價(jià)值線 |來源

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美刀哥|作者

秋水|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

4月30日，谷歌A股價(jià)暴漲10%， 谷歌母公司 Alphabet 市值已悄然逼近 5 萬億美元大關(guān)，同日，AI芯片龍頭英偉達(dá)股價(jià)大跌4.63%，總市值回到5萬億美元下方。

谷歌A日K圖

英偉達(dá)日K圖

兩大巨頭一漲一跌，有觀點(diǎn)認(rèn)為AI龍頭的寶座或?qū)⒁字鳌lphabet未來有望超越英偉達(dá)，重新成為全球市值最高的公司。

AI時(shí)代的天，要變了？

AI格局已經(jīng)從“三家分天下”，演變成了Anthropic正面硬剛OpenAI。就在幾天前，谷歌剛剛宣布向競爭對手Anthropic怒砸400億美元，這筆投資背后，藏著什么秘密？

400億砸向Anthropic

谷歌打的什么算盤？

谷歌正式宣布，怒砸400億美元，鎖定Anthropic！隨著這筆巨款落地，我告訴你，過去咱們常說的AI三巨頭時(shí)代，徹底終結(jié)！全球AI投資的底層邏輯又變了。這個(gè)江湖，不再是群雄并起，而是進(jìn)入了“兩強(qiáng)對壘”的終極搏殺。

先看交易細(xì)節(jié)，非常老辣。100億美元現(xiàn)金直接到賬，剩下300億美元看業(yè)績再給。最狠的是算力捆綁：谷歌承諾五年內(nèi)提供5吉瓦算力。這相當(dāng)于10個(gè)大型核電站的滿載輸出，能供應(yīng)一千萬戶家庭用電！

看看Anthropic 現(xiàn)在的股東名單，簡直就是一部“硅谷權(quán)力地圖”。亞馬遜給250億美元，谷歌給400億美元，英偉達(dá)給100億美元額度；連微軟這個(gè)OpenAI 的“大奶媽”，也悄悄塞了50億美元進(jìn)來。四大巨頭集體“交投名狀”，讓Anthropic 牢牢捏住了超11吉瓦的算力承諾。這分明是硅谷巨頭在集體“上保險(xiǎn)”。

格局已經(jīng)從“三家分天下”，演變成了Anthropic正面硬剛OpenAI。為什么谷歌寧愿養(yǎng)虎為患也要砸這400億？邏輯其實(shí)就是我一直強(qiáng)調(diào)的超級對沖思維。

谷歌現(xiàn)在的處境其實(shí)很微妙，它雖然是老大哥，但Gemini在企業(yè)級市場如果一直被Claude壓著打。谷歌的核心收入：搜索廣告已經(jīng)看到頭了。所以這招叫輸不起，那就買進(jìn)來，如果Anthropic贏了，谷歌是最大的算力供應(yīng)商，拿股權(quán)回報(bào)，如果自家Gemini跑出來了，那谷歌左右通吃。最差的情況是，只要Anthropic用谷歌的TPU芯片，谷歌幾千億的資本開支，就不會(huì)變成廢銅爛鐵。這就是價(jià)值投資里的風(fēng)險(xiǎn)對沖，谷歌在買一張不被時(shí)代拋棄的保險(xiǎn)單。

更深層的底牌是芯片的路線之爭，這是我看資本市場最核心的邏輯。目前的AI戰(zhàn)場分成了兩派：

Anthropic走的是“大模型+ASIC”路線，谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium都是AI定制的專用芯片。這種芯片能效比極高，單位算力成本更低，但他需要大客戶去消化產(chǎn)能。Anthropic就是谷歌TPU最佳的消化器。

而OpenAI走的是“大模型+GPU”路線，他們和英偉達(dá)深度綁定，搞那個(gè)5000億美元的星際之門，GPU路線優(yōu)勢是生態(tài)完備，但問題是太貴了，功耗高的驚人，更要命的是，星門現(xiàn)在還停留在PPT階段，第一座數(shù)據(jù)中心慢的像蝸牛。

