全網都在說盲目擴張導致蘇寧破產，真正遠不止這么簡單。

作者：唐納德

來源：快刀財經（ID：kuaidaocaijing）

中國人自古以成敗論英雄，蘇寧和張近東，英雄也？敗者也？

今年以來關于“蘇寧破產、張近東資產清零”的消息刷爆了朋友圈，網上還有無數人感嘆“一個時代結束了”；有人幸災樂禍，說這是盲目多元化的必然下場；還有人擔心自己手里的蘇寧卡變成廢紙，連夜跑到門店消費。但當你真的走進蘇寧易購的門店，會發現貨架上的商品琳瑯滿目，員工照常上班，線上APP也能正常下單。

這就奇怪了：一邊是全網傳得沸沸揚揚的“破產倒閉”，一邊是正常運營的實體業務。

蘇寧到底死了沒有？張近東真的一無所有了嗎？

全網都在說蘇寧落幕，但真相剛好相反，蘇寧不是我們想象中的破產（比如倒閉），只是在進行一場中國商業史上規模最大的司法重整。

倒下的不是蘇寧這個企業，不過是張近東一手打造的個人商業帝國，以及個人光環的褪去。如今自欺欺人也好，自我安慰，富不過三代好像就是歷史周期。

但我并不認為，蘇寧系如今的狀況只是所謂盲目擴張帶來的結果，如果用核心業務來看，本質還是不同時代下家電零售業博弈的結果。時勢造英雄，不是英雄造時勢。

01

蘇寧破產還是張近東破產？

先提一個顛覆了很多認知的核心觀點：絕大多數人理解的“破產”，和法律上的“破產”，根本不是一回事。現在發生在蘇寧身上的事兒，其實也不是這樣的。

我們普通人一聽到“破產”兩個字，腦子里立刻浮現出這樣的畫面：老板卷錢跑路，門店全部關門，員工集體失業，供應商堵門討債，公司公章被收走，營業執照被注銷。

一個詞：倒閉了。

但在法律上，破產其實有兩種完全不同的結局，按照現行的有關法律，其中一種叫“破產清算”，就是我們剛才說的那種，公司徹底死掉，資產全部拍賣還債，能還多少算多少。另一種叫“破產重整”。

至于蘇寧，現在正在走就是后者這條路。

什么是重整？簡單說就是“帶債求生”。

舉個例子，你開的火鍋店欠了太多錢，還不上了，但核心業務還能賺錢，還有救的時候，法院就會介入，讓所有債權人坐下來談一談：大家都讓一步，債務打個折，或者延期幾年再還，公司把不賺錢的業務全部砍掉，輕裝上陣繼續經營。等以后賺錢了，再慢慢還債。

這還真是一個高招，但總比公司死了，大家只能拿回一點點錢要強得多。

視線回到蘇寧身上，江蘇省南京市中級人民法院裁定受理了蘇寧電器集團、蘇寧控股集團等公司的重整申請 。這里有一個非常關鍵的細節，很多人都忽略了：進入重整程序的，包括蘇寧的非上市板塊。而核心上市公司蘇寧易購，自始至終都沒有進入重整程序，一直在正常運營。

根據今年初，南京中院裁定的《重整計劃》，蘇寧電器集團有限公司100%股權（包括其持有的蘇寧易購1.40%的股份）、蘇寧控股集團有限公司100%股權（包括其持有的蘇寧易購2.75%的股份）將被注入重整服務信托，管理人將公開招募并組織評審委員會依法遴選確定信托公司，重整計劃執行期限為法院裁定批準之日起36個月。

且南京市中級人民法院并沒有發布所謂的《債務重組執行完畢公告》，蘇寧電器集團重整案正在按法院批準的重整計劃執行中。

網上說的他承擔2387億債務，個人資產全部清零等消息，也不知道是哪個天才想出來的。

根據蘇寧易購2025年發布的年報，公司全年實現營業收入489.58億元，歸母凈利潤5814萬元，這已經是連續第二年實現盈利了 。雖然扣除非經常性損益后仍然虧損44.14億元，但這主要是歷史債務處理導致的，主營業務其實已經在逐步恢復。目前蘇寧易購在全國還有超過1萬家線下門店，其中零售云加盟店就有8000多家，覆蓋了全國95%以上的縣鎮市場。

這么說來，蘇寧近年來還在擴張。

那網上傳的“張近東資產清零”又是怎么回事呢？

這倒是真的，但不是全部真相。根據法院批準的重整計劃，張近東夫婦確實要把名下所有的股權、房產、現金、金融資產甚至收藏品，全部注入重整信托用于償債 。

很多人說張近東太傻，為什么不干脆申請破產清算，自己還能留一點錢。但他們不知道的是，如果走清算程序，2387億元的債務只能拿回很低的清償率，有人曾舉例說，債權人投進去100塊錢，最后只能拿回3塊5 。到時候，不僅數萬員工會失業，成千上萬的供應商會血本無歸，甚至會引發一系列的連鎖反應，影響整個家電行業的穩定。

而重整雖然讓張近東失去了很多東西比如絕對的決策權，但保住了蘇寧的核心業務，保住了幾萬人的飯碗，也讓債權人有了長期獲得清償的可能。

很多時候，認輸比堅持更難；放棄比擁有更需要勇氣。張近東用自己三十年積累的全部財富，換來了蘇寧的一線生機。從這個角度來說，他也不能算不是一個失敗者，而是一個有擔當的企業家。

