三只松鼠去年凈賺1.55億，1億來自政府補貼

招股書失效后，三只松鼠又交出一份營利雙降的成績單。

4月29日下午，三只松鼠（300783）召開2025年業績說明會，針對投資者關心的業績及經營問題進行解答。

年報顯示，2025年公司營業收入同比下降4.1%，但仍維持百億規模，為101.89億元；盈利承壓更為顯著，歸母凈利潤1.55億元，同比下降61.9%；扣非歸母凈利潤為4940萬元，同比下降84.53%，主營業務盈利能力急劇惡化；經營現金流凈額同比下滑65.36%，為2.08億元。

目前，三只松鼠正經歷從單一堅果電商向全品類零售集團轉型的陣痛期，成本高企與流量紅利消退疊加，盈利能力遭遇重創。

左宇/攝

主營業務盈利難

對于凈利潤的大幅下滑，三只松鼠歸因于四個方面：核心堅果原料價格大幅上漲推高成本；線上平臺流量結構變化，費率提升擠壓利潤；傳統門店優化與生活館項目戰略性投入增加；新增物業折舊及攤銷費用上升。

值得警惕的是，公司核心業務造血能力嚴重不足。

去年，三只松鼠非經常性損益達1.06億元，其中政府補助達1.01億元，對凈利潤貢獻超60%，意味著公司凈利潤大幅依賴非經常性收益，主營業務的盈利韌性亟待提升。

作為以線上電商起家的零食龍頭，三只松鼠目前仍高度依賴線上渠道。

2025年，線上渠道收入71.76億元，同比下降3.11%，占總營收的70.43%。這部分收入主要來自三大第三方電商平臺，其中抖音系貢獻22.72億元、淘天系貢獻17.19億元、京東系貢獻15.13億元，分別占總營收的22.3%、16.87%、14.85%，三大平臺合計占比超五成。

為維持線上市場份額，三只松鼠陷入“以流量換增長”的困境。

在營收下滑的情況下，公司2025年銷售費用同比增長7.67%，達20.1億元；銷售費用率攀升至19.74%，較前兩年的17.39%、17.58%持續上升。

其中，平臺服務及推廣費達13.12億元，同比增長7.21%，成為銷售費用的核心組成部分，高額流量投入進一步侵蝕利潤

“雙百”目標存懸念

線下渠道方面，分銷業務作為公司近年來重點發力的方向，出現明顯“開倒車”跡象。

此前，公司創始人章燎原明確提出，目標在2026年實現營收200億元，其中線上、線下各占100億元，線下主要依托分銷業務。

2024年，分銷業務曾取得突破性增長，營業收入達26.41億元，同比增長超80%，發展勢頭良好，但2025年該業務收入回落至25.28億元。經銷商數量也同步縮減，從2024年年底的1871家降至2025年年底的1691家。對此，三只松鼠解釋，2025年線下分銷渠道全面推行“鼠銷寶”數字化簽約，旨在提升合同管理效率，逾期未完成線上簽署的客戶將被凍結（限制下單權限）。但這一解釋未能破解分銷業務停滯不前的核心難題，也難以打消市場對其“雙百目標”可行性的疑慮。

業績會上，有投資者詢問公司，線上、線下各百億的營收目標今年是否能夠完成。章燎原并未直接給出答案，而是以“市場是動態的，公司持續根據市場變化調整經營策略”側面回應，并表示將在夯實現有業務基本盤的同時，搶抓社區零售新賽道機遇，推出全品類自有品牌“生活館”新店型并不斷迭代升級，推動公司長期可持續發展。

據了解，“生活館”為三只松鼠2025年推出的新店模型，一改此前的零食店模式，定位“平價社區超市”，核心品類為生鮮、烘焙等高頻剛需產品，對標盒馬NB、奧樂齊等業態，產品絕大部分為自有品牌。不過截至去年年底，該業態僅落地9家門店，且均位于安徽省，僅貢獻了0.19億元收入，仍處于試水階段。章燎原在業績會上透露，目前公司已初步完成皖南市場的布局并持續調優，生活館已開設33家，市場反饋良好。

孫婉秋/攝

梳理后發現，三只松鼠近些年持續在線下發力，試圖擺脫對線上渠道的過度依賴，實現“兩條腿走路”，但從國民零食店到愛折扣，再到如今的生活館，戰略已數次調整，線下門店收益卻仍在縮水。

截至2025年末，三只松鼠線下門店總數366家，其中國民零食店298家，生活館9家，愛折扣58家，線下門店收入合計3.49億元。而2024年，公司線下333家門店實現4.04億元收入，門店總數增加、收益卻在減少，單店效益顯著下滑。

與業績承壓相伴的，是公司港股上市進程按下暫停鍵。

去年4月，三只松鼠正式向港交所遞交招股書，計劃通過上市募資優化“制造、品牌、零售”一體化布局。但6個月后，其招股書自動失效，目前公司尚未重新遞交招股書，“A+H”雙上市布局陷入停滯。