從“新冠檢測之王”到“AI醫療概念股”，九安醫療的轉型成色幾何？AI醫療究竟是下一個業績爆發點，還是服務于市值管理的概念炒作？

特約分析師：陶秋騁

（作者系亞泰資本醫療大健康投資副總裁）

悄悄地，它又漲起來了，年內漲幅甚至一度翻倍！

在A股，有這么一家神奇的醫療器械上市公司：2021年的疫情紅利，它實打實的接住了，2022年一年，就把公司過往十年的錢都賺了；2023年疫情紅利消散后，當其他IVD上市公司業績慘淡，甚至“披星戴帽”被ST時，它依舊穩定發揮，不僅守住了潑天富貴，還順勢轉型為投資公司，同時積極開拓研發管線，充分利用疫情期間積攢的利潤開拓研發管線，增強競爭力。市場對此舉褒貶不一。

這家公司，就是來自天津的九安醫療，憑借2021年和2022年的跨年大牛股，一戰成名。

如今，2026年，AI醫療概念風起，曾經的新冠檢測之王開啟轉型之路。AI醫療，到底是九安醫療的下一個業績爆發點，還是基于市值管理預期的概念炒作，讓我們一探究竟。

▲九安醫療上市以來股價走向（來源：百度股市通）

十年苦研無人問，一朝新冠天下知

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如果不是新冠疫情，估計很多投資人對九安醫療聞所未聞。

它成立于1995年，2010年深交所上市。在很長一段時間里，九安醫療都是一家低調的小市值公司，在醫療器械領域，其曾經的知名度遠不及邁瑞醫療、樂普醫療、魚躍醫療等公司。

2020年的醫藥股大牛市，疫情檢測概念股騰空而已，很多體外診斷上市公司股價飆升——達安基因、東方生物、明德生物等公司是那個時候的香餑餑，此時的九安醫療業績開始小幅爆發，但還沒有受到資本市場的高度關注。那個時候的投資人，還是在關注藥明康德、恒瑞醫藥等頭部公司，九安醫療的關注度依然不高。

一直到2021年11月8日，九安醫療發布公告，關于子公司新冠抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA EUA授權，自此，屬于“九安大帝”的時代開啟了。九安醫療的股價從2021年11月開始啟動，到2022年4月見頂，期間漲幅高達10倍以上，成為了A股最耀眼的明星。

▲資料來源：九安醫療公告

和股價同期飆升的，還有九安醫療的業績。在2020年之前，九安醫療的業績極其不穩定，基本上是“小賺大虧”，2013年至2019年，連續7個自然年扣非凈利潤為負，營收常年低于10億，是A股市場不折不扣的“小透明”。

盡管業績一般，九安醫療卻曾經在2013年至2015年的大牛市中有過不俗表現，股價從低位啟動拉升過10倍。2016年開始，九安醫療股價進入調整期，很長一段時間內，九安醫療沒有券商和公募基金調研和覆蓋，股價長期在低位徘徊。2021年開始，九安醫療迎來戴維斯雙擊，股價和業績同步上漲，2022年年報公布的時候，其動態市盈率達到了夸張的1倍。

相較于其體外診斷公司，靠時代紅利賺來的錢，終究因為時代紅利消散虧回去。新冠疫情帶來的潑天富貴，九安醫療接住了，從醫療器械公司轉型為投資公司，便是九安醫療邁出去的第一步。在醫藥公司里最會做投資的，在投資公司里最會搞醫藥的，曾經是外界對于復星醫藥的評價，如今，九安醫療也開始享受這個待遇。

2025年年報顯示，九安醫療總資產293.11億元中，交易性金融資產73.57億元，其他非流動金融資產137.25億元，一年內到期的非流動資產8.91億元，三項合計219.73億元，占總資產比例高達75%。加上貨幣資金，公司賬面類現金資產總額更為龐大。這個數字意味著，即便剔除所有負債，九安醫療依然擁有一個百億級的、高度流動性的純現金蓄水池。

九安醫療并沒有讓這筆資金躺在銀行賬戶上睡覺，在一級市場和二級市場陷入調整期時，逆勢出手，積極參與一級市場和二級市場投資，依靠投資收益對沖傳統業務下滑。

對于一級市場的GP而言，九安醫療是一個優秀的LP合作伙伴，公司累計認繳出資超43億元，與藍馳創投、明勢資本、英諾天使基金、九合創投等GP建立合作，投資方向聚焦硬科技、醫療大健康、AI、生物制造等領域。通過基金及直接投資，九安醫療間接參股了AI大模型公司月之暗面、GPU芯片公司沐曦科技、人形機器人公司智元機器人等多個硬科技明星項目。這套精密的資產配置機制已顯現成效。2025年全年，九安醫療公允價值變動收益 21.14 億元，疊加同期 7.18 億元投資收益，兩項金融收益合計超 28.32 億元，完全覆蓋了主營業務的缺口，更直接構成了凈利潤的絕對支柱。