算力平權(quán)與芯片路線的戰(zhàn)爭

那這就是很有意思了，當(dāng)前的競爭實(shí)際上是一場ASIC陣營與GPU陣營的代理人戰(zhàn)爭，谷歌和亞馬遜在利用Anthropic驗(yàn)證自家芯片，想要打破英偉達(dá)的壟斷，而英偉達(dá)則通過OpenAI鞏固地位。

作為投資者，你必須看清啊，如果ASIC路線跑通了，英偉達(dá)的溢價(jià)邏輯就要?jiǎng)訐u。很多人不明白，巨頭為什么要拼命推ASIC，原因就兩個(gè)字：太貴。OpenAI的星際之門項(xiàng)目開頭就是5000億美元，很大一部分其實(shí)是給老黃交的買路財(cái)，是英偉達(dá)拿走的超額利潤稅。

但谷歌自研的TPU已經(jīng)迭代到第六代了，同樣的算力輸出成本只有GPU的1/3，甚至更低。這400億美元投下去，買的不僅是股權(quán)，更是未來十年的算力平權(quán)。谷歌在向市場宣告，算力霸權(quán)不應(yīng)該只掌握在一家廠商手里。只要成本降下來，AI的護(hù)城河才能真正穩(wěn)得住。

反觀現(xiàn)在的OpenAI，處境非常尷尬。奧特曼的星門項(xiàng)目搞了快一年了，資金缺口巨大，軟銀的錢還在磨嘰。更要命的是，OpenAI的護(hù)城河正在被蠶食，GPT-4確實(shí)很牛，但在編程和企業(yè)應(yīng)用場景，Claude的份額正在瘋狂擴(kuò)張，一年時(shí)間，Anthropic年化收入從10億美元暴漲到300億美元，30倍的增長。所以連你最好的兄弟微軟都開始給對手遞水了，意味著微軟都在給自己上保險(xiǎn)。OpenAI如果不能迅速拉到同量級的戰(zhàn)略伙伴，領(lǐng)先優(yōu)勢可能也就只剩這一兩年時(shí)間的事。

所以你得看明白，現(xiàn)在的勝負(fù)手是“現(xiàn)金+算力+生態(tài)”的三位一體。谷歌砸的這400億，其實(shí)是給所有AI創(chuàng)業(yè)公司判了死刑，如果你沒有云巨頭的無限血槽供養(yǎng)，你根本上不了牌桌，哪怕你是OpenAI。如果你不能迅速拉攏到一個(gè)等量級的戰(zhàn)略伙伴，你的領(lǐng)先地位也就是這一兩年的事。

對于普通AI投資者來說，這400億釋放了極其明確的信號：AI行業(yè)的馬太效應(yīng)已經(jīng)到了臨界點(diǎn)，資源正在以前所未有的速度向頭部集中。下半場的終極博弈，比的不是誰的模型更聰明，而是誰的算力更便宜，誰的現(xiàn)金流更硬，誰的生態(tài)更不可替代。

在價(jià)值投資的路上，我們不僅要看公司夠不夠牛逼，更要看它是不是在這個(gè)時(shí)代的趨勢浪尖上。谷歌和Anthropic的這筆聯(lián)姻，本質(zhì)上是在用基建紅利去收割未來的AI溢價(jià)。

谷歌這次贏在一件事：

AI開始幫它賺錢了

來源：美股研究社

1、搜索沒被AI擊穿，

反而成了利潤放大器

Alphabet這一季最關(guān)鍵的變化，不只是營收超預(yù)期，而是市場此前最擔(dān)心的地方，反而交出了最強(qiáng)的回答。

財(cái)報(bào)顯示，Alphabet一季度收入1098.96億美元，同比增長22%，已經(jīng)是連續(xù)第11個(gè)季度雙位數(shù)增長；經(jīng)營利潤396.96億美元，同比增長30%；經(jīng)營利潤率從去年同期34%提升至36%。Google Services收入896.37億美元，同比增長16%，其中Google Search & other收入603.99億美元，同比增長19%；YouTube廣告收入98.83億美元，同比增長11%；訂閱、平臺(tái)和設(shè)備收入123.84億美元，同比增長19%。

