豬肉價格降幅收窄，油價更貴了，物價溫和回升；存錢利息下降，借錢成本也降至近年低點……普通人直觀的“體感經濟”，正折射出宏觀政策的復雜局面。

目光投向2026年第一季度中國貨幣政策執行報告，它寫的是貨幣、利率、社會融資規模、匯率和宏觀審慎，落到普通人的生活里就是三本賬——菜籃子的價格賬、錢袋子的收支賬與家庭資產負債表的信心賬。

報告延續了“適度寬松”的總基調，同時值得關注的是央行如何處理幾件看似矛盾的事：促進價格合理回升，又要警惕外部輸入型通脹引發成本型漲價，進而擠壓民生；將融資利率降至歷史低位，又要激發真實的投資與消費意愿；精準滴灌新動能，又要守住金融風險的堤壩。

一句話概括，央行不是在簡單“放水”，而是在進行一套精密的“攻守平衡”：攻的是企業、項目和新動能；守的是價格、匯率、金融穩定和家庭信心。

報告里的高頻詞

報告里的語言往往比較克制，但高頻詞會透露政策重心。

粗略統計看，市場、利率、貸款、風險、人民幣、匯率、結構、科技、消費、成本等詞語反復出現。這些詞語合在一起，勾勒出一幅清晰的宏觀經濟金融運行圖：總量保持寬松，利率繼續維持低位，結構持續優化，物價合理回升，風險底線穩固。

其中，市場和利率的高頻出現，指向貨幣政策的兩大核心支柱：維護金融市場平穩運行，以及暢通利率傳導機制。

市場為基 。報告提到，一季度央行通過逆回購、MLF（中期借貸便利）、國債買賣等工具，凈投放中長期資金約2萬億元，維持銀行體系流動性充裕，DR001（貨幣市場隔夜利率）處于近幾年季末較低水平。這說明央行仍在努力給經濟創造一個相對寬松、穩定的資金環境。

利率為錨。報告指出，社會綜合融資成本處于歷史較低水平，3月新發放企業貸款加權平均利率3.05%，個人住房貸款加權平均利率3.06%。通過持續釋放LPR（貸款市場報價利率）改革效能、強化政策利率引導、降低銀行負債成本等方式，央行試圖讓低利率真正傳導到實體經濟。

而風險、成本、宏觀審慎等詞語的反復出現，則說明另一面：這不是一份只講貨幣寬松的報告。央行一邊要托增長，一邊要守底線；一邊要讓錢更便宜，一邊又不能讓錢亂流。

報告特別提到，要持續深化明示企業貸款綜合融資成本，并要求自2026年8月1日起，個人貸款業務也要明示綜合融資成本。它說明央行關注的不只是利率本身，還包括各種隱性費用、綜合負擔和金融消費者權益保護。

在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，在貨幣政策基調上，報告延續“適度寬松的貨幣政策”，強調“增強政策前瞻性靈活性針對性”，與4月中央政治局會議精神一致。貨幣政策操作層面，本次報告刪除“降準降息”具體表述，替換為“靈活運用多種貨幣政策工具”，但并不意味著政策收緊。匯率政策層面，本次報告新增“綜合施策，增強外匯市場韌性，穩定市場預期”表述。2026年1—4月，人民幣對美元匯率、中國外匯交易中心發布的人民幣匯率綜合指標“CFETS匯率指數”分別升值2.3%、2.2%，出現階段性升值。

把這張地圖翻譯成普通人的語言，就是三本賬。

菜籃子價格賬

普通人最先感受到的，并非金融數據，而是每天買菜、加油、出門的價格。

報告給出了價格回溫的方向。報告顯示，一季度，居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.9%，工業生產者價格指數（PPI）同比下降0.6%，但降幅較上年四季度明顯收窄，3月PPI同比上漲0.5%，為連續下降41個月后首次轉正。對一個經歷較長時間低通脹壓力的經濟體來說，價格溫和回升本身是好事。

但到了4月，這種“回溫不均”的體感更加明顯。CPI同比上漲1.2%，表明價格確實在溫和回升，但食品價格同比下降1.6%，其中豬肉價格下降15.2%，鮮菜價格下降0.5%。

