在經(jīng)歷了實(shí)控人變更、成功“摘帽”之后，杭州天目山藥業(yè)股份有限公司（600671.SH，簡(jiǎn)稱(chēng)“天目藥業(yè)”）交出了2026年的首份季度答卷。

從季報(bào)上看，這家老牌藥企在青島國(guó)資入主后似乎穩(wěn)住了基本面，但細(xì)細(xì)拆解這份4月29日發(fā)布的財(cái)報(bào)及近期公告：公司在信披合規(guī)性與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面有一些值得關(guān)注的新情況。

一、 財(cái)務(wù)拆解：增收不增利，現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)

根據(jù)2026年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4438.86萬(wàn)元，同比下滑15.12%；歸母凈利潤(rùn)381.61萬(wàn)元，同比大幅下降25.09%。

值得關(guān)注的信號(hào)點(diǎn)有兩個(gè)：

首先，毛利率與凈利率出現(xiàn)背離。公司一季度毛利率達(dá)到54.76%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)季度上漲，這通常意味著產(chǎn)品定價(jià)權(quán)或成本控制較好。然而凈利率并未同步提升，回溯2025年年報(bào)數(shù)據(jù)，2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比激增63.49%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)17.91%。在營(yíng)收萎縮的背景下，費(fèi)用的剛性增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)空間形成了一定擠壓。

其次，也是更具觀察價(jià)值的指標(biāo)——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為-1942.95萬(wàn)元，較去年同期大幅減少977.72萬(wàn)元。這意味著，盡管賬面上有381萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際未能帶來(lái)正向現(xiàn)金流入。對(duì)于一家剛擺脫ST的公司而言，現(xiàn)金流的恢復(fù)情況值得持續(xù)跟蹤。

二、 信披合規(guī)：“摘帽”后再次收到警示函

就在一季報(bào)發(fā)布前不久（4月17日），天目藥業(yè)及其董事長(zhǎng)劉加勇、總經(jīng)理孫學(xué)建、董秘黨國(guó)峻收到浙江證監(jiān)局的警示函。這距離公司2025年5月成功“摘帽”尚不足一年。

監(jiān)管層指出的問(wèn)題具體包括：一是公司在2025年9月回復(fù)監(jiān)管工作函時(shí)，將子公司深圳天目山的業(yè)務(wù)表述為“植物飲料”，未充分揭示其可能被認(rèn)定為“電子煙”相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)；二是在存貨核銷(xiāo)公告中，未準(zhǔn)確披露核銷(xiāo)的真實(shí)原因。

后續(xù)公告顯示，該子公司的產(chǎn)品實(shí)際為“食藥同源薄荷霧化植物飲料”，因抽吸方式類(lèi)似相關(guān)霧化產(chǎn)品，已于2025年7月停產(chǎn)停售，該子公司2025年因此虧損625.23萬(wàn)元。

上述情況說(shuō)明，公司在重大事項(xiàng)的合規(guī)披露機(jī)制上仍有進(jìn)一步完善的空間。

三、 擔(dān)保壓力：高資產(chǎn)負(fù)債率子公司的代償風(fēng)險(xiǎn)

在解讀天目藥業(yè)時(shí)，對(duì)外擔(dān)保是一個(gè)不可回避的關(guān)注點(diǎn)。

根據(jù)2026年3月披露的公告，公司對(duì)外擔(dān)保總額為2.16億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為412.39%。

雖然這些擔(dān)保主要針對(duì)子公司黃山天目及黃山薄荷，但有一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意：被擔(dān)保方黃山天目的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)70%。這意味著，若該子公司未來(lái)償債能力進(jìn)一步承壓，上市公司或?qū)⒚媾R一定的代償風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)：轉(zhuǎn)型期的關(guān)鍵觀察窗口

總體來(lái)看，天目藥業(yè)目前處于一個(gè)微妙的階段：一方面，依托青島國(guó)資背景，公司完成“摘帽”，2025年全年歸母凈利潤(rùn)1762.26萬(wàn)元；但另一方面，2026年一季度的營(yíng)收與利潤(rùn)雙降，以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的明顯流出，使得增長(zhǎng)持續(xù)性面臨驗(yàn)證。

同時(shí)，412%的擔(dān)保凈資產(chǎn)比和被擔(dān)保方較高的資產(chǎn)負(fù)債率，構(gòu)成財(cái)務(wù)層面的壓力點(diǎn)。此外，“摘帽”后不到一年再次收到警示函，也提醒市場(chǎng)關(guān)注其內(nèi)控與信披的改善進(jìn)度。

后續(xù)值得重點(diǎn)跟蹤的信號(hào)包括：第二季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流能否回正、子公司黃山天目的償債能力變化、以及公司是否能在合規(guī)披露上持續(xù)完善。若上述指標(biāo)未能出現(xiàn)改善，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的穩(wěn)定性或?qū)⒚媾R新的考驗(yàn)。