功夫終究會不負有心人

作者：張旭

編輯：俊逸

風品：陳晨

來源：首財——首條財經研究院

頭雁效應告訴我們，觀察一個行業的演進變化，引領者是一個關鍵樣本。

5月5日，優必選科技發文稱，基于自研具身智能大模型Thinker，重磅推出了全新具身智能世界模型Thinker-WM，旨在打造物理AI基座，實現具身大腦架構與核心能力的全方位升級。

好消息不止于此，3月31日，公司2025年報亮相：全年營收20.01億元，同比增長53.3%；整體毛利率37.7%，同比提高約9個百分點；凈虧7.90億元，較2024年收窄31.9%。尤值注意的是，全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案收入達8.2億元，同比大增2203.7%，占比提至41.1%，成為第一大收入來源。

核心收入暴增，意味著人形機器人不再只是“擺設”，已能夠切實走進實際應用場景；伴隨商業化進程加快、帶來實實在在的收入，賽道贏利拐點似乎正在到來。貴為“人形機器人第一股”，能接住這波紅利呢？

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兩年磨劍

上演增收減虧勵志劇

可以肯定的是，優必選正以肉眼可見的速度成長。

2023年12月29日，公司頂著“中國人形機器人第一股”光環登陸港交所，卻未掀起市場波瀾。首日開盤報價89.9港元/股，跌破90港元/股的銷售定價，最終收于90.85港元/股，僅較發行價增長0.94%，勉強避開了“上市破發”尷尬。

好在2024年初迎來一波大漲，3月一度沖高到328港元，市值超1300億港元。然隨之又開啟震蕩下行模式，8月中旬一度跌破發行價，2024年12月30日至62.45港元。

追其原因，與業績表現不無關系。據招股書，2020年到2024年，公司歸母凈利分別為-7.070億元、-9.202億元、-9.748億元、-12.34億元、-11.24億元，合計虧損49.6億元，也難怪資本市場用腳投票。

如果就此延續下去，“人形機器人第一股”或就此沉淪。轉機出現在2025年，優必選不僅核心業務收入暴增，虧損也大幅收窄，堪稱發展分水嶺。

以2025上半年為例，營收6.21億元、凈利-4.14億元，同比增長27.55%、19.89%.全年營收突破20億元，同比增超53%，凈利虧損7.89億元，較2024年顯著收窄31.92%。粗算下來，下半年營收超13億元、凈虧不足3.8億元，環比上半年虧損減少，營收體量翻倍。

與之相應，2025年股價整體呈上揚態勢，10月一度達到161港元高點，之后雖又出現下行，可就在2025年報發布次日，優必選盤中一度飆升近20%，創一年來單日最大漲幅，最終收于100港元，上漲17.1%，截至5月8日收盤價113.4港元。

此外，得益于業務進展以及積極配售募資，公司現金流較充沛、后備子彈較足。綜合公司歷次公告，截至2025年底六次配售募資，加上IPO已累計發行9683.27萬股新股，累計融資86.91億港元，不含IPO為76.49億港元。截至2025年底，期末現金及現金等價物余額48.88億元。

所謂水到絕處是飛瀑、企到至暗是重生，可以說經歷上市后兩年磨劍，2025年業績大幅改善也是一種厚積薄發，給市場上演了一出勵志劇，信心提振效應可觀。

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結構重構、動能轉換

“人形機器人帝國”遐想

更重要的是，優必選就此完成業務結構重構，給長遠發展指明方向，也將盈利日程向前推進一大步。

作為“人形機器人第一股”，公司收入主要由四部分構成：全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案、非具身智能人形機器人產品及解決方案、其他智能機器人產品及解決方案，以及其他智能硬件設備。

就在2024年，公司收入還主要依賴其他智能機器人產品及解決方案、其他智能硬件設備等業務，全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案貢獻尚低，而到了2025年，后者收入暴增22倍，一躍成為第一大收入來源。

對此，財報解釋稱，隨著規模化場景應用加速推進，公司將技術積累轉化為訂單交付，帶動該業務收入快速放量。事實確也如此，2025年，優必選全尺寸具身智能人形機器人銷量1079臺，同比暴增35866.7%。

以Walker S2 產品為例，2025年實現量產交付，覆蓋汽車制造、物流、3C電子制造、半導體制造等工業場景，主要涉及搬運、分揀、質檢等工序，用財報形容“Walker S2的千臺級小規模量產及交付，標志著我們生產制造流程的成熟與穩定。”

不要小看這一轉變，意味著優必選人形機器人已從此前的技術驗證階段邁入實際交付與應用階段，市場先發優勢進一步增強、離商業模式跑通又近了一步。

背后離不開扎實的市場推進：一方面開拓工業場景，開發了比亞迪、東風柳汽、吉利、一汽-大眾青島工廠、奧迪一汽新能源汽車工廠等一批戰略級客戶。比如2025年8月中標的惠州人形機器人大灣區數據采集中心項目，中標額5962萬元，中標產品全部為Walker S2。一方面掘金消費賽道，2025年優必選智能硬件設備貢獻收入4.99億元，其中消費級機器人（悟空系列、JIMU系列等）增長達到48.9%，增量貢獻顯著。

尤其工業應用方面，相較傳統的工業機器人或者機械臂，人形機器人通用性強且相對靈活，可以滿足不同地形、不同工種的要求，發展潛力巨大。再觀優必選，繼Walker、Walker X之后，2025年7月又推出第三代工業級人形機器人，也是真正意義上的工業量產機型。其通過“群腦網絡2.0”（BrainNet 2.0）和自研智能體技術“Co-Agent”平臺，可以協調分工、共享場景認知、實現群體協作，實現“工業級人形機器人AI雙循環”。

