經濟觀察報記者鄭晨燁

5月11日晚間，上海證券交易所官網顯示，北京微納星空科技股份有限公司（下稱“微納星空”）科創板首次公開發行股票申請獲得受理。

根據招股說明書（申報稿），微納星空本次擬募集資金50億元，預計上市時市值不低于100億元，保薦機構為國泰海通證券，聯席主承銷商為國聯民生證券。

微納星空2017年8月成立于北京海淀，主營業務為高性能、高可靠、智能化商業衛星的研發、制造、銷售以及“一站式”星地一體化交付。在科創板已經受理的商業航天公司中，藍箭航天、中科宇航均以商業火箭研制為主營業務，因此，微納星空也成為科創板受理的首家以民營商業衛星研制為主營業務的上市申請企業。

招股書顯示，截至2026年5月11日，微納星空累計發射32顆衛星；2023年至2025年，該公司營業收入分別為5108.40萬元、4000.78萬元和3.85億元，歸母凈利潤分別為-6.00億元、-3.12億元和-1.81億元，三年累計虧損約10.93億元；2025年，該公司綜合毛利率由上一年的-68.59%轉為11.87%。

商業衛星行業的當下敘事大部分圍繞低軌衛星互聯網展開，比如，中國星網的GW星座、上海垣信的千帆星座以及藍箭鴻擎的鴻鵠星座，幾家通信星座加在一起的規劃衛星數量已經超過四萬顆。微納星空提供的則是另外一種敘事樣本——它的業務目前和衛星互聯網這條主線關系不大，但商業化進展卻很快。

一位資深商業航天賽道投資人對經濟觀察報記者表示，今年商業航天和過去幾年最大的不同，是板塊開始“有錢”了，估值邏輯也在從故事兌現向訂單兌現切換。

一家造遙感衛星的公司

微納星空的拳頭產品是200公斤級遙感衛星，光學和合成孔徑雷達兩條產品線并行。

光學衛星與合成孔徑雷達衛星（下稱“SAR衛星”）是商業遙感的兩類主要載體。其中，光學衛星本質上是搭載在太空中的高分辨率相機，依靠太陽光反射成像。招股書顯示，微納星空自研的600毫米以上大口徑光學相機已經搭載在MN200光學平臺上完成在軌驗證，最高空間分辨率達到0.5米，這意味著它可以從約500公里高的軌道上識別出地面一輛汽車的輪廓。

SAR衛星則不依賴光照成像，而是主動向地面發射微波信號，通過回波重建圖像，在夜間、陰天、云層覆蓋等光學衛星無法工作的場景下，依然能夠正常成像。在SAR產品方面，微納星空目前已經發射在軌的MN200S平臺SAR衛星包括X波段和Ku波段兩類。

“波段”指的是雷達發射微波信號的頻率范圍，不同波段對應不同的成像能力。簡單來說，X波段的頻率較低，穿透性強，適合對地面進行高精度成像，是國際上主流商業SAR衛星采用的波段；Ku波段的頻率更高，成像分辨率也更高。同時，這兩類SAR衛星均采用相控陣天線——這是一種通過電子方式控制波束指向、無需機械轉動即可快速調整觀測角度的雷達天線技術，是高分辨率敏捷成像SAR衛星的主流技術路線。

招股書顯示，微納星空的衛星平臺型譜覆蓋10公斤至500公斤六個量級，1000公斤級平臺研發也已經開展。

在衛星整星之外，該公司業務還包括地面產品與技術服務（地面天線系統、數據接收處理等）以及星上服務（搭載服務、數據服務）。

在下游客戶結構上，招股書披露，該公司客戶包括政府部門、國防部門、央國企和商業公司，應用場景涵蓋國土資源監測、農業監測、智慧城市、氣象預報、防災減災、軍事偵察以及高精度導航定位等領域。