這組數(shù)據(jù)真正打到市場痛點(diǎn)的是搜索。

過去一年，谷歌估值里最大的不確定性，始終是AI搜索會(huì)不會(huì)改寫流量分發(fā)。ChatGPT、Perplexity、各類AI Agent都在爭奪信息入口。結(jié)果Alphabet這一季給出了反向證據(jù)：搜索收入增長19%，公司還強(qiáng)調(diào)AI體驗(yàn)推動(dòng)使用，查詢量達(dá)到歷史高位。

這對谷歌很重要。它證明AI短期內(nèi)沒有替代搜索，至少在商業(yè)化層面，AI更像是把搜索入口重新激活。AI Overviews、AI Mode、Gemini相關(guān)能力，帶來的不是單純流量遷移，而是更多復(fù)雜問題、更多長尾查詢、更多用戶停留。Reuters也提到，谷歌正在多個(gè)市場把廣告嵌入AI生成回答，且公司稱商業(yè)化水平大體接近傳統(tǒng)搜索。

這就是Alphabet和很多AI公司的差別。很多公司有模型，但沒有穩(wěn)定變現(xiàn)入口；谷歌有搜索、YouTube、Android、Chrome、Gmail、Google One和企業(yè)云，AI能力一旦進(jìn)入這些產(chǎn)品，就能迅速接上成熟的商業(yè)管道。

更關(guān)鍵的是，利潤沒有被吞掉。

一季度Alphabet成本和費(fèi)用總額為702億美元，同比有所提升，但收入增速更快，經(jīng)營利潤率反而擴(kuò)大。表面上看，凈利潤625.78億美元、EPS 5.11美元非常亮眼，不過這里面包含369.15億美元股權(quán)證券收益，這筆收益讓凈利潤和EPS增加了287億美元和2.35美元。

剝開這層投資收益，Alphabet的核心經(jīng)營表現(xiàn)依然站得住。搜索增長、訂閱增長、云利潤釋放，三條線共同支撐了經(jīng)營利潤30%的提升。

當(dāng)然，谷歌還沒完全脫離風(fēng)險(xiǎn)。搜索廣告的長期結(jié)構(gòu)仍會(huì)被AI重塑，尤其是用戶習(xí)慣、廣告展示形態(tài)、流量歸因、內(nèi)容生態(tài)補(bǔ)償機(jī)制都會(huì)被重新分配。但就這一季而言，谷歌至少證明了一點(diǎn)：AI沒有把搜索推向衰退，反而給搜索打開了新的使用場景。

2、云業(yè)務(wù)暴漲63%，

谷歌終于摸到企業(yè)AI的主桌

如果說搜索回答的是“AI有沒有傷害谷歌”，Google Cloud回答的則是“AI能不能幫谷歌打開第二條增長曲線”。

這一季，Google Cloud收入200.28億美元，同比增長63%；云業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤65.98億美元，去年同期為21.77億美元，利潤接近翻了兩倍。更重要的是，云業(yè)務(wù)積壓訂單接近翻倍至超過4600億美元。

這個(gè)變化很硬。

Google Cloud過去很長時(shí)間都處在一個(gè)尷尬位置：技術(shù)強(qiáng)，份額弱；AI能力強(qiáng)，商業(yè)化不如AWS和Azure穩(wěn)定；增長不錯(cuò)，但利潤貢獻(xiàn)不夠厚。現(xiàn)在，AI需求把谷歌重新推回企業(yè)云競爭中心。GCP在企業(yè)AI解決方案、AI基礎(chǔ)設(shè)施和核心云服務(wù)上同時(shí)增長，說明客戶不只是買單點(diǎn)模型能力，而是在買計(jì)算、存儲(chǔ)、安全、開發(fā)工具、模型調(diào)用和企業(yè)應(yīng)用的組合能力。

Reuters披露，Pichai在電話會(huì)上提到，谷歌開始向部分客戶直接銷售自研TPU芯片。TPU過去更多服務(wù)谷歌內(nèi)部模型和云租賃，現(xiàn)在走向更外部的客戶交付，意味著谷歌不只在和微軟、亞馬遜拼云平臺(tái)，還在用自研芯片降低對英偉達(dá)生態(tài)的單一依賴。

