本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

5月8日，彭博社報(bào)道，莫德納確認(rèn)正與美國陸軍傳染病醫(yī)學(xué)研究所合作開展?jié)h坦病毒疫苗的早期研究。公司聲明寫得克制：“這些工作仍處于早期階段，并且正在進(jìn)行中?！?/p>

但市場(chǎng)只需要一個(gè)題材。消息推動(dòng)該公司股價(jià)當(dāng)天收盤大漲近12%。

脈沖隨即傳導(dǎo)至A股。5月11日，沃森生物20CM漲停，華蘭疫苗、康希諾、康泰生物、萬泰生物跟漲，漲幅均在7%以上。

中國疫苗板塊從來不缺題材。值得追問的，也從來不是“漲沒漲”，而是這一次，會(huì)不會(huì)又回到那個(gè)熟悉的輪回。

01

漢坦敘事，落地有多遠(yuǎn)

故事的引線是一次郵輪疫情。

“洪迪厄斯”號(hào)自4月下旬暴發(fā)漢坦病毒聚集性感染，全球累計(jì)8例，3例死亡，病死率38%。病原體已被確認(rèn)為安第斯病毒，這是漢坦病毒中目前已知唯一能夠發(fā)生人際傳播的類型。

漢坦病毒本身并不陌生。它是一類主要由嚙齒動(dòng)物攜帶的病毒，人類通過吸入被鼠類排泄物污染的氣溶膠、接觸污染物或被鼠咬傷等途徑感染。

全球每年約20萬例感染，中國主要以漢灘病毒和首爾病毒引起的腎綜合征出血熱為主，近年來發(fā)病率呈逐年下降趨勢(shì)。安第斯病毒則不同，它分布在阿根廷和智利局部，引起的漢坦病毒肺綜合征病死率高達(dá)30%至40%，且能在密閉空間中通過密切接觸有限人傳人。

對(duì)市場(chǎng)而言，這是一個(gè)高度完美的敘事素材：高致死率、尚無獲批疫苗、郵輪人際傳播引發(fā)公共關(guān)注。越恐慌，越愿意給mRNA平臺(tái)的“快速響應(yīng)能力”標(biāo)上溢價(jià)。沃森生物因?yàn)橥瑯友鹤RNA，成了這場(chǎng)敘事中最具A股特色的映射標(biāo)的。

但敘事歸敘事，落地是另一回事。

首先，商業(yè)前景極其狹窄。

安第斯毒株流行區(qū)僅限于阿根廷和智利局部，高收入國家的需求趨近于零。約翰霍普金斯大學(xué)布隆伯格公共衛(wèi)生學(xué)院的Sabra Klein教授說得直接：“資助機(jī)構(gòu)不會(huì)投入大量資金，因?yàn)樗芸赡懿粫?huì)引發(fā)下一次流行病或大流行?！眒RNA初創(chuàng)公司EnsiliTech創(chuàng)始人Matt Slade說得更直白：疫苗開發(fā)必須要有“強(qiáng)有力的商業(yè)邏輯”。

其次，臨床進(jìn)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)想象。

全球尚無漢坦疫苗獲批，莫德納的人體試驗(yàn)還沒開始。即便一路綠燈，從臨床前到上市至少五到八年。

中間還有兩個(gè)硬約束：安第斯毒株病例零散且局限于南美局部，傳統(tǒng)雙盲III期試驗(yàn)幾乎無法開展，審批只能依賴替代終點(diǎn)；研發(fā)周期漫長的同時(shí)，資金來源嚴(yán)重不足，現(xiàn)有項(xiàng)目多靠學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和軍方小額資助。

更重要的是，莫德納此次回應(yīng)的不是什么技術(shù)突破，而是一句“項(xiàng)目存在且處于早期階段”的陳述。在疫苗行業(yè)里，從“早期研究”到商業(yè)化，中間隔著一條漫長的河谷。

再看莫德納股價(jià)。從2021年新冠時(shí)期的峰值到現(xiàn)在，已經(jīng)跌去超過90%。漢坦的消息推了一把，但它從未真正走出周期的谷底。

