今年一季度險(xiǎn)資運(yùn)用情況出爐，債券依舊占據(jù)險(xiǎn)資配置的“大頭”，股票投資余額則逼近公募基金主動(dòng)權(quán)益規(guī)模。

5月15日，金融監(jiān)管總局官網(wǎng)發(fā)布2026年一季度保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用數(shù)據(jù)。截至3月底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為39.44萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.49%。

從資產(chǎn)配置情況來(lái)看，債券配置比例依舊占據(jù)半壁江山。截至一季度末，人身險(xiǎn)公司對(duì)于債券的配置比例為51.18%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)于債券的配置比例為40.98%，環(huán)比均微增。

從險(xiǎn)資運(yùn)用賬面余額來(lái)看，截至今年一季度末，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司配置股票合計(jì)為38370億元，較2025年四季度末的股票配置提升2.7%，并接近同期主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模。

險(xiǎn)資最新運(yùn)用數(shù)據(jù)釋放出至少兩個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：債券仍然是險(xiǎn)資“壓艙石”的重要組成部分。險(xiǎn)資對(duì)股票的配置則意味著“險(xiǎn)資入市”的積極性和意愿仍強(qiáng)烈，以應(yīng)對(duì)低利率態(tài)勢(shì)下的“利差損”和“資產(chǎn)荒”壓力。

股市話語(yǔ)權(quán)提升

01

在資產(chǎn)配置上，債券都是人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的重倉(cāng)位。

截至今年一季度末，人身險(xiǎn)公司對(duì)于債券的配置額度為18.2萬(wàn)億元，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)于債券的配置額度為1.01萬(wàn)億元，合計(jì)為19.21萬(wàn)億元，債券配置比例小幅回升。

國(guó)泰海通非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)研報(bào)預(yù)計(jì)，債券資產(chǎn)仍是保險(xiǎn)公司改善久期缺口，獲取穩(wěn)定收益的“壓艙石”，另一方面預(yù)計(jì)反映保險(xiǎn)公司靈活平衡配置/交易節(jié)奏的投資操作。

在其他資產(chǎn)配置方面，截至今年一季度末，人身險(xiǎn)公司對(duì)于股票、長(zhǎng)期股權(quán)投資、銀行存款、證券投資基金的配置比例分別為10.14%、7.98%、7.51%、5.25%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)于銀行存款、股票、證券投資基金、長(zhǎng)期股權(quán)投資的配置比例分別為16.30%、9.46%、8.09%、5.66%。

對(duì)于險(xiǎn)資資產(chǎn)端配置，市場(chǎng)最關(guān)注是股票持倉(cāng)的變動(dòng)。中泰證券研報(bào)顯示，截至今年一季度末，股票余額配置比例達(dá)10.14%，處于歷史高位。從2024年一季度到2026年一季度，險(xiǎn)資配置股票余額占比分別為6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%、10.0%、10.1%和10.14%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。

中泰證券研報(bào)指出，截至今年一季度末，保險(xiǎn)公司合計(jì)配置股票余額為38370億元，而同期主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模（普通股票+偏股混合型+靈活配置型）合計(jì)規(guī)模為39944億元，規(guī)模已相當(dāng)接近，指向險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)逐步提升。

然而，今年一季度，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)并沒(méi)有特別樂(lè)觀。受伊朗戰(zhàn)事沖擊，今年一季度A股三大指數(shù)均收跌：上證指數(shù)報(bào)收3891.86點(diǎn)，下跌1.94%；深證成指報(bào)收13478.06點(diǎn)，下跌0.35%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收3184.95點(diǎn)，下跌0.57%。

不過(guò)，對(duì)于后市，大部分券商和研究機(jī)構(gòu)展望偏積極：認(rèn)為外部風(fēng)險(xiǎn)因素雖然可能有所反復(fù)，但對(duì)資本市場(chǎng)的影響將逐漸減弱，A股還是會(huì)回到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和基本面，市場(chǎng)有望保持震蕩上行的態(tài)勢(shì)。

進(jìn)入二季度后資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)也印證了相關(guān)判斷。截至5月15日的二季度，A股三大指數(shù)均保持上漲態(tài)勢(shì)，其中上證指數(shù)上漲6.26%，深證成指上漲15.46%，創(chuàng)業(yè)板指上漲23.36%。

優(yōu)化資負(fù)平衡

02

在發(fā)布保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用情況的同時(shí)，金融監(jiān)管總局還公布了2026年一季度保險(xiǎn)公司償付能力的情況。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，人身險(xiǎn)公司的綜合償付能力和核心償付能力分別為170.7%、118.1%，環(huán)比分別上升1.4個(gè)、3.1個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的綜合償付能力和核心償付能力分別為242.6%、210.6%，環(huán)比分別下降0.9個(gè)、2.1個(gè)百分點(diǎn)。

“整體來(lái)看，今年第一季度受750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線持續(xù)下移及資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素的綜合影響，大部分中小壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)償付能力承壓，但部分頭部機(jī)構(gòu)如國(guó)壽和平安壽險(xiǎn)公司改善，使得整體行業(yè)償付能力小幅提升。”中泰證券研報(bào)表示。

