在很多人的印象中，虎牙是傳統(tǒng)的互動直播平臺，收入來源比較單一，主要依賴直播打賞收入，在競爭仍然激烈的游戲直播行業(yè)，公司的護(hù)城河不那么鞏固。

然而，這僅是過去的虎牙。經(jīng)過了這幾年的積極探索，虎牙已經(jīng)不再局限于單一直播業(yè)務(wù)，收入也不再完全依賴直播打賞，而是逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣臉I(yè)務(wù)發(fā)展格局。

從《鵝鴨殺》看虎牙的轉(zhuǎn)型之路

2026年Q1的最新數(shù)據(jù)顯示，虎牙在游戲相關(guān)服務(wù)、廣告以及其他收入上，同比大增69.4%至6.3億元，連續(xù)多季度達(dá)兩位數(shù)增長。虎牙的總收入也連續(xù)五個季度實現(xiàn)同比增長，達(dá)到17.3億元。從互動直播平臺轉(zhuǎn)型為綜合游戲生態(tài)服務(wù)提供商，布局全網(wǎng)的游戲內(nèi)容生態(tài)，賦能游戲發(fā)行、道具售賣、廣告等游戲相關(guān)服務(wù)，虎牙的護(hù)城河變得更寬了、競爭力也變得更強(qiáng)。

《鵝鴨殺》則成為虎牙在游戲發(fā)行領(lǐng)域的重要破冰之舉，也是2026年手游市場上的首款“出圈”爆款作品。從今年1月7日公測以來，《鵝鴨殺》的數(shù)據(jù)表現(xiàn)特別出色。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，《鵝鴨殺》上線24小時內(nèi)新增注冊用戶突破500萬，上線6天突破了1000萬，最高在線人數(shù)超越游戲平臺Steam端的歷史峰值。該游戲在第一季度的大部分時間位居iOS免費(fèi)游戲榜第一，并在4月進(jìn)入iOS游戲暢銷榜前五，商業(yè)化潛力表現(xiàn)不錯。

此次《鵝鴨殺》的成功“出圈”，與虎牙采取以內(nèi)容營銷驅(qū)動游戲發(fā)行的模式有關(guān)。

國內(nèi)手游正在經(jīng)歷著全新的發(fā)展階段。其中，第一階段依靠應(yīng)用商店的免費(fèi)流量做發(fā)行。第二階段依靠買量獲得新增下載量。這兩個階段已經(jīng)不能充分滿足當(dāng)下的游戲發(fā)行需求。于是有了第三階段：依靠好的內(nèi)容，通過內(nèi)容營銷、內(nèi)容生態(tài)做增長。

那么如何做好內(nèi)容營銷發(fā)行？虎牙的方式是布局全網(wǎng)內(nèi)容生態(tài)影響力。從最新的一季度財報顯示，虎牙在站外可觸達(dá)的用戶規(guī)模預(yù)估已超過2億，覆蓋抖音、視頻號等多個平臺，較去年實現(xiàn)翻倍。據(jù)虎牙統(tǒng)計，在游戲MCN領(lǐng)域，虎牙是視頻號最大的游戲MCN，并在抖音穩(wěn)居前三。全網(wǎng)多款頭部游戲中近半的核心主播，虎牙占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢。

重新審視虎牙的投資價值

《鵝鴨殺》的大獲成功，也許好戲才剛剛開始，虎牙的精彩可能還在后頭。

虎牙管理層在Q1財報電話會上透露，目前《鵝鴨殺》的重點還在內(nèi)容運(yùn)營和前期的營銷投入，收入貢獻(xiàn)處于逐步釋放的階段。但可以明確的是，游戲發(fā)行、道具售賣和廣告等高毛利率的業(yè)務(wù)在虎牙一季度收入的整體貢獻(xiàn)在擴(kuò)大，這個季度的毛利率實現(xiàn)同比、環(huán)比提升。

可以期待一下，隨著《鵝鴨殺》的收入逐漸釋放，對Q2及今年下半年的收入貢獻(xiàn)，可能會給市場帶來意想不到的驚喜。

從互動直播平臺到綜合游戲生態(tài)服務(wù)商的轉(zhuǎn)型，虎牙基本上找到了第二條增長曲線。現(xiàn)在的虎牙，已經(jīng)走出了單一業(yè)務(wù)的局面，并且從單一依賴直播打賞業(yè)務(wù)發(fā)展為多條腿走路的發(fā)展格局，虎牙的競爭力與護(hù)城河正在逐漸擴(kuò)大。

從資本市場的角度分析，當(dāng)前市場仍然按照直播業(yè)務(wù)為虎牙進(jìn)行估值定價。當(dāng)前的估值定價仍未充分體現(xiàn)出虎牙多元業(yè)務(wù)布局的發(fā)展?fàn)顩r。從去年下半年以來，虎牙的游戲相關(guān)服務(wù)、廣告以及其他收入等數(shù)據(jù)已經(jīng)得到了顯著提升，并且這些業(yè)務(wù)占虎牙總收入的比重在持續(xù)增長，虎牙已經(jīng)不再是依賴單一直播業(yè)務(wù)的上市公司。

《鵝鴨殺》的成功出圈，成為了虎牙積極轉(zhuǎn)型的重要一步，并且取得了實質(zhì)性的成果。《鵝鴨殺》打開了虎牙的想象空間，未來虎牙可以繼續(xù)依靠內(nèi)容營銷驅(qū)動的形式打造出第二款、第三款游戲爆款產(chǎn)品，為虎牙的發(fā)展空間打開了出路。虎牙的管理層也透露今年內(nèi)將發(fā)行多款新游，值得期待一波。

從游戲直播平臺轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合游戲生態(tài)服務(wù)商，也許需要有一個逐漸被市場理解的過程，一旦虎牙這一種增長模式得到有效驗證，并最終轉(zhuǎn)化為公司的收入與現(xiàn)金流，那么虎牙的估值定價體系將會發(fā)生實質(zhì)性的改變，虎牙的投資價值或?qū)⒌玫街匦聦徱暋?/p>