押注半導體散熱賽道支撐黃河旋風高估值，關鍵信息年報季報避而不談

當半導體散熱賽道聚焦金剛石散熱材料領域之時，更多同行玩家已在涌入，曾擁有先發優勢的超硬材料龍頭黃河旋風，其股價表現則已明顯掉隊。

回顧4月，超硬材料及培育鉆石板塊在工業金剛石漲價與AI散熱概念的雙重催化下整體回暖，以河南省“四大金剛”中三家公司為例：四方達、力量鉆石、國機精工在4月漲幅分別為42.24%、39.63%、19.31%。

相比之下，曾在1月19日到3月12日漲幅近95%、期間出現6個漲停板、領漲全行業的龍頭黃河旋風卻在4月完全掉隊，當月漲幅僅為6.84%。

這種“跟漲不領漲”的表現，在一定程度上折射出資本市場對黃河旋風當前處境的觀望情緒。盡管公司于今年年初高調宣布切入半導體散熱賽道，但與后發進入的競爭對手公開披露產線投資數據、訂單進展數據的透明化動作相比，黃河旋風主要通過媒體發聲，而在權威度最高的定期報告中對核心資產運作主體河南風優創材料技術有限公司（以下簡稱河南風優創）及相關數據避而不談。

不僅如此，即使公司高層向媒體透露的一些關鍵數據，也與權威渠道來源的信息不一致，疊加公司一季報透露出的財務窘境，或使市場對其戰略轉型的實際落地情況更加謹慎。

“雙標信披”：布局半導體散熱賽道兩家關鍵公司兩種信披待遇

“8英寸（晶圓）的量產，目前在國內我們還是首條做到這樣（生產線）的企業，而且我們有這種實力，能夠保持未來2~3年行業的領先。”黃河旋風總經理龐文龍在4月下旬接受媒體采訪時曾這樣說道。

令人詫異的是，在黃河旋風向外界描繪的這一宏偉藍圖中，作為承載公司戰略轉型、切入半導體散熱高端賽道的核心實體——河南風優創卻在黃河旋風的定期報告和公告中保持“隱身”。

龐文龍在采訪中提到，成立河南風優創的背景是公司于2023年5月份啟動金剛石熱沉片項目。根據公開報道，近一年多后，黃河旋風雖公開表示研發出直徑2英寸的樣品，管理層也多次強調具備技術儲備和量產能力，但金剛石散熱產品始終未能投產，公司仍然是持續巨虧。

直到2025年6月18日，河南風優創成立，注冊資本1000萬元，黃河旋風全資持股，后于同年9月增資擴股引入深圳優普萊等離子體技術有限公司（以下簡稱深圳優普萊），注冊資本擴大至2000萬元，黃河旋風持股51%。但河南風優創的成立和變化，黃河旋風未發布任何公告：不僅未在2025年半年報中披露，不久前發布的2025年年報以及2026年一季報中，同樣看不到河南風優創的任何身影。而有關河南風優創，以及8英寸熱沉片進展的相關信息，外界只能通過媒體報道、上證e互動平臺問答中了解。

與河南風優創信披待遇迥然不同的是黃河旋風布局的另一金剛石散熱材料子公司——河南乾元芯鉆半導體科技有限公司（以下簡稱河南乾元芯鉆），其成立時間為2025年5月30日，注冊資本1000萬元，黃河旋風持股51%，僅比河南風優創提前不到一個月。

黃河旋風不僅在河南乾元芯鉆計劃成立之時就發布公告，還在2025年年報中清晰記載公司對其投資5.1萬元。

河南風優創作為黃河旋風實施轉型戰略目標的核心載體，以及支撐公司高估值的核心亮點，卻出現這種信息披露上的差別待遇，其背后用意耐人尋味。

數據來源：《每日經濟新聞》記者統計

根據2025年年報數據，在A股四家超硬材料上市公司之中，黃河旋風是唯一虧損公司；以4月30日收盤價計算，黃河旋風市凈率高達21.62倍，顯著高于其他三家；同時，黃河旋風去年底的每股凈資產僅為0.39元，在四家公司中墊底，且與力量鉆石和國機精工存在巨大差距。