值得一提的是，“償二代”二期規(guī)則過(guò)渡期在2025年底結(jié)束。這意味著，非上市險(xiǎn)企2026年一季度償付能力報(bào)告普遍適用“償二代”二期規(guī)則，其對(duì)險(xiǎn)企的資本計(jì)量更為嚴(yán)格。不過(guò)，最新披露的償付能力報(bào)告顯示，超九成的險(xiǎn)企2026年一季度償付能力滿足要求。

為了緩解償付能力的下滑，不少險(xiǎn)企選擇增資發(fā)債等方式“補(bǔ)血”。以增資為例，中保新知在中保協(xié)官網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，今年已有5家險(xiǎn)企增加注冊(cè)資本：華泰人壽、中華人壽、海峽金橋財(cái)險(xiǎn)、匯豐人壽、大家財(cái)險(xiǎn)。

從5家險(xiǎn)企的增資方式來(lái)看，均由原股東認(rèn)購(gòu)，彰顯出原股東對(duì)公司發(fā)展的信心。具體來(lái)看，華泰人壽擬采用定向增發(fā)股份的形式募集9.7億元，全部由大股東華泰保險(xiǎn)集團(tuán)認(rèn)購(gòu)；中華人壽擬向中華保險(xiǎn)集團(tuán)定向增發(fā)24000萬(wàn)股，向中華財(cái)險(xiǎn)定向增發(fā)6000萬(wàn)股，共募資3億元；海峽金橋財(cái)險(xiǎn)擬增資10億元，由福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司等4家大股東認(rèn)購(gòu)；匯豐人壽擬由公司唯一股東匯豐保險(xiǎn)（亞洲）有限公司增資5.56億元；大家財(cái)險(xiǎn)擬增加注冊(cè)資本15億元，由現(xiàn)股東大家保險(xiǎn)集團(tuán)以自有資金認(rèn)繳。

需要指出的是，通過(guò)增資發(fā)債，雖然險(xiǎn)企可以暫緩資本和償付壓力，但是從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，險(xiǎn)企應(yīng)該更加重視自身的造血能力，不斷優(yōu)化調(diào)整資負(fù)兩端，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

股債配置再思考

03

說(shuō)起險(xiǎn)資資產(chǎn)配置，最重要的是對(duì)股票和債券的排兵布陣。

當(dāng)前，中國(guó)10年期國(guó)債收益率為1.76%左右。申萬(wàn)宏源《保險(xiǎn)資金買債行為與入市結(jié)構(gòu)再觀察》研報(bào)指出，近年來(lái)保險(xiǎn)監(jiān)管框架從久期約束、險(xiǎn)資入市、會(huì)計(jì)分類三方面重塑保險(xiǎn)資產(chǎn)配置邏輯。資負(fù)新規(guī)強(qiáng)化匹配約束，超長(zhǎng)期地方債兼具久期與票息，增配確定性高于30年期國(guó)債。分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)支撐保費(fèi)韌性，降低負(fù)債剛性成本，權(quán)益配置需求仍將提升。新準(zhǔn)則下“二永債”（二級(jí)資本債、永續(xù)債）配置屬性弱化，保險(xiǎn)更偏利差交易，永續(xù)債常態(tài)增配動(dòng)力有限。保險(xiǎn)或延續(xù)逆勢(shì)配置，重點(diǎn)關(guān)注“逆勢(shì)轉(zhuǎn)趨勢(shì)”信號(hào)，其對(duì)收益率下行指示意義較強(qiáng)。

再來(lái)看看股票。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，股票被計(jì)入FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益）科目，股票浮動(dòng)盈虧對(duì)利潤(rùn)的影響加劇。

換句話說(shuō)，資本市場(chǎng)行情變化對(duì)險(xiǎn)企業(yè)績(jī)的影響更加直接。比如，今年一季度，在資本市場(chǎng)波動(dòng)下，五家A股上市險(xiǎn)企一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)698.83億元，同比下降16.98%。

這意味著，保險(xiǎn)資金在響應(yīng)有關(guān)“險(xiǎn)資入市”“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”政策時(shí)，也需要提前做好戰(zhàn)略部署和資本市場(chǎng)的研究，保障資產(chǎn)端收益的安全。

我國(guó)的低利率態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以改變。中國(guó)人民銀行發(fā)布的2026年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，下一階段貨幣政策主要思路包括繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境等。

總體而言，從今年一季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況來(lái)看，險(xiǎn)資繼續(xù)響應(yīng)政策號(hào)召積極入市，但也面臨著在伊朗戰(zhàn)事這樣突發(fā)事件影響下的資本市場(chǎng)的波動(dòng)，并直接傳導(dǎo)至凈利潤(rùn)端。保險(xiǎn)資金如何在追求彈性收益與控制報(bào)表波動(dòng)之間找到更好的匹配點(diǎn)，已成為行業(yè)必須直面的問(wèn)題。險(xiǎn)資需注重負(fù)債特性與投資策略的深度耦合，并通過(guò)提升股息、強(qiáng)化交易靈活性及多元化配置來(lái)應(yīng)對(duì)新常態(tài)下的收益挑戰(zhàn)。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設(shè)計(jì)：曉瀅

校對(duì)：安文

審核：曦曦

出品：新時(shí)代保險(xiǎn)研究院