一位資深商業航天賽道投資人對經濟觀察報記者表示，今年商業航天和過去幾年最大的不同，是板塊開始“有錢”了，資金正在從國家層面、地方政府、產業基金等多個口子涌入產業鏈，估值邏輯也在從故事兌現到訂單兌現的過程中切換。過去幾年，商業遙感衛星公司的訂單大部分來自科研院所和試驗型項目，單筆合同金額有限，交付節奏分散，但從2025年開始，政府部門、國防系統以及大型央國企對高分辨率遙感數據的采購預算開始批量釋放，單筆訂單金額相比此前有數量級上的提升。

這一變化也直接體現在微納星空的財報上：2023年至2025年，微納星空營業收入從5108.40萬元下降至4000.78萬元，再躍升至3.85億元，2025年同比增長約9倍；在營收結構上，其核心航天產品（包括衛星平臺及有效載荷、整星等）的收入從2024年的1686.62萬元跳升至2025年的3.02億元，增長1692.04%，在主營業務收入中的占比則從44.11%升至78.87%。

整星銷售的數量變化更直觀——2023年和2024年，微納星空各銷售2顆衛星；2025年銷售了5顆衛星。

值得一提的是，2025年5月，經濟觀察報記者曾從微納星空獲悉，該公司中標“環天衛星星座建設”項目，中標金額為8.04億元，相關信息已經在全國公共資源交易平臺（四川省）公示。根據項目內容，微納星空將承擔10顆遙感微小衛星（其中光學衛星4顆、SAR衛星6顆）的研制和發射組網，星座建成后將為四川眉山地區提供空天數據來源、增強多類型遙感數據獲取能力。

招股書顯示，2025年，第一大客戶對微納星空的銷售額為2.16億元，占其當年營業收入的56.15%，前五大客戶合計占其當年營業收入的92.33%；2023年和2024年，前五大客戶占比分別為79.75%和74.95%。

訂單先來，產能再追。2024年下半年，微納星空完成北京先進裝備制造實驗室和長春光學載荷研制基地的改造升級；2025年，該公司衛星整星的產能由12.29顆（約當產量口徑，下同）提升至20.40顆，產能利用率從2024年的49.63%回升至89.71%；另外，該公司位于無錫的衛星智能化產線已經獲得國家發展改革委核準，規劃年產能150顆。

從供需兩端的關系看，微納星空當前不缺產能，缺的是更多像2025年那樣的大訂單，這是微納星空，也是大部分國內民營商業衛星公司當前面臨的同一個問題。

此外，微納星空營收和訂單的跳躍也尚未傳導到利潤端。2023年至2025年，微納星空歸母凈利潤分別為-6.00億元、-3.12億元和-1.81億元，三年累計虧損約10.93億元；三年扣非歸母凈利潤分別為-2.57億元、-3.14億元和-2.00億元；截至2025年12月31日，微納星空未分配利潤為-9.33億元，經營活動產生的現金流量凈額連續三年為負。

毛利率端的變化則較為積極。微納星空綜合毛利率從2023年的-108.30%、2024年的-68.59%，提升至2025年的11.87%，2025年首次由負轉正。其中，核心航天產品毛利率從2023年的-318.24%，回升至2025年的5.05%。

橫向對比同業，招股書披露的數據顯示，2025年中國衛星（600118.SH）毛利率為8.84%，藍箭航天2025年上半年的毛利率為-325.63%，中科宇航2025年前三季度的毛利率為-232.80%。

在研發投入方面，2023年至2025年，微納星空累計研發投入4.56億元，占累計營業收入的95.84%。

從賣衛星到賣數據

微納星空的傳統主營業務是造衛星賣給客戶，但在招股書中，該公司給本次募投后未來幾年的業務目標定下的方向是——“衛星制造+星座運營+數據服務”一體化。

要從前者過渡到后者，需要的不只是產能和訂單，還需要一座真正在天上轉起來、能持續往下傳數據的星座。

本次募集資金的去向，對應了這件事。招股書顯示，微納星空本次發行募集資金扣除發行費用后將用于五個項目：總部及研發中心建設項目擬投入18.5億元，泰景衛星星座建設項目（一期）擬投入12億元，衛星平臺核心單機研發及系統集成建設項目擬投入7.8億元，新一代通信衛星核心配套單機研發及系統集成建設項目擬投入7.2億元，衛星SAR載荷研發及生產新建項目擬投入4.5億元。

