亨通光電，簽下200億訂單！

光纖“四杰”，出了個異類！

3月以來，隨著光纖價格狂飆超650%，中天科技、長飛光纖、烽火通信和亨通光電這四家光纖龍頭一時之間風頭無兩，人送稱號“光纖四杰”。

只是，同屬光纖企業，亨通光電卻出現了其他3家所沒有的現象：存貸雙高。

其中與中天科技之間的對比最為明顯。截至2026年3月底，亨通光電和中天科技賬上都躺著140億元左右的貨幣資金，但借款金額天差地別。

一季度末，亨通光電長短期借款之和高達165.59億元，反觀中天科技長短期借款合計僅24.68億元，還不及亨通光電的五分之一。

要知道，企業既手握巨款，又債臺高筑，本身就是一個矛盾的現象，因而常被看作財務造假的表現。

那么，亨通光電又為何會出現這種現象？莫非公司財務真的存在問題？

??存貸雙高：企業高現金持有之謎

“存”代表存款，“貸”表示貸款。

所謂存貸雙高，就是企業像亨通光電一樣，在持有大量貨幣資金的同時，又持有大量有息負債。

龐大的貨幣資金表明企業資金充足，而較多的有息負債往往意味著企業需要承擔高昂的利息費用。

如此一來，不僅降低了資金使用效率，又增加了額外的財務風險，怎么看都是一種得不償失的買賣，說它可能財務“造假”并不過分。

通常情況下，負債金額難以偽造，貓膩多藏在貨幣資金中。

常見原因主要有幾個方面：

1.貨幣資金虛增。說白了是上市公司明明經營情況欠佳，卻還想粉飾太平，通過偽造單據或關聯交易等手段營造出一副業績良好的假象。

典型的如康美藥業。這家曾經市值超千億的醫藥企業，2019年公告表示，2017年將貨幣資金多計了299.44億元。多數上市公司連總市值都不到300億元。

2.資金被挪用。這種相對更高明一些。企業在披露財報前后，賬上的確有對應的金額。

然而在報表發布后，企業卻并沒有將資金切實用于生產經營活動，而是被大股東等其他人挪用。因此真正需要用錢的時候，公司又拿不出來。

新材料龍頭康得新的遭遇，仍讓人記憶猶新。

截至2018年三季度末，公司賬上明明存在高達150.1億元的貨幣資金，完全能覆蓋61.81億元的短期借款、4.78億元的長期借款和40.47億元的應付債券。

可在2019年初，公司卻突然宣布無法如期償付15.2億元的到期債券本息。自查發現，原來是超過120億元資金都被大股東占用了。

如果說以上兩種是存貸雙高現象的風險成因，那么后兩種則算比較合理。

3.集團公司合并報表。通常來講，大多數集團企業都會設立財務公司或財務共享中心集中進行資金管理。

這樣的話，當旗下子公司有資金需求時，集團財務公司可及時劃撥資金提供支持，能提高資金使用率并減少資源浪費，如格力集團、寶鋼股份等。

4.存在受限資金。受限資金是指雖然屬于公司，但不能隨意使用的那部分資金，包括票據保證金、保函押金、定期存款等，以及被質押或由于擔保受限的資金。

此外，受限資金還包括定增募投規定專項用途的資金。也就是說，企業持有的資金確實如列報所示，只是不能完全用于任意經營活動。

在普遍的看法中，“存貸雙高”企業往往“金玉其外，敗絮其中”。

但在某些特殊行業中，這種現象較為常見，如房地產開發行業、金融行業等。例如，房地產開發企業的貨幣資金與有息負債之比大多維持在30%以上。

那么話說回來，亨通光電屬于哪一種情形呢？

??亨通光電：兩面夾擊，紙面富貴

亨通光電存貸雙高的原因，從貨幣資金構成中，便可一目了然。

根據2025年年報，公司貨幣資金包括庫存現金、數字貨幣、銀行存款、其他貨幣資金和存放財務公司存款5類。

可以看到，公司庫存現金、數字貨幣和銀行存款合計只有56億元，更多的是存放財務公司存款和其他貨幣資金，高達77億元。

而這兩類資金正是分別對應我們上面所說的原因3和原因4。

財務公司是集團型企業的常規操作，相當于一個內部銀行。亨通光電歸屬于亨通集團，而亨通集團內部成立了一家亨通財務有限公司。

對于一個集團來說，有的子公司生產現金流能力強、資金利用效率高，而有的子公司資金短缺、需要依靠外部融資。

亨通光電顯然是集團內部生產現金流能力強的那一個，因此公司存放在財務公司里的資金也比較多，2025年底超過31億元，方便集團內部統籌調配。