按4月30日收盤價計算，黃河旋風的總市值卻高達122億元，與力量鉆石和四方達相差不多，市場給予了黃河旋風相當高的估值和預期。

格局生變：黃河旋風高管披露數據存疑，競爭對手信披透明快步進場

盡管黃河旋風并未在任何財報和公告中披露有關河南風優創的信息，但公司卻熱衷于通過媒體渠道發聲：河南風優創和黃河旋風高管在4月份連續接受專訪，通過媒體釋放關于公司戰略、技術和未來規劃的信息。

這種重點依靠媒體渠道的信披策略，在不經意間帶來了新的疑問。

黃河旋風總經理龐文龍在采訪中透露的一些數據，與公司定期報告存在出入。例如，龐文龍在視頻采訪中表示，“我們有國家授權專利400余件，有國家級金剛石標準化工作組和河南省金剛石材料產業研究院等17個省級以上的科研平臺。博士以上的研發人員300多名�！�

然而，根據公司2025年年報，其研發人員中博士人數僅為3人，較2024年減少一人，較300多名的數據明顯存在巨大差距。

圖片來源：黃河旋風2025年年報截圖

圖片來源：黃河旋風2024年年報截圖

更值得關注的數據矛盾點是核心生產設備。當記者在采訪中問道，黃河旋風在“十五五”期間有什么樣的方向和目標，以及具體要落地的項目時，龐文龍回答稱，“主要還是8英寸金剛石晶圓項目，我們一期規劃了50臺已經陸續到位了，接下來我們會有300臺這種超大腔體的CVD設備要到位�！�

據了解，上述50臺CVD設備是由河南芯創新材料有限公司（以下簡稱河南芯創）招標采購而來，這家公司是黃河旋風控股股東許昌市國有產業投資有限公司（以下簡稱許昌產投）的控股孫公司。在去年9月的設備中標文件中顯示，50臺設備并非都是8英寸標準，而是分為30臺4英寸~10英寸MPCVD設備主機、20臺4英寸~6英寸MPCVD設備主機。

與黃河旋風通過媒體“曲線溝通”形成鮮明對比的是，其競爭對手在信息披露上顯得更為準確和透明。例如，四方達在4月23日公告披露，公司控股子公司河南天璇與沙雅縣人民政府簽署《年產2.5萬片CVD金剛石項目投資合同書》，計劃投資4.5億元在沙雅縣投資建設年產2.5萬片CVD金剛石項目。

此外，公司在4月24日發布的投資者關系活動記錄表中進一步表示，公司生產的CVD金剛石散熱片熱導率在2000W/（m·K）以上，主要用于GPU散熱。目前，公司金剛石散熱片已通過海外客戶測試，驗證進展符合預期，并進入小批量供貨階段。

國機精工在4月17日的投資者調研活動上表示，公司金剛石散熱片和金剛石光學窗口片已有小批量訂單，主要供應國防領域，2025年實現收入超1000萬元。民用領域產品矩陣覆蓋CVD及金剛石銅技術路線，其中CVD產品包含單晶和多晶的產品已送樣頭部公司，若進展順利有望在年內有小批量訂單落地。

財務之困：一季度貨幣資金大降75%、未彌補虧損金額已超實收股本

“我們提的目標是三年再造一個新黃河，可能要不了三年”。在媒體報道中，黃河旋風總經理龐文龍信心十足地描繪了公司發展藍圖。

然而，這一宏大愿景的背后，是公司當前亟待解決的嚴峻財務現實。

黃河旋風4月29日發布2025年年報及一系列公告，除了凈利潤已連續三年巨額虧損之外，公司還表示未彌補虧損金額為27.18億元，而公司實收股本為14.42億元，未彌補虧損金額超過實收股本的三分之一。

再看公司2026年一季報，報告期內公司實現營收3.95億元，同比增長23.63%；歸母凈利潤虧損9652萬元，較上年同期1.67億元的虧損額大幅收窄42%。表面上看經營數據似乎有所好轉。但公司的財務狀況卻不容樂觀，一季報顯示，黃河旋風貨幣資金為6816萬元，較去年末的2.71億元大幅減少近75%。