另一邊，汽油價格和出行服務價格在上漲。國家統計局解讀，4月汽油價格同比上漲19.3%，影響CPI同比上漲約0.56個百分點；受假期出行需求影響，服務價格也有所抬升。以常見家用車油箱粗略估算，油價同比漲幅對應的單次加油支出增加，可能是十幾元到近百元不等。

對今天的中國經濟來說，溫和通脹當然更好，因為過去一段時間里，存在著價格長期偏弱、居民和企業“晚點再買、晚點再投”的預期。這次回溫，成本推動的成分很強，尤其是能源、大宗商品和出行服務的價格。PPI在4月同比上漲2.8%，漲幅明顯擴大，國家統計局解釋中也提到國際大宗商品價格快速上漲、國內部分行業需求增加和競爭秩序優化等因素。

因此，報告里的“物價合理回升”，落到餐桌上仿如一個更細的判斷：菜籃子總體安穩，價格體系開始回溫，但這輪溫度有一部分來自油價和大宗商品。

錢袋子與信心賬

第二本賬，是錢袋子。

報告顯示，一季度，人民幣住戶存款新增7.68萬億元，3月末住戶存款同比增長8.2%；住戶貸款余額同比下降0.4%，一季度新增2967億元。與此同時，3月新發放個人住房貸款加權平均利率為3.06%；新發放企業貸款加權平均利率為3.05%。

存款增加，貸款收縮，背后是收入預期、就業預期、房價預期和家庭資產負債表還在修復。

央行可以把資金環境鋪好，可以引導貸款利率走低，可以讓融資條件相對寬松，但它不能替居民形成收入信心，也不能替家庭修復資產負債表。

如果說菜籃子看的是經濟溫度，那么錢袋子看的是居民信心。

第三本賬，不直接寫在普通人的賬本上，卻最終會落到每個人身上，那就是企業成本。

報告中多次出現“成本”，并不是簡單說利率高低，而是在談企業融資成本、銀行負債成本、居民貸款成本和社會綜合融資成本。央行想做的是讓錢更便宜，讓企業有更好的條件活下來、投下去、招得起人。

為什么企業成本是民生賬？畢竟企業穩，崗位才穩；崗位穩，收入才穩；收入穩，消費才可能真正起來。這也是為什么報告不僅講總量寬松，還反復講結構性工具。報告提到，增加支農支小再貸款額度5000億元，單設1萬億元民營企業再貸款，增加科技創新和技術改造再貸款額度4000億元，并拓展碳減排支持工具、服務消費與養老再貸款支持領域。

從資金投向看，一季度末，科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養老產業貸款、數字經濟產業貸款分別同比增長13.7%、17.6%、10.5%、26.3%和22.4%，均高于全部貸款增速。

這組數據很關鍵。它說明央行在把金融資源引向幾條明確主線：科技創新、綠色轉型、小微和民營企業、養老服務和數字經濟。

這也是央行的“攻”，讓便宜的錢進入科技、民營、小微、綠色、養老、數字經濟和重大項目等領域。

寬松有邊界

有“攻”，就有“守”。

在央行看來，寬松如果沒有邊界，就可能變成新的失衡。

第一道防線，是匯率。報告多次強調，人民幣匯率要在合理均衡水平上保持基本穩定，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支的自動穩定器功能，防范匯率超調風險。換句話說，貨幣可以寬，但匯率不能亂；價格可以回溫，但不能被外部成本牽著走。

第二道防線，是金融風險。報告專欄專門談“構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”，并將金融市場、金融活動、系統重要性金融機構、國際金融市場外溢影響都納入觀察范圍。這說明央行的風險視野已經明顯擴大，不只是看銀行，也看債券市場、資本市場、跨境資本、大型平臺和系統重要性機構。

第三道防線，是資本市場和債券市場。報告提到，繼續實施股票回購增持再貸款，也通過國債買賣、逆回購、MLF等工具維護流動性合理充裕。債券市場正在成為貨幣創造、政策傳導和金融穩定的重要通道。

這就是央行的“守”：不讓風險從一個市場傳到另一個市場，不讓金融波動反過來傷害企業和家庭資產負債表。

將這三本賬串起來，央行真正想修復的是信心。

央行的“攻守道”，就是在這三本賬之間找平衡：攻，是降成本、托企業、托項目、托新動能；守，是穩匯率、防風險、維護金融穩定。

（作者 歐陽曉紅）

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歐陽曉紅

經濟觀察報首席記者 長期關注宏觀經濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經媒體從業經驗。