北京
作者| 艾青山
編輯| 劉漁
李子園的情況依舊沒有太大變化。
根據李子園的2026年一季報，報告期內實現營業收入3.00億元，同比下降6.39%；歸母凈利潤5351.02萬元，同比下滑19.13%，利潤降幅顯著高于營收端。
這延續了2025年以來的下行趨勢，去年全年李子園營收12.96億元，同比減少8.44%；歸母凈利潤1.96億元，下降12.29%。
梳理下來可以發現，李子園2025年第四季度單季凈利潤同比跌幅已達27.33%，頹勢在今年一季度進一步加劇。
在乳飲料行業整體增速放緩的背景下，這家以甜牛奶為核心單品的企業依舊面臨產品結構單一、渠道收縮與代際轉型的多重壓力。
一邊高分紅，一邊渠道收縮
業績承壓之際，李子園推出了一份高比例分紅方案。
公司擬每10股派發現金紅利2.3元，預計派息總額約1.80億元，占2025年歸母凈利潤的91.74%。
在消費品行業，高分紅通常被視為現金流穩健的信號。然而，財務風險監測數據顯示，李子園應收賬款占營業收入的比重呈持續上升態勢，回款效率正在惡化。
這意味著公司賬面利潤的現金轉化率可能低于預期，高比例派息或將進一步壓縮營運資金空間。
在營收與利潤雙降周期內維持超九成分紅率，可能反映出管理層短期內缺乏高回報的投資方向，亦不排除通過強化股東回報來對沖業績利空的考量。
回過頭看，渠道端的收縮是李子園業績下滑的直接原因。
截至2025年末，李子園經銷商數量為2242家，較期初凈減少384家，銷售網絡的大幅萎縮直接影響產品終端覆蓋能力。
經銷商數量銳減與應收賬款比率攀升形成相互印證，可以推測，終端動銷放緩可能正向渠道上游傳導，導致經銷商提貨意愿下降，公司或被迫放寬信用政策以維持合作關系，進而加劇資金占用風險。
含乳飲料業務貢獻了李子園超過九成的營業收入，甜牛奶系列作為核心單品，長期依賴校園、早餐等傳統渠道。但隨著消費者偏好向低糖、健康化遷移，經典甜牛奶產品的增長空間受到擠壓，渠道商信心隨之動搖。
二代接棒后的轉型探索
2025年初，"90后"企二代李博勝正式接任總經理職務，成為公司戰略調整的關鍵人物。
但尷尬的是，其履職首年即遭遇業績雙位數下滑，管理層更迭帶來的戰略轉型陣痛已在財報中顯現。
可以發現，年輕化管理團隊正加速推進多元化布局。2026年3月，公司宣布全資子公司擬投資2億元擴建寧夏基地二期生乳深加工項目，新增奶酪及中老年奶粉生產線。
此舉意在利用現有奶源優勢延伸產業鏈，切入高毛利乳制品細分賽道。
然而，奶粉與奶酪市場競爭格局早已固化，伊利、蒙牛、飛鶴等頭部品牌占據主導地位，新進入者面臨品牌認知重建與渠道匹配的雙重挑戰。
事實上，李子園此前在乳制品領域的經驗主要集中于含乳飲料，向奶粉品類延伸需要構建差異化的渠道網絡與消費者溝通策略。
在飲品端，李子園同步推出活力維他命水及電解質水新品，瞄準年輕消費群體。
在2026年春糖會期間，行業觀察顯示電解質水賽道熱度持續，但市場已涌入眾多強勢玩家，李子園新品目前仍處于渠道鋪設初期，尚未形成規模效應。
可以說，李子園的轉型有明顯的跨度特征，其中，電解質水與維他命水面向追求功能與口感的年輕群體，與公司傳統渠道存在一定重合；但中老年奶粉業務則指向家庭消費場景，需要獨立的渠道體系支撐。
這種"兩頭下注"方式有助于分散單品依賴風險，但也對資源分配能力提出更高要求。在營收規模收縮的背景下，同時培育多條新業務線可能進一步擠壓李子園短期的利潤空間。
在資本層面，公司發行的"李子轉債"仍在存續期，近期多次發布轉股價格調整及回售相關公告。若股價持續低迷觸發回售條款，或將對公司現金流形成額外壓力，制約其在寧夏二期等項目上的資本開支節奏。
目前來看，2026年二季度將是檢驗李子園轉型成效的關鍵節點。新產能釋放將帶來折舊壓力與收入增長的博弈，新品類能否有效填補甜牛奶業務下滑缺口，以及經銷商體系能否止跌回穩，將決定這家老牌乳飲企業能否走出業績下行通道。
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