汾酒2026一季報：主動控量穩健“換擋”，盈利質量修復

汾酒

白酒行業的“高增神話”正在集體褪色，但退潮“減速”的方式，決定了誰能游得更遠。

2026年一季度，山西汾酒（600809.SH）交出了一份“主動換擋”的成績單：實現營業收入149.23億元，歸母凈利潤53.83億元。對比2025年全年——公司實現營業收入387.18億元，同比增長7.52%；歸母凈利潤122.46億元，同比增長0.03%。

在營收穩中有調、凈利承壓可控的表象之下，汾酒核心邏輯的調整正在產生效果，去庫存進入實質性階段，渠道壓力明顯緩釋，已從追求增速轉向修復盈利質量、優化渠道生態。這種“穩健優先、主動換擋”的策略，既為中長期增長提前“打底”，也體現了其作為頭部酒企戰略定力。

資產負擔變輕，盈利質量修復

2026年Q1，汾酒的經營基調可以用八個字概括——穩健優先、主動換擋。從“高增”轉向“穩健調整”，利潤端降幅大于收入端，體現為主動控量、讓利渠道和穩價的階段性代價。

財報顯示，Q1公司合同負債余額79.0億元，環比增長9億元，營收+合同負債同比增加了15.7%；26Q1銷售收現160.2億元，同比增長16.2%，應收款項融資余額環比增加5.9億元至26.5億元，回款端表現優于營收端，合同負債余額同比亦增加20.9億元。

上一個季度，汾酒也延續了這種穩健：2025年Q4實現營收57.9億元，同比增長24.5%，環比明顯加速。分產品來看，汾酒同比增長23.3%，其他酒類同比增長45.1%；分渠道來看，批發代理渠道同比增長25.5%，直銷、團購、電商渠道同比增長18.1%。

營收穩中有調、凈利承壓可控的同時，汾酒財報最主要的結構亮點，是核心市場與核心單品的“硬韌性”。省內市場，汾酒守住了基本盤，2026年一季度省內市場營收60.87億元，同比微增0.06%，在行業深度調整期實現“微增”，大本營韌性與基礎盤依舊穩定。

其次，產品結構的向上彈性、核心高端產品表現突出。分產品來看，汾酒品牌營收147.13億元，其他酒類營收1.68億元，?玻汾和老白汾仍有增長?，青花20批價穩定在350元以上、動銷穩健，青花30及青花26在聚焦核心客戶培育下有所回升。

市場調研數據顯示，去年青花20銷量實現約20%–30%增長，青花25實現翻番增長，青花20、玻汾百億級產品地位進一步夯實，在整體控量背景下仍維持高景氣，凸顯品牌與高端價位帶的抗周期能力。

在資產與現金維度，汾酒顯示出去庫存質量修復的明顯信號：截至一季度末，公司存貨為136.50億元，較2025年底的143.92億元減少7.42億元，庫存降幅約5.16%，體現公司主動控量去庫存的階段性成果，渠道壓貨明顯緩釋。

據多地經銷商反饋，一季度庫存壓力較去年年底“明顯緩解”，動銷節奏趨于理性，核心產品價格體系穩定、部分區域實現回暖。

主動控量去庫存，凸顯戰略定力與清晰導向

公司管理層提出“穩健優先”的策略關鍵詞，從粗放追求規模，轉向更加重視節奏控制、渠道健康和品牌價值。對外釋放的信號是，寧可短期數據“慢下來”，也要保證渠道不被壓垮、價格不被擊穿。這守住了品牌和渠道的長期信用。

在去年年底的經銷商大會上，汾酒即明確：2026年要“優化庫存結構、穩定價格體系、抓好分級聚焦、推動線上線下協同發展”，一季度已進入落地驗證階段。線上線下協同運營，通過價格管控和數字化溯源（如“五碼合一”系統等）遏制竄貨與無序競爭，維護終端價格秩序。存貨實質性下降7.42億元，渠道庫存維持在健康區間，價格體系穩定，有利于后續恢復期的順暢放量。

站在更高的層面上看，汾酒市場與產品雙輪驅動，正在以年輕化戰略錨定中長期增長。省內市場上，汾酒在競爭環境趨嚴的背景下實現增長，突出“守土有責”，穩住現金流與利潤基礎盤。省外市場層面，汾酒從過去“高速擴張”轉向“精耕細作”，優化渠道布局與費用投放效率，強調質量和盈利性增長。

產品策略上，汾酒“高端引領+年輕化破圈”的效果仍在體現。青花20、青花25等高端產品在控量環境下仍實現增長，體現了“價盤堅挺”與品牌勢能。隨著“年輕化1.0”戰略持續推進，在產品端，以清香口感與年輕消費者喜好的適配為突破口，推出更親和新一代消費者的新品。在品牌與場景端，通過年輕化的表達方式、社交場景和節日營銷，重塑“清香+年輕”的心智標簽。

可以看出，“高端化+年輕化”的雙重布局，汾酒在調整期為未來2–3年的增長曲線提前“打底”，中長期成長邏輯依舊清晰，疊加當前渠道庫存相對健康，在本輪調整周期中更具韌性。

此外，汾酒還規劃2025–2027年每年現金分紅率不低于65%，當前股價對應股息率約4%～5%，高分紅提振信心，長期仍舊具備較強吸引力。（本文首發鈦媒體APP）