出品 | 子彈財經

作者 | 閱夜

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

城市地下管網，雖然長期處于公共視野之外，卻是衡量城市治理能力的“里子工程”?！笆逦濉逼陂g，超過70萬公里、5萬億投資規模的改造大幕正緩緩拉開。

2025年底登陸深交所主板的譽帆科技（001396.SZ），是國內排水管網運維領域的頭部企業。其專注于排水管網智慧診斷、非開挖修復及常態化養護，被業內稱為“管網醫院”。

近日，譽帆科技發布2025年年報及2026年一季報。數據顯示，2025年，公司營業收入與扣非凈利潤雙雙保持增長，經營性現金流凈額更是近年來首次轉正，同比增長161.83%。

這樣的成績也讓外界意識到：譽帆科技迎來業績拐點，且抓住了下一輪風口。

1、財務結構質變現金流轉正，淡季扭虧

先來看成績單。

2025年，譽帆科技實現營業收入7.59億元，同比增長3.98%。更關鍵的指標來自現金流。經營性現金流凈額同比大增161.83%，實現近年來首次轉正。

這組數字的分量足夠重。一般而言，諸如譽帆科技這類面向政府及國企客戶的工程服務類企業，項目結算周期長、財政審批流程復雜、回款進度不穩定，現金流問題幾乎是行業通病。很多企業營收看著不錯，回款卻遲遲到不了賬。譽帆科技在2025年實現現金流歷史轉正，說明其在項目篩選、回款管理上下了不少功夫。

再來看2026年一季度的表現。當季，譽帆科技實現營業收入1.38億元，同比增長29.17%。歸母凈利潤180.49萬元，較上年同期實現213.57%的大幅增長，成功實現扭虧為盈。

這一數據的意義值得關注。按照行業規律，上半年尤其是一季度是預算下達與招投標密集期，外業實施進度相對放緩；下半年特別是四季度才是驗收與結算的高峰。因此，行業內企業的營業收入與經營性現金流普遍呈現出“上半年偏淡、下半年較高”的季度性特征。

而在一季度報告中，譽帆科技解釋凈利潤上漲的原因：收入同比增長，加上當期收到政府補助，募投項目落地與全國化服務網絡建設正在釋放產能紅利。

前端產業旺盛，后端的渠道也在持續擴大覆蓋面。據其透露，公司自成立以來即定位于全國市場，目前已在上海、廣州、廈門、重慶、杭州、南京等全國20余個大中城市設立分公司或代表處，初步建立起覆蓋華東、華中、華南、西南、西北、華北等主要業務區域的銷售與服務網絡。

在重點分公司，譽帆科技還組建了專屬的項目服務部門，并在部分核心城市設立集倉儲、半成品加工、物流調配、設備維修于一體的區域支持中心。如此布局，好處也相對明顯，可以對各地客戶的常規需求及突發性汛期排澇、管網搶險需求做到“即時響應、迅速進場”，有效增強了客戶黏性。

可以預見的是，隨著二、三季度旺季到來，其全年業績有加速增長的基礎。

2、修復業務毛利率50%養護業務增長145%

譽帆科技的業務邏輯很清晰：給城市地下管網當“醫生”。診斷、治療、養護，三個環節串起完整的產業鏈。其中，修復類業務是公司的核心利潤來源。

2025年，譽帆科技修復類業務營收達4.06億元，同比增長13.29%，毛利率維持在50.20%的高位。并且，根據此前的招股書披露，其2022年至2024年的毛利率長期保持在40%以上。2025年修復業務的高毛利進一步鞏固了這一優勢。

原因何在？

傳統管道修復需要開挖路面，由此帶來了交通擁堵、揚塵噪聲、周邊管線次生破壞風險。在一線城市核心地段，每開挖一條路所產生的如交通延誤、商戶經營損失、市民投訴等社會成本都高得嚇人。

譽帆科技采用的紫外光固化（CIPP）等非開挖工藝，僅通過現有檢查井即可完成作業，可以不破壞路面、不影響交通、不干擾居民生活。截至目前，譽帆科技已全面掌握并應用各類先進的非開挖修復技術，主要工藝包括原位固化法、機械螺旋纏繞法、熱塑成型法、短管置換法，以及針對局部病害的樹脂固化、不銹鋼雙脹圈法等。此外，公司還具備針對變徑管道、倒虹管等特殊工況的專屬非開挖修復能力。