整體來看，得益于主動收縮和調整航向，優必選及時從低毛利的遙控玩具類機器人抽離，集中火力猛攻工業級全尺寸人形機器主戰場，成功構筑起以Walker系列為旗艦、以工業制造為場景、以規模交付為護城河的“人形機器人帝國”，產品結構的優化造就了主業大爆發。

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織造產業閉環

爭做行業“造鐘人”

打深一度看，優必選已織造起自主可控、成本優化的產業鏈閉環，用生態織網蓄積更多勢能。

具體而言，公司沒有止于單純的技術突破，還通過外延并購掌控上下游核心資源，向上把控關節電機、減速器等關鍵零部件的話語權，向下綁定工業場景等下游應用渠道，產業鏈閉環由此形成。

早在2023年11月，優必選就與京城機電、小米機器人等企業聯合組建了北京人形機器人創新中心。

當年12月，又與天奇股份成立合資公司無錫優奇機器人科技有限公司，聚焦工業人形機器人研發，結合優必選的技術優勢與天奇股份汽車智能裝備領域經驗，將人形機器人應用拓展至新能源汽車、3C等場景。

2025年11月公告，與天奇自動化工程及無錫優奇簽訂股份轉讓協議，以1.3億元收購后者7%股權，持股比提至41.4906%。公開資料顯示，無錫優奇為國內知名新能源汽車企業、知名輪胎行業客戶及全球知名客戶提供物流機器人產品與服務，有利于優必選拓展智能物流行業具身智能人形機器人應用場景。

2025年12月，再下一程擬收購鋒龍股份，成為后者新控股股東，交易總對價約16.65億元，旨在整合雙方優勢，加速人形機器人商業化進程。

2026年4月24日，鋒龍股份公告要約收購完成，優必選持股升至43.01%，由此成功拿下人形機器人精密齒輪、傳動部件的核心產能，智能機器人行業地位進一步鞏固。

優秀的企業皆富有遠見，正如管理學家詹姆斯·柯林斯所言，企業要想基業長青，必須做“造鐘人”，而不是“報時人”，即建立一種可持續發展的商業模式。再觀優必選，通過一系列外延擴張，既保障了生產安全穩定與自主可控，又提高了重要業務的資產完整性、核心技術控制力，為業績持增、構筑持久生產力打下基礎。

綜合來看，內生外延雙輪驅動，優必選走出了一條差異化、可持續增長路徑。經營面改善向好，就是自然而然的事。

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四個考題

抓住關鍵窗口期

不過，話說回來，作為前沿新興賽道，機器人產業仍處于量產驗證的關鍵窗口，江湖未定你我皆黑馬，即便擁有一定先發優勢，優必選同樣不能懈怠，一些短板和隱憂值得其警惕。

首先是盈利壓力。雖然營收持續增長，虧損亦大幅收窄，但2025年仍凈虧超7.8億元，作為對比，同一賽道的宇樹科技同期扣非凈利約6億元，毛利率亦達60.27%。

深入來看，優必選盈利改善主要來自收入結構變化與部分費用率下降，而非商業模式已經具備穩定盈利能力。比如2025年銷售費4.71億元、占收入比23.5%，管理費3.36億元、占比16.8%，均較上年有所下降。

其次，研發風險與行業不確定性。2025年優必選研發費達5.08億元，占收入比25.4%。個中定力韌性值得稱贊，畢竟不創新無未來。然而機器人研發高投入、周期長、回報慢，就行業而言，人形機器人尚處早期階段，高速迭代、市場變化也快，想真正進入千行百業、千家萬戶，極其考驗研發質效、精準度、前瞻性，如何做到這個持續考題，左右著優必選短期競爭優勢，長期發展興衰。

再者，商業化路漫漫。技術與產品路徑看，優必選構建的是一整套圍繞具身智能展開的系統能力，而實際落地進展仍處早期應用階段。公司產品應用多集中在特定工位與局部流程，本質上屬于單點替代，而非對完整生產體系的系統性替換。

對此財報亦有體現，公司將當前階段定義為“從實訓階段正式邁向商業化應用”，而非已經進入成熟商業化階段，商業落地仍處在從“能用”走向“可復制”的過渡時段。簡言之，距離規模化復制與穩定盈利，尚有一段距離。

四是行業競爭升溫。大市場往往強競爭，除了優必選，機器人賽道還有宇樹科技、智元機器人、特斯拉等一眾行家里手，共同競爭分食市場紅利。如3月28日，智元機器人宣布第10000臺通用具身機器人遠征A3正式下線，標志著量產速度指數級躍升，全棧技術布局實現了規模化量產和商業化落地。

正處IPO期的宇樹科技，進擊力同樣不能小覷。2025年人形機器人出貨量超5500臺，創下全球第一記錄。就在上月末，公司全國首家直營店于北京王府井亮相開業，集中展示并銷售G1人形機器人、Go2機器狗等C端產品……群雄逐鹿有利于行業商業化進程，但也意味著角力加劇，優必選如何抗住壓力，持續拔得頭籌是又一嚴肅考題。

整體來看，業績改善可喜可賀，卻也只是萬里長征第一步。站在機遇與挑戰的十字路口，相較階段性勝利，如何持續抓住窗口期，后續能不能延續向好態勢，憑什么變得更好、展示更多頭雁效應才是更大看點，優必選有資格慶祝，沒時間停歇。

錨定行業“造鐘人”，持續查漏補缺，功夫終究會不負有心人。

本文為首財原創