而其他貨幣資金通常核算的是有特定用途或存在一定限制的資金。也就是說，這些錢已經被鎖定，亨通光電不能輕易動用。

根據披露，截至2025年年末公司計提的各類保證金等受限的貨幣資金高達46.17億元。

兩相結合之下，雖然亨通光電賬上躺著超130億的貨幣資金，實際上很多都是紙面富貴，到使用時就得大打折扣了。

偏偏不巧的是，公司所處的是一個“重資產、長周期、高墊資”的行業，需要大量資金投入。

亨通光電實現了光纖光纜、海底電纜和智能電網等的多元化布局，面向通信和能源互連兩大領域。

例如，公司在承擔海洋工程時，原材料采購、人工費等都需要墊付極大一筆支出，同時項目交付周期還長。

這點從其合同資產上便能有所體會。截至2026年一季度末，公司合同資產高達25.41億元，換言之公司有巨額項目等待驗收。

亨通光電在2025年年報中披露，目前擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產品等能源互聯領域在手訂單金額約200億元。公司需要為這些訂單留出足夠的資金。

這樣一來，公司存在合計高達165.59億元的長短期借款似乎就在情理之中了。

可見，亨通光電的“存貸雙高”并不能說是財務造假的結果，反而是公司特性、行業特性的集中體現。

??伊利股份：生態構建，強者恒強

如果說亨通光電的“存貸雙高”有不得已而為之的成分，那么伊利股份的“存貸雙高”則純粹是一種基于強大實力的主動選擇。

利息收入和利息費用的對比是最直接的表現。

多年來，伊利股份的利息收入基本都高于利息費用。例如2026年一季度，公司利息收入5.27億元是利息費用2.66億元的2倍！

要知道，伊利的有息負債規模巨大，遠遠超過貨幣資金。截至2026年3月底，公司貨幣資金197.3億元，僅為短期借款590億元的三分之一。

在這種情況下，伊利利息收入不僅能覆蓋財務成本，甚至還貢獻了利潤，可見非同一般。

那么，伊利股份是如何做到的？

乳制品加工是典型的重資產行業，上游奶牛養殖、中游加工產線建設、下游經銷商存貨鋪貨無一處不用錢。

粗略估計，300頭奶牛規模的養殖場，大約需要540萬的奶牛活體資產投入和490萬的固定資產投入，以及約350萬養殖過程中的變動成本支出。

伊利作為加工商，夾在產業鏈中游的位置，對上需要獲得穩定優質的奶源，對下也需要維護好合作關系，畢竟這直接關系到銷量。

在這個背景下，伊利想到一個兩全其美的方案：貸款給上下游提供資金支持。

為此，伊利設立了多家金融子公司，例如伊利財務有限公司、內蒙古惠商互聯網小額貸款有限公司等。

其中最核心的是公司在2014年設立的伊利財務公司，沒多久就獲批了“一頭在外”的產業鏈金融試點業務資格。

說白了，伊利取得了對外放貸的資格。而這個“一頭在外”即指面向的都是產業鏈上的企業，業務模式一般為票據貼現。

再加上伊利作為大型龍頭企業，信用等級一向比較高。公司作為中間人，一邊能以較低的利率從銀行拿到借款，另一邊又開商票給養殖企業或經銷商。

這樣一來，伊利既強化了與上下游的合作，本身還賺到了利差，可謂一舉兩得。

近些年，乳制品行業不太好過，2021年開始原奶價格下降，2022年我國乳制品銷售規模也開始下滑。

伊利仍然一直堅持給上下游提供支持。尤其是2024年3月，公司堅定開啟渠道庫存調整，在行業下行期為經銷商紓壓。

而這或許正是伊利短期借款從2024年的363.5億元顯著增加到2026年一季度590.5億元的原因之一。

從伊利的經歷中能看到，存貸雙高不一定是財務造假，也不一定是資金不足，相反可能是企業優勢的具象化。

??寫在最后

現如今，存貸雙高，在上市企業中已經屢見不鮮。

這一看似矛盾的財務現象，恰能給我們提供看清企業經營狀況、行業地位和戰略意圖的切入點。

值得注意的是，我們企業分析當中，需要辯證地看待這個問題，不僅要關注企業是否存在存貸雙高的表現，判斷其是否合理更為重要。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。