把這50億元的資金按業務方向拆開來看，結構會更清楚：泰景衛星星座一期12億元、衛星SAR載荷研發及生產4.5億元、衛星平臺核心單機研發7.8億元，三塊加起來超過24億元，全部圍繞遙感衛星的批產能力和星座運營展開；通信衛星核心配套單機研發及系統集成項目的7.2億元，是微納星空在低軌衛星互聯網熱度下保留的另一條產品線——2025年9月，該公司發射了500公斤級國家衛星互聯網工程某型技術驗證星——在招股書中，微納星空將這顆衛星的意義表述為“對驗證我國衛星寬帶通信技術、推動低軌通信衛星批量化生產具有重大意義”。

但從募投資金的分配上看，通信衛星不是微納星空主要押注的方向，這家公司真正押注的還是遙感星座，也就是泰景星座。這是微納星空自建的低軌遙感星座，規劃衛星數量112顆。本次募投覆蓋的是該星座的一期建設，共30顆衛星，其中光學衛星11顆、SAR衛星19顆，光學和SAR混合組網。

招股書披露的該星座技術架構是“光/SAR采集—處理—傳輸—應用”的全鏈條響應，結合星載AI實時處理、多模態數傳網絡、星間激光鏈路構建空間高速骨干網，形成“感、算、傳、用”一體化的即時遙感星座。

在招股書中，微納星空稱該星座建成后的商業模式是——“衛星租賃及數據服務的雙核心盈利模式”。

事實上，商業遙感衛星行業近十年來在全球范圍內經歷了一次明顯的模式過渡。

早期遙感衛星的商業模式是按訂單造星交付，客戶提需求，衛星公司造一顆、交付一顆。單顆衛星的合同金額較高，但訂單非連續，行業上限受限于客戶能買得起多少顆整星。下游需要遙感數據的客戶通常要么自己采購衛星，要么向衛星公司單獨購買拍攝服務，使用門檻和成本都較高。

新一代遙感衛星的商業模式是自有星座配數據訂閱，衛星公司自己造一群衛星組網運營，向下游客戶按數據使用量或時長收費。單顆衛星的合同金額降低，但客戶基數變大，收入從一次性合同轉變為持續性訂閱。下游買家不再需要為單顆衛星付費，而是按需購買數據。在這套模式下，遙感衛星這門生意的天花板被打開。

在招股書中，微納星空將兩家國際公司列入了同行業可比公司。

一家是芬蘭的ICEYE公司，招股書將其描述為“一家注冊在芬蘭的專注于合成孔徑雷達衛星研發、制造與星座運營的商業遙感公司，擁有全球最大的合成孔徑雷達衛星星座，為用戶提供國防與情報、保險、自然災害響應與恢復、安全、海事監測和金融等領域服務”。

另一家是美國的PlanetLabs公司，招股書將其描述為“一家注冊在美國并在紐約證券交易所上市的商業航天企業，主要業務包括遙感衛星制造、遙感星座運營，為客戶提供衛星圖像和地理空間解決方案”。

公開信息顯示，ICEYE和PlanetLabs分別是國際商業SAR遙感和光學遙感這兩條賽道目前最具代表性的公司，業務版圖都高度倚重國防和情報客戶。

商業遙感衛星行業的模式過渡到今天，全球范圍內已經有ICEYE和PlanetLabs這樣把“衛星制造-星座運營-數據服務”全鏈路跑出一定體量的公司，對于微納星空而言，僅從招股書披露的星上服務業務收入規模看，想要跑通這條全鏈路或許還需要一定時日。

截至2025年底，微納星空的星上服務業務（含數據服務、搭載服務）收入僅為1625.18萬元，在主營業務收入中占比為4.24%。

這塊業務規模的放大，或許要等到泰景星座完成一期30顆衛星組網之后。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

資深記者。關注新能源、半導體、智能汽車等新產業領域，有線索歡迎聯系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。