亞洲市場下滑12%，彩妝代工廠巨頭開局不利。

作者| 文靜

責編 | Lucky

來源| 聚美麗

全球彩妝代工巨頭Intercos瑩特麗(Intercos S.p.A.，股票代碼：ICOS.MI；下稱：瑩特麗)正遭遇上市以來的業績“寒冬”。去年，其凈銷售額出現意大利證券交易所上市后的首次下滑。且在進入2026年后，它的處境并未好轉。

意大利當地時間5月7日，瑩特麗發布了2026年Q1財報。與上年凈銷售額同比增長13.4%、調整后EBITDA同比大漲40.6%的利好局面截然相反。本報告期瑩特麗凈銷售額為2.28億歐元(約合人民幣18.25億元)，同比下滑9.3%，按固定匯率計算收縮6.3%；調整后EBITDA為2500萬歐元(約合人民幣2.00億元)，同比下滑14%。

△圖源：瑩特麗財報

回顧瑩特麗歷年Q1業績可見，僅2024年、2026年呈下滑，其中2026年Q1凈銷售額降幅為歷年最大，為9.3%。

且梳理瑩特麗財報財報可以發現，其業績呈全線下滑，具體體現在以下方面：

• 三大部門全線下滑，其中護膚業務跌16.8%，降幅最大；

• 三大市場齊下滑，亞太市場跌11.9%，EMEA地區、美洲市場分別為-8.5%、-8.8%；

• 三大客戶類型所得凈銷售額均下滑，零售商、跨國公司呈雙位數下滑，分別跌24.6%、13.1%。

瑩特麗首席執行官Renato Semerari表示：“今年第一季度出現下滑的主要原因包括：上年同期的高基數壓力、匯率沖擊，以及客戶因2025年消費與關稅政策不確定性延長交期。在市場逐步復蘇但地緣政治仍存不確定性的背景下，2025年末以來公司訂單持續增長，這也確認了2026年收入增長預期。換言之，2026年為瑩特麗增長之年。”

護膚跌17%，且三大業務無一增長

聚焦瑩特麗本身來看，其成立于1972年，總部位于意大利米蘭，是全球領先美妝ODM/OEM制造商，業務覆蓋彩妝、護膚、美發身體護理，其彩妝代工業務更是被認作業內“領頭羊”。主要專注于開發和生產彩妝、化妝品筆類、指甲油、護膚產品等，并擁有專有配方及技術。

據國家藥監局數據查詢，目前瑩特麗在國內已完成10款化妝品新原料備案，主要用于分散劑、乳化穩定、增稠劑、膚感優化等功效，適配其彩妝產品的開發。

△圖源：國家藥監局

作為全球彩妝“代工王”、代工界“備案王”，瑩特麗服務了全球40%的高端化妝品企業，包括歐萊雅、雅詩蘭黛、寶潔、聯合利華、花西子、完美日記、毛戈平、自然堂、珀萊雅等，涵蓋彩妝、護膚、頭發與身體護理三大業務。

分部門來看，瑩特麗2026年Q1業績表現，可見三大業務凈銷售額均為下滑，且護膚業務、頭發與身體護理業務下滑幅度為雙位數，分別為-16.8%、-15.9%。占比收入最大的彩妝業務同樣未能逃離業績下滑命運，報告期內同比下跌5.2%。

對于上述業績表現，瑩特麗表示，彩妝業務下滑主要受上年同期大幅增長的影響(注：2025年Q1同比增長23.2%)，且新型品牌良好業績被跨國公司的業績抵消，高端板塊持續增長，但大眾板塊收縮。

此外，雖然護膚業務較上年同期下滑590萬歐元(約合人民幣4721.88萬元)，但瑩特麗仍在財報中表示，亞洲品牌繼續增長，西方新興品牌在2025年下半年也顯示出明顯的復蘇跡象，因此護膚業務預計在近年下半年會逐漸恢復。

頭發與身體護理業務的下滑幅度最大，主要由于香水銷量回落。2025年Q1，由于新產品線的推出，香水銷量仍得益于積壓訂單的清倉處理。

瑩特麗在財報中坦言：“接下來，將重點集中于更具創新性的產品上，同時我們也預計香水市場將出現復蘇，因為其對比基數相對不那么有挑戰性。”

-12%，美妝代工巨頭在華遇困？

作為全球性知名美妝ODM/OEM制造商，瑩特麗的業務版圖已延伸至亞洲、美洲及歐洲、中東等市場。按地區劃分來看，這家美妝代工巨頭的業績表現，并不理想。

具體表現為其在所涉的三大業務區域均呈下滑，其中，中國所在的亞洲市場下滑幅度最大，較上年同期下滑11.9%至4510萬歐元(約合人民幣3.61億元)，財報指出，貨幣因素導致的沖擊占了報告中收縮額的一半以上。在該市場中，護膚品表現良好，但彩妝業務的表現卻有所下滑。