02

中國疫苗，出海這一頁

莫德納的陽線傳導(dǎo)到A股，不意外。但中國疫苗板塊的“一日游”劇情，甚至比美股更密集。

2025年，疫苗板塊經(jīng)歷了一場(chǎng)慘烈的財(cái)務(wù)出清。智飛生物全年凈虧損147.23億元，上市以來首次年度虧損。這不是意外，而是過去幾年概念透支、庫存高企所必須付出的代價(jià)。洗完賬本，故事才有重新開講的可能。

沃森生物是一個(gè)觀察樣本。2026年一季度歸母凈利潤同比增長4082.41%，扣非凈利潤同比增長1089.20%，主要來自應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)回導(dǎo)致的會(huì)計(jì)估計(jì)變更?；鶖?shù)效應(yīng)疊加止損見效，讓人產(chǎn)生最黯淡時(shí)刻已經(jīng)過去的錯(cuò)覺。但現(xiàn)金流仍是負(fù)數(shù)，盈利的質(zhì)量有待驗(yàn)證。

更值得關(guān)注的變量是海外放量。

康泰生物2025年全年海外疫苗收入逼近億元，同比增速超過850%，背后是13價(jià)肺炎疫苗在印尼完成本土化生產(chǎn)、與加納簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)移協(xié)議等一系列跨越數(shù)年的落地動(dòng)作。萬泰生物2025年海外收入4.12億元，同比增長90.85%，已累計(jì)獲得24個(gè)海外國家市場(chǎng)準(zhǔn)入，進(jìn)入10余個(gè)國家免疫規(guī)劃項(xiàng)目或政府接種項(xiàng)目。

這些是真正的出海敘事。不是簽一份諒解備忘錄就漲停，而是把產(chǎn)品送上全球冷鏈，變成外匯和現(xiàn)金流。

任何一家疫苗企業(yè)的長期價(jià)值，不由一兩次病毒新聞決定，而是由三條基本面的鐵律校準(zhǔn)：產(chǎn)品是否已進(jìn)入接種點(diǎn)，而非僅停留在臨床試驗(yàn)注冊(cè)庫；銷售是否轉(zhuǎn)化為正向經(jīng)營現(xiàn)金流，而非靠融資燒錢維持管線；差異化是否足以對(duì)抗集采和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，而非沉溺于“首款”“首個(gè)”的概念。

莫德納的漢坦敘事，大概率在一兩周內(nèi)被市場(chǎng)消化，股價(jià)將重新回到由新冠、RSV和流感疫苗銷售數(shù)據(jù)主導(dǎo)的軌道。A股疫苗板塊5月11日的脈沖，同樣很難走出趨勢(shì)性行情，除非中國疫苗企業(yè)能用一個(gè)又一個(gè)季度的財(cái)報(bào)證明：不僅有故事，還有收入和利潤。

03

“一日游”的另一面

疫苗這個(gè)行業(yè)，太擅長制造“一日游”。一個(gè)新病毒、一項(xiàng)早期合作、一個(gè)臨床批件，就能在短時(shí)間內(nèi)點(diǎn)燃股價(jià)。

對(duì)于莫德納乃至育苗股而言，漢坦病毒是個(gè)“好題材”，但它不會(huì)拯救財(cái)報(bào)。對(duì)于中國疫苗企業(yè)而言，RSV、HPV、帶狀皰疹的概念層出不窮，但真正能穿越周期的，是愿意坐研發(fā)冷板凳、把產(chǎn)品賣到全球冷鏈鏈路上的企業(yè)。

即便如此，“一日游”行情仍有一層意義：它給深陷低谷的疫苗股帶來了久違的關(guān)注度。當(dāng)一次又一次脈沖行情累積，當(dāng)市場(chǎng)反復(fù)看見同一個(gè)板塊在質(zhì)疑中拉升、在回落又重新站起，那些被嚴(yán)重看衰的疫苗股，才會(huì)逐漸走出屬于自己的趨勢(shì)。不是靠情緒的脈沖，而是靠一次又一次“一日游”所撬動(dòng)的、最終被基本面驗(yàn)證的緩慢爬坡。

這不是敘事的終點(diǎn)。它是情緒的起點(diǎn)。

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