其中，償還債務支付現金、償付利息以及支付其他與籌資活動有關的現金流出較大，導致籌資活動方面合計凈流出現金達2.08億元。

值得注意的是，盡管公司一季度收入增加，但公司期末應收賬款從上年末的6.01億元升至6.27億元，存貨也從上年末的7.08億元增至7.74億元。

龐文龍在專訪中亦坦言，目前企業壓力更多是在財務成本。

雖然面臨財務窘境，但是承載著公司發展希望的核心資產河南風優創，在資本運作上卻是讓人看不懂。

謎之操作：河南風優創為何引入深圳優普萊？

前述提到，在2025年9月，河南芯創招標采購了50臺MPCVD設備，而深圳優普萊是主要中標方，河南風優創則是設備使用方。深圳優普萊以單臺設備579萬元的價格中標30臺采購訂單，合計1.74億元。

就在中標后，深圳優普萊迅速以增資擴股方式獲得河南風優創49%的股權，認繳河南風優創注冊資本980萬元。

至此，深圳優普萊同時具備了兩種角色，既是設備主要提供方，又高比例參股了設備使用方，但是這種變化存在兩大核心疑問。

首先是深圳優普萊入股河南風優創的股權定價問題。

假如股權沒有溢價交易的前提下，且黃河旋風和深圳優普萊都以現金出資的方式進行合作，那么如何體現出黃河旋風近年在金剛石散熱材料領域投入的研發成本和核心技術知識產權的價值？

如果股權交易是溢價交易，溢價比例是否公允合理也是值得關注的問題。涉及國有實際控制的企業的增資擴股，通過公開征集與信息披露、資產審計評估等流程，最終進行決策與審批，正是為了確保交易價格的公允。

《每日經濟新聞》記者（簡稱每經記者）日前致電河南芯創公開電話，但接線人員稱其為許昌產投，當記者表明身份后，該人員表示具體找誰只能自己找聯系方式。隨后記者向許昌產投公開郵箱發送郵件，但截至發稿并未收到回復。

此外，記者還致電許昌市財政局辦公室公開電話，接線人員讓記者聯系國資辦，隨后記者多次致電其提供的座機號碼，但無人接聽。

其次是深圳優普萊的高比例持股問題。

一方面，深圳優普萊高達49%的持股比例，意味著深圳優普萊未來將在河南風優創擁有舉足輕重的投票權，將對一些重大的資本運作決策產生影響。比如，《中華人民共和國公司法》規定：股東會作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，應當經出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過。

另一方面，如果河南風優創未來能夠獲得大量客戶訂單并實現盈利的情況下，深圳優普萊不僅作為設備供應商，已經獲得了一筆可觀的、確定的收入，還可以作為持股49%的股東，享有河南風優創快速成長的收益或股權增值。

一位國資控股上市公司的財務總監告訴每經記者，上市公司持股子公司51%的股份，歸屬于上市公司的凈利潤（即歸屬于母公司的凈利潤）只包含子公司51%的凈利潤，剩余49%的凈利潤屬少數股東損益。

簡言之，到時候河南風優創49%的利潤是不能計入上市公司歸母凈利潤的。

而在這一筆入股交易中，即便后續河南風優創沒有產生預期收益，由于深圳優普萊已提前鎖定設備訂單利潤，也存在明顯的“安全墊”。

一位A股國資上市公司的董秘向每經記者分析表示，這種由設備供應商變成高比例參股設備使用方的合作模式可能是一種戰略協同，對雙方都有較強的激勵。但模式比較敏感，核心在于程序是否公開透明、價格是否公允合理、決策權是否均衡可控。操作如果有瑕疵會引發合規風險，還有國有資產流失的風險。

而深圳優普萊到底實力如何？公司曾于去年投標時披露：從業人員14人，營收978.72萬元，總資產2.29億元（上述數據未披露具體年份和時間）。既然承載著黃河旋風未來發展希望的河南風優創進行增資擴股，為何沒有引入可以提供潛在訂單的實力產業方或者財務實力雄厚的財務投資方，最終卻挑選了深圳優普萊這家小微企業高比例入股？

每經記者致電黃河旋風證券部，詢問河南風優創引入深圳優普萊的原因以及入股價格等相關問題，并向公司董秘及證券部郵箱分別發去郵件，但截至發稿公司并未回復。