除亞洲市場外，美洲市場、EMEA地區均有8%~9%左右的銷售額下滑，背后同樣與貨幣因素、護膚業務表現不佳等因素有關。

另按客戶類型來分，目前瑩特麗合作客戶主要包括跨國公司、新興品牌及零售商三類，其中跨國公司、新興品牌在瑩特麗客戶訂單中占大多數，零售商所占份額較小。

然而，從上圖業績表現來看，零售商卻是銷售額下滑幅度最大的，較上年同期跌24.6%。談及背后原因，瑩特麗在財報中直言：“雖然這亞洲市場零售客戶訂單實現了增長，但西方市場的客戶出現了下降。”

此外，跨國品牌下滑系由于去年高增長后全面回落，相較之下，新興品牌同比趨于穩定，瑩特麗表示，美國品牌從2025年的收縮中略有回升，預計下半年將加速增長。

綜上來看，此次瑩特麗全維度業績失速，并非單一企業經營問題，而是折射出2026年全球美妝代工供應鏈的結構性分化、冷暖兩極格局。作為歐洲頭部彩妝代工巨頭，瑩特麗的疲軟表現，與韓系代工、中國本土代工企業一季度走勢形成鮮明反差，這也意味著，上游代工賽道競爭邏輯正在發生深刻改變。

美妝代工賽道的生意還好做嗎？

先從韓系頭部代工企業表現來看，近兩年大體維持穩步增長的節奏。其中，韓國頭部美妝代工企業科絲美詩雖未公布最新Q1業績，但其繼2024年業績首破百億后，2025年合并基準營收為2.3988萬億韓元(約合人民幣111.23億元)，同比增長10.7%，再創業績新高。

反觀瑩特麗，在營收規模突破80億關口后出現增長困境，出現上市后首次年度業績下滑。

此外，橫向對比2026年Q1業績，1990年創立的韓國ODM企業韓國科瑪同樣呈增長態勢。銷售額較上年同比增長11.5%，營業利潤增長31.6%，為789億韓元(約合人民幣3.66億元)，且這一數字比市場預期的673億韓元(約合人民幣3.12億元)高出17.3%。

據韓國第一經濟媒體MAEILBUSINESS報道，今日其股價因業績良好表現上漲7.71%。

△圖源：MAEIL BUSINESS

聚焦中國市場來看，2026年Q1韓國科瑪在中國的子公司無錫科瑪銷售額473億韓元(約合人民幣2.19億元)，較上年同期增長13.7%；營業利潤為32億韓元(約合人民幣1484萬元)，同比增長3.0%。

△圖源：韓國科瑪財報

韓國科瑪財報顯示，在中國市場業績增長主要得益于2025年新獲得的客戶數量增加，預期可以推動第二季度收入增長。

同為全球一線美妝代工廠，瑩特麗與韓系代工企業業績呈現出截然不同的趨勢，作為彩妝代工龍頭，其2026開局便面臨業績下滑，且在中國市場，也面臨同行激烈的競爭。

具體而言，依托國貨美妝行業蓬勃發展、本土化供應鏈配套完善、靈活產能適配等優勢，國內頭部美妝代工企業芭薇股份、嘉亨家化、青松股份近年來取得了不錯的業績發展。2026年Q1，三者營業收入分別同比增長40.29%、37.93%、14.65%；凈利潤方面，分別同比增長15.91%、79.00%、1048.09%(注：青松股份2024年基數較低：0.55億元)。

△圖源：各企業財報

與此同時，國內代工企業也與諸多國內外一線品牌展開業務合作，例如，青松股份旗下子公司——諾斯貝爾主要客戶便涵蓋了國內外知名企業，包括寶潔、聯合利華、雅詩蘭黛、資生堂、自然堂、珀萊雅、薇諾娜、百雀羚等。憑借本土代工廠性價比、交付速度、本土化服務優勢，持續分流國際品牌及新銳品牌訂單，顯然，這會進一步擠壓瑩特麗在亞洲市場的增長空間。

對瑩特麗而言，短期依靠訂單回補與高端彩妝尚能支撐增長預期，但長期若無法應對成本、匯率與本土化競爭三重挑戰，這家全球彩妝代工龍頭的調整周期，或許還將繼續拉長。

文中匯率換算：1歐元≈8.0025元人民幣；1韓元≈0.0046元人民幣

信息來源：瑩特麗財報、韓國科瑪財報、芭薇股份財報、嘉亨家化財報、青松股份財報

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