這條線很值得看。

所以，Google Cloud這次的63%增長，不能只看成“云業(yè)務(wù)終于爆了”。它更像是谷歌在企業(yè)AI市場拿回話語權(quán)的一次集中體現(xiàn)。過去外界提到AI基礎(chǔ)設(shè)施，第一反應(yīng)常常是微軟Azure和英偉達(dá)GPU；這一季之后，谷歌用云收入、云利潤、TPU和訂單積壓告訴市場：它不只是搜索公司，也是AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。

這對Alphabet估值很關(guān)鍵。

3、資本開支還在加速，

谷歌的優(yōu)勢是能邊燒錢邊賺錢

市場這次愿意獎(jiǎng)勵(lì)A(yù)lphabet，并不代表資本開支問題消失了。

一季度，Alphabet購置物業(yè)和設(shè)備支出356.74億美元，去年同期為171.97億美元，幾乎翻倍。自由現(xiàn)金流為101.16億美元，明顯受到高Capex壓制。Reuters還提到，CFO將2026年資本開支預(yù)期上調(diào)至1800億—1900億美元，較上一季指引繼續(xù)提高。

這組數(shù)字如果單獨(dú)看，并不輕松。AI基礎(chǔ)設(shè)施投入正在重塑所有大科技公司的現(xiàn)金流曲線。數(shù)據(jù)中心、TPU、GPU、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、能源合約、液冷系統(tǒng)，都在把互聯(lián)網(wǎng)巨頭推向更重的資產(chǎn)模式。谷歌也不例外。

一季度Alphabet還發(fā)行了凈額311億美元的高級無擔(dān)保票據(jù)，長期債務(wù)從2025年底的465.47億美元升至2026年3月底的775.01億美元。同時(shí)，收購和無形資產(chǎn)購買支出達(dá)到336.21億美元，主要對應(yīng)Wiz等并購動(dòng)作。

這意味著，谷歌的AI投入并不是“輕輕加碼”。它正在同時(shí)做三件重活：擴(kuò)數(shù)據(jù)中心、買安全資產(chǎn)、強(qiáng)化云生態(tài)。資產(chǎn)負(fù)債表仍然很強(qiáng)，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和有價(jià)證券合計(jì)1268.4億美元，但債務(wù)抬升和自由現(xiàn)金流收窄，已經(jīng)把資本紀(jì)律推到更靠前的位置。

Alphabet相對更讓市場放心的地方，是它的投入沒有明顯破壞利潤模型。

Google Services一季度經(jīng)營利潤405.89億美元，Google Cloud經(jīng)營利潤65.98億美元，足以覆蓋Other Bets的21億美元虧損，以及Alphabet層面AI研發(fā)等費(fèi)用。官方披露，Alphabet層面活動(dòng)成本從30.27億美元升至53.91億美元，主要包含共享AI研發(fā)、員工薪酬和通用AI模型相關(guān)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施成本。

這說明谷歌的AI賬單很大，但它有足夠厚的業(yè)務(wù)底座承接。

Other Bets仍是一個(gè)壓力點(diǎn)。Waymo等前沿業(yè)務(wù)有長期想象力，Pichai提到Waymo每周自動(dòng)駕駛出行超過50萬次，但一季度Other Bets收入僅4.11億美元，虧損21億美元。自動(dòng)駕駛、生命科學(xué)、前沿研發(fā)，仍然是“未來空間大、短期吃利潤”的組合。

所以，Alphabet接下來真正的看點(diǎn)，不是AI投入還會(huì)不會(huì)漲，而是投入之后的資本回報(bào)效率能不能繼續(xù)跑贏市場預(yù)期。

只要谷歌能繼續(xù)把AI成本轉(zhuǎn)化為云收入、廣告效率和訂閱增長，它就不再只是搜索廣告霸主，而是AI時(shí)代少數(shù)能同時(shí)掌握入口、基礎(chǔ)設(shè)施和利潤表的超級平臺(tái)。