業內普遍認為，在核心地段，非開挖方案能比傳統開挖貴出30%—50%，但政府愿意從市民生活便捷、環境保護等方面為這種“不擾民”的方案支付。50.20%的毛利率，正是譽帆科技在這一剛需場景下的優勢體現。

同時，養護類業務也在2025年交出了一份亮眼的答卷。營收同比大增145.94%，呈現爆發式增長態勢。

這一增長背后的底層邏輯，與污水處理的模式變化有關。過去，地方政府把大量資金投入污水處理廠建設，對管網運維重視不足。隨著污水處理從“重廠輕網”轉向“廠網一體化”治理模式，“按效付費”機制開始推廣，污水處理的考核標準從“建了沒有”轉向“治好了沒有”。

此時，管網運維的質量直接影響到處理效果和付費金額，這也使得地方政府將管網常態化養護從“可選項”變為“剛需支出”。因此 ，譽帆科技在該環節的先發布局，正在轉化為新的增長極。

3、政策紅利之下用技術實力構建護城河

“十五五”期間，國家計劃建設改造地下管網超過70萬公里，新增投資需求超過5萬億元。70萬公里是什么概念？相當于繞赤道17圈半。同時，超長期特別國債已明確將城市地下管網納入“兩重”建設項目支持范圍。2026年第二批“兩重”建設項目清單已下達2168億元，其中管網改造為重點領域之一。

政策紅利之下，蛋糕很大。但能吃到多少取決于企業的真實能力。

當前智慧管網領域存在一個普遍困境：數據底子差。很多項目連管網的“底數”都沒摸清。所以無論預警模型多花哨，結果都難以盡如人意。

譽帆科技的差異化優勢，恰恰就在這里。

譽帆科技核心團隊具備深厚的工程背景，同時在管網數據采集、精度控制和質量核查等方面建立了嚴格的方法論。每一份進入智慧平臺的數據均經過現場探測、校核和關聯校驗，確?？臻g精度和屬性完整度滿足分析建模要求。這正是其在十余年項目實踐中沉淀下來的作業標準。

在算法層面，譽帆科技自主研發的智慧水務一體化平臺，走了一條與純互聯網公司不同的路。算法的構建由工程專家深度參與。將管道材質劣化曲線、土壤腐蝕等級、第三方施工影響等工程知識，轉化為可量化的風險因子嵌入預警模型。在復雜多變的現場條件下，這種“工程邏輯+算法能力”的組合，譽帆科技的判斷準確性得到了保障。

在技術上的深耕也帶來了不俗成果。截至2025年末，譽帆科技已累計獲得專利130項，已主編和參編多項行業、地區和團體標準。如公司特有的“開闔法”、水質因子分析技術、流量推算技術，用于解決城市黑臭水體溯源、污水處理廠進水水質異常排查等復雜場景。

此外，更大的護城河在于全產業鏈協同。行業內多數企業受限于資金與技術實力，只能提供單一檢測或常規修復服務。譽帆科技構建了集咨詢、診斷、治理、養護、設備制造、材料生產于一體的完整鏈條。

同時，其還成功攻克了多項國內排水管道修復的行業級難題。如針對城市管網中普遍存在的穿越河流及鐵路的倒虹管、大曲率轉彎管道、變徑管道、嚴重坍塌變形管道等特殊工況，其自主研發了“坍塌變形管道非開挖修復技術”“變徑管道非開挖修復技術”以及“倒虹管氣體翻轉+熱水固化修復工藝”，抬高了行業技術天花板。

在譽帆科技看來，行業的技術壁壘，不僅在于掌握單一技術，也在于系統診斷、綜合解決問題的能力。隨著機器人技術發展，譽帆科技將不再需要人工下井作業。未來，機器人能夠進入直徑更小的管道，實時傳輸內部影像數據，并代替人工進行修復工作，大幅提升了檢測效率和安全性。”而這也是其在AI時代提前構建的又一重護城河。

4、結語

2025年年報與2026年一季報的數據組合，指向一個清晰的結論：譽帆科技正從技術儲備期邁入業績兌現期。

5萬億管網改造的大幕剛剛拉開。這個賽道上不缺參與者，但真正具備“工程經驗+數據能力+全鏈條服務”綜合實力的企業，并不多見。在行業集中度提升的過程中，擁有扎實技術儲備和健康財務結構的企業，才有資格分享最大的蛋糕。