02

破產這事兒，

是兩個家電陣營的對抗

蘇寧系有很多業務板塊，涉及文化、體育、電器、地產等。但蘇寧的危機，一方面的確與領導者的經營決策有關，可往深處看，一個時代的結束，還是需要站在時代邏輯里面來評判。蘇寧系業務眾多但核心基本盤是家電零售，也是多年來其他模塊業務發展的依仗，弄清楚主業的變化，就可以了解蘇寧為何在走下坡路了。

個人認為，它是家電零售行業新舊兩大陣營，經過多年殊死搏斗后，出現的結果。

時間倒回到2004年，蘇寧電器在深交所上市，彼時年銷售額突破兩千億，新街口旗艦店創下亞洲單店銷售紀錄。那一年，張近東意氣風發。當時外界眼里，中國家電零售市場，就是蘇寧和國美的天下，誰還沒想到堤防新勢力的崛起。

說得沒錯，風順輪流，大家都是今朝有酒今朝醉了再說。

在20世紀90年代到2010年這二十年里，蘇寧和國美就是中國家電零售行業絕對的王者。他們靠著連鎖大賣場模式，砍掉了層層中間商，用低價橫掃全國。那時候，京東還在中關村賣3C產品，天貓才出來，拼多多更是連影子都沒有。

但誰也沒有想到，移動互聯網的到來，會徹底改寫這個行業的游戲規則。短短十年時間，家電零售市場就形成了涇渭分明的兩大陣營：一邊是以京東、天貓、拼多多為代表的新電商陣營，另一邊是以蘇寧、國美為代表的傳統連鎖陣營。而這場戰爭從一開始，就注定是一場不對等的較量。

對于蘇寧來說，盛極而衰的轉折發生也在2012年”京蘇價格戰”。面對京東的凌厲攻勢，張近東選擇了一條危險路徑——非相關多元化擴張。收購PPTV、接盤家樂福中國、豪擲50億運作國際米蘭俱樂部……十年間超780億元的投資版圖上，近半數項目淪為吞噬現金流的黑洞。2017年以42.5億元收購的天天快遞，因服務質量崩盤最終關停；投資恒大集團的200億元更因房企暴雷血本無歸。

還是回到蘇寧易購的基本盤上，線下市場的情況也好不到哪里去。互聯網平臺他們用線上的流量和數據優勢，賦能線下門店，門店也是數萬家，實現了“線上線下同價”。蘇寧的線下門店，雖然數量還很多，但單店營收逐年下滑，租金和人力成本卻居高不下。很多三線城市的蘇寧門店，一天的客流量還不到10個人。

線上價格比不過拼多多，物流比不過京東，直播比不過抖音；線下體驗又跟不上時代，很多門店還是十年前的裝修風格。不過目前蘇寧易購在重點城市推進門店數字化改造，引入智能導購系統、沉浸式場景陳列和會員精準營銷體系，相關支出推高了銷售費用。年報顯示，2025年銷售費用同比上升約2.93%，進一步壓縮了本已微薄的利潤空間。

說白了這里印證了行業里一句老話：打敗你的從來不是對手，而是這個時代。蘇寧的危機，表面上看是盲目多元擴張和債務問題，本質上是模式問題。張近東曾經試圖轉型，他搞過蘇寧易購，搞過蘇寧體育，搞過蘇寧金融，甚至還收購了家樂福中國和萬達百貨。

至于結果，大家都知道了。

03

不是巨頭都能學融創

講了這么多，還是要回到蘇寧破產重組這事兒上來。但只要申請重整，就能像此前融創一樣把債務“一筆勾銷”，輕松重生嗎。但很多人不知道，融創的成功是天時地利人和的結果。

去年11月5日，融創中國發布公告稱，約96億美元的境外債務重組獲香港高等法院批準，重組計劃條件均已達成。融創將成為首家境外債基本清“零”的大型房企。

自2023年以來，融創中國的境外債重組幾經波折。第一輪方案中，該集團采取了“化債+展期”的思路，推出含有新票據、可轉換債券、強制可轉換債券、融創服務股票的方案。

但因行業持續深度調整，市場融資功能尚未恢復，各方開始考慮更徹底的重組樣本：既能從根本上化解房企債務風險，又能滿足債權人的流動性需求，幫助企業構建更可持續的局面。

但是蘇寧與融創畢竟有很多不同。

首先，行業屬性不同。融創是房地產企業，它的核心資產是土地和樓盤。這些資產雖然流動性差，但價值相對穩定，而且能夠持續產生現金流。只要房子能賣出去，重點發展代建、物業、資產管理等業務，融創就能活下去。

可是，蘇寧目前的基本盤是零售，它的核心資產是門店、供應鏈和品牌。這些資產的價值高度依賴于企業的經營狀況，一旦經營不善，就會迅速貶值。而且，零售行業的競爭比房地產行業激烈得多，即使蘇寧甩掉了債務包袱，也不一定能在市場上站穩腳跟。

其次，債務結構不同。這些債權人的訴求千差萬別，有的想要現金，有的想要股權，有的想要貨物，談判難度極大。

如果每個做企業的倒了霉，都把重組作為“免死金牌”，那豈不是亂套了。

對于時下的蘇寧來說，修復自己的造血能力才是最重要的事。

本文授權轉載自快刀財經（ID：kuaidaocaijing），掃描下面二維碼一鍵關注，擁有您的私人商學院。