文：潘嫻

從聯合利華獨立出來上市還沒滿半年，夢龍冰淇淋公司（下稱：夢龍公司）就被指再次吸引到了資本的注意。

今日，有市場傳言稱，黑石集團和CD&R正處于探索收購夢龍公司的早期階段。除了上述兩家私募，其他私募股權公司也對此感興趣。目前，該公司為年營收超600億的全球最大冰淇淋企業，在中國擁有夢龍、和路雪、可愛多等眾多知名品牌。

在此消息傳出后，夢龍公司股價應聲大漲，盤中一度上漲18%，有望創下單日最大漲幅紀錄。

下面，我們來一起看看。

“等待夏季”

據上述傳言稱，有關探索收購夢龍公司的討論尚處于早期階段，黑石集團和CD&R都在等待公司公布夏季銷售業績后再做決定，這家冰淇淋企業大部分收入都來自夏季。

據稱，這些私募正密切關注夢龍公司的股價，然后再決定是否采取行動；夢龍公司日后可通過削減成本和擴大利潤率來推動業務復蘇，這為收購方提供一個投資機會。

“將夢龍公司私有化的交易，將是歐洲私募股權在經歷了數年低迷的交易活動后尋求部署資金的最新案例。”對此，有分析指出。

對上述說法，夢龍方面回應表示，公司不對市場傳言和猜測進行評論。

據稱，被新買家“看上”的夢龍公司為全球最大冰淇淋企業，此前為聯合利華冰淇淋部門。

2024年，聯合利華宣布剝離冰淇淋，以期這一業務釋放出更大增長潛力。該公司曾稱，冰淇淋與聯合利華其他經營業務相比具有鮮明的特點，包括支持冷凍商品的供應鏈和銷售點、不同的渠道格局、更多的季節性影響等。在不同的所有權結構下，相信冰淇淋的未來增長潛力將得到更好的發揮。

2025年，聯合利華冰淇淋相繼完成從母公司獨立、上市的兩項工作。拆分后，聯合利華仍持有夢龍公司19.9%的股份，最長期限為五年。隨著時間推移，保留的股份將以有序且審慎的方式出售，用于支付拆分成本，并通過減少凈債務來保持資本靈活性。不過，今天的市場傳言并未涉及聯合利華持股如何安排。

盡管只是賣冰淇淋，但夢龍公司的“實力”不容小覷。作為全球最大冰淇淋企業，該公司在全球冰淇淋零售市場的市場份額約為21%，去年營業收入達79億歐元（約合人民幣626.28億元）。

該公司在全球運營著約300萬個冰柜。按2024年營收計算，在全球前五大品牌中，它們占據了4席，即和路雪（28億歐元）、夢龍（18億歐元）、Ben & Jerry’s（11億歐元）、可愛多（7億歐元）。

在中國市場，“全球冰淇淋之王”也是數一數二的頭部玩家。小食代介紹過，中國為夢龍公司全球前十大市場之一。按2024年零售額份額算，夢龍公司為中國第二大冰淇淋企業，旗下的可愛多、夢龍兩大主力品牌分別位列中國市場第四、第五。據披露，夢龍公司目前在中國的市場份額大約為11%。

冰淇淋

對潛在買家而言，夢龍公司的行業前景、護城河與價值提升空間都存在吸引力。

在夢龍公司去年舉行的資本市場日上，首席執行官Peter ter Kulve曾形容，冰淇淋是一個規模龐大、增長穩定、具有韌性、回報可觀的行業。

公司會議資料顯示，全球冰淇淋市場規模估計為750億歐元（約合人民幣6274億元），是4700億歐元全球零食市場的一部分。過去十年，冰淇淋市場年均復合增長率為3%-4%。Peter稱，冰淇淋市場每年的增長一半由銷量驅動，一半由價值驅動，相信這種增長趨勢將在很長一段時間內持續。

目前，全球冰淇淋的市場格局整體仍呈現低集中度狀態，這令規模優勢極強的夢龍公司建立了難以逾越的競爭壁壘。

“冰淇淋很有意思，（全球市場）基本由兩大巨頭主導，其余玩家市場份額均低于4～5%，這與冰淇淋特性有關：創辦一家新公司很容易，但規模化很難，你需要分銷資產，而我們有約300萬個冰柜，建立這樣的網絡極其困難，同時還需構建貫穿生產、倉儲到運輸的全冷鏈體系。”Peter曾說。

拆分對財務報表造成的“陣痛”，加之通脹影響、部分地區競爭加劇等因素，導致了夢龍公司股價出現回調。

據夢龍公司2025年報，其凈利潤同比下降48%至3.07億歐元（約合人民幣25.16億元），凈利潤下滑主要原因包括：分拆及重組成本增加1.18億歐元，凈財務成本增加1.04億歐元，以及匯率波動對經營業績的影響。但體現公司基本面的有機銷售額依然增長了4.2%，其中銷量增長約1.5%。

但轉折點也在不久后到來，今年第一季度，由于銷售增長超市場預期，該公司股價在季報發布后一度上漲12%。

“我們的運營效率正在提升，這曾是我們面臨的核心問題，具體包括渠道和客戶執行、市場營銷和創新執行，以及需求創造計劃。此外，我們也更好地控制成本和提高生產效率，這些因素推動了業績增長。”在2026年一季報業績會上，Peter ter Kulve重申今年增長指引不變，即銷售增長3%～5%，基礎利潤率提升40至60個基點。

面向未來，夢龍公司也設定了銷售與盈利能力雙雙提升的目標。

該公司曾表示，自2026年起，其中期年均有機銷售額增長3-5%；中期年均調整后EBITDA利潤率提升40-60個基點；2028年和2029年自由現金流達到8億至10億歐元。

如果上述目標能如期達成，這有望帶動夢龍公司估值進一步上升，從而為投資者創造更豐厚的回報：夢龍公司上市時市值約為78億歐元，低于分析師此前預期的108億歐元上限。

相比之下，夢龍在全球的頭號對手Froneri在去年10月融資中的估值達150億歐元，這家全球第二大冰淇淋公司占據11%的行業份額。夢龍公司的復蘇計劃可令其估值更接近Froneri。

有意思的是，在夢龍公司有新傳言之際，Froneri也正緊鑼密鼓地籌備一筆重要交易。

小食代介紹過，雀巢正推進將剩余的冰淇淋業務股權出售給Froneri。公開資料顯示，Froneri是私募PAI Partners和雀巢在2016年成立的合資企業，并獲得高盛、阿布扎比投資局等的投資。雀巢在合資公司持有50%的股權。小食代了解到，本次交易將涉及目前仍由雀巢直接管理的中國市場。

不過，雀巢此番出售并非因為冰淇淋表現不佳，其出發點依然是希望為這一業務尋找更合適的新東家以提升價值。

按照雀巢新任CEO費耐睿（Philipp Navratil）的最新規劃，該公司未來將聚焦咖啡、營養品、食品與零食、寵物護理領域。

“有些時候，我們決定聚焦意味著退出某些業務。”他當時說，雀巢剩余的冰淇淋業務就是這種情況，它很強但很小，而且分散了公司精力，但該業務非常適合Froneri，雀巢已同意分階段出售該業務。