將有所回落。由于生產能力的限制（沙特不太可能主動減產），其他成員國退出歐佩克+的風險較低。

受地緣政治局勢影響，中期原油風險溢價預計將在油價處于70美元/桶左右時顯著上升。

公司

瑞銀：維持蘋果中性評級 上調目標價至287美元

盡管當前內存供應持續緊張，蘋果通過持續推出受消費者歡迎的個人設備，其業績預計仍將保持強勁。

供應鏈表現強勁，以及iPhone17系列需求持續旺盛并帶來市場份額提升，預計將推動iPhone收入同比增長約20%。

將蘋果第三財季（自然年二季度）營收預期上調約4%至1020億美元，對應同比增長8.5%。

蘋果獲取芯片和內存以滿足iPhone需求的能力，已幫助其提升市場份額。

由于內存驅動的市場份額提升，將iPhone出貨量預測從4650萬部上調至5030萬部。

風險因素包括：（1）產品發布延遲或創新不足，尤其是iPhone出貨量下降；（2）宏觀經濟走弱抑制產品需求。

巴克萊：與OpenAI的新協議使微軟前景更趨明朗

在與OpenAI新協議中，微軟確保了直至2030年的營收權（且不依賴于通用人工智能AGI的實現），保留相關知識產權至2032年，并刪除了AGI觸發條款，這為Copilot開發及GPU產能擴張釋放了大量可用資本。

該協議明確了微軟與OpenAI的業務邊界，使微軟能夠集中精力發展企業級產品，并加速Copilot與GPU的部署進程。

將微軟目標價設為600美元，基于2027財年每股收益（EPS）20.23美元及30倍市盈率計算。

來自云計算及虛擬化領域的競爭威脅可能沖擊其既有的商業模式；此外，為實現長期增長而投入的巨額資金（尤其是在搜索及移動業務領域），可能導致利潤率面臨下行壓力，構成了主要的下行風險。

摩根大通：蘋果Q1營收將超預期 內存成本上漲影響有限

iPhone 17的強勁需求以及新款MacBook Neo的上市，營收將超出預期；毛利率預計達到48.5%（高于市場共識的48.4%），價格調整（平均售價上調50美元）抵消了300個基點的內存成本上漲，將毛利率影響限制在30個基點左右。

現任CEO蒂姆·庫克向約翰·特納斯的過渡（2026年9月）帶來了執行方面的不確定性；在高負債/高支出的情況下，新業務投資可能表現不佳。

維持增持評級，目標價325美元（基于2027年32倍市盈率），主要驅動因素包括iPhone 17/18周期、服務業務利潤率擴張，以及強勁的營收增長抵消了App Store增速放緩的影響。

主要下行風險：受經濟環境或需求轉移影響，手機市場可能出現減速，這將直接沖擊公司的增長前景和利潤率韌性。

德銀：維持谷歌買入評級 目標價設定為390美元

鑒于數據流動的限制，通過跨云數據湖倉（Cross-Cloud Lakehouse）直接查詢AWS和Azure數據的模式已成必然。這進一步鞏固了谷歌在云領域的領導地位，并加速了企業對AI和數據分析的采用。

Gemini企業級平臺是谷歌“智能體戰略”的核心，支持構建可擴展的智能體網絡、簡化部署流程，并為企業AI解決方案提供長期記憶功能。

為了應對芯片短缺，谷歌通過超過10億美元的大額訂單（涉及Thinking Machines、默克、Anthropic）部署了TPU St（預訓練）和TPU Si（推理）芯片，顯示出其資本配置正向“低延遲優化硬件”傾斜。

Spotify在GCP（谷歌云平臺）上同時使用GPU和TPU的案例實現了AI工作負載30-40%的成本削減，驗證了基礎設施多樣化發展的趨勢。

評級維持“買入”，設定390美元目標價（基于2027財年GAAP每股收益的27倍市盈率）。

（財聯社 夏軍雄）