九安醫療成功將新冠帶來的 “ 一次性快錢 ” ，沉淀為能夠持續產生回報的長期資產，實現了從 “ 賣試劑盒 ” 到 “ 賣投資故事 ” 的關鍵跨越。正是這筆雄厚的資本，賦予了九安醫療從容布局下一個風口的底氣。

AI醫療風起，蓄勢待發還是借機造勢？

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2026年開年，腦機接口風起，美好醫療、愛朋醫療、三博腦科等公司股價大幅拉升，此時的九安醫療依舊處于橫盤震蕩期。一直到2月底3月初，A股市場的投資主線從腦機接口轉向AI醫療，屬于九安醫療的“九安大帝”時刻再度來臨。

九安醫療的AI醫療布局，并非廣義上的AI制藥或是AI影像診斷，而是聚焦在自身的iHealth硬件生態與多年深耕的慢病管理。九安醫療最早便是依靠家用器械和院端器械發家，其多年深耕慢病管理領域，打造了持續血糖監測儀與糖尿病診療照護“O+O”新模式。糖尿病診療照護“O+O”新模式，是九安醫療自2016年起便開始布局的核心戰略。該模式綜合運用移動互聯網、物聯網、云、人工智能等新技術手段，將對糖尿病患者的管理和服務從醫院延伸至家庭，從線下擴展到線上，形成院內院外一體化、線下線上一體化、軟件硬件服務一體化的全病程規范化管理閉環。

▲資料來源：東吳證券

在AI賦能層面，九安醫療已組建30余人專業AI團隊，定位為“AIoT糖尿病家庭醫助”。公司通過整合大語言模型、物聯網與多模態數據分析技術，構建全天候的糖尿病家庭醫助，助力用戶在家庭環境中高效管理糖尿病，旨在賦能“糖尿病診療照護‘O+O’新模式”的加速落地。

在硬件端，持續血糖監測儀是這套戰略的關鍵入口。公司的CGMS已完成多批次試生產，預計2026年第二季度在國內完成認證并上市，美國進度稍晚。公司計劃將產品價格設置在普及度較高區間，未來將被整合應用于糖尿病診療照護“O+O”新模式中。

在呼吸道檢測領域，九安醫療的產品迭代持續推進。2024年5月，公司獲得FDA應急使用授權三聯家庭檢測試劑盒，成為第五家獲得認證的公司；2025年12月，四聯檢試劑盒正式獲得FDA 510(k)上市許可，標志著產品從應急授權轉為常規上市許可，已在CVS、亞馬遜等渠道銷售。客觀而言，呼吸道檢測的市場規模遠不能與當年新冠試劑盒同日而語，對于營收的貢獻有限。

從現有業績落地而言，九安醫療的AI醫療布局，更多是基于現有慢病管理戰略的智能化升級，而非追逐短期市場熱點。但其商業化進程緩慢、收入規模有限，短期內難以形成足以替代新冠試劑盒的規模化收入。市場對“AI醫療”概念的追捧，與其實際業務進展之間存在顯著落差。和當年的新冠檢測試劑盒帶來的戴維斯雙擊相比，2026年九安醫療的AI醫療概念更多的是透支未來預期，業績的提升暫時追不上股價的上漲。

出海箭在弦上，劍指全球化

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如果說九安醫療的投資版圖和AI布局是資本市場的顯性敘事，那么其被長期低估的出海能力與消費醫療品牌價值，則是這家公司真正的隱性資產。

九安醫療的國際化征程，遠比同行起步更早。早在2002年，公司就開始承接國際訂單；2006年，憑借差異化產品語音電子血壓計一舉打開德國市場；至2009年，電子血壓計銷量已位列世界前三，產品出口遍及60多個國家和地區，僅德國市場份額便達到50%。

2010年，九安醫療在美國硅谷成立iHealth公司，推出與iPhone、iPad適配的移動互聯血壓計，獲得蘋果公司大力支持，成為蘋果官方渠道的智能穿戴概念股。iHealth品牌由此開啟了從貼牌代工到自主品牌的戰略轉型。此后十余年，iHealth持續深耕美國市場，建立起覆蓋亞馬遜、CVS、沃爾瑪及獨立藥店的成熟渠道網絡，積累了豐富的FDA審批經驗和品牌信譽。

新冠疫情期間，iHealth品牌迎來爆發。2021年，iHealth試劑盒獲得FDA緊急使用授權，成為第9家在美國獲得該授權的公司，也是國內第一家以中國制造工廠身份拿到該授權的公司。此后，公司累計獲得美國聯邦及州政府訂單超24億美元，iHealth成為美國家喻戶曉的家用醫療品牌。亞馬遜平臺上，iHealth單檢產品長期蟬聯工業與科學品類銷量榜首，品牌辨識度深入消費者心智。

這種品牌力，在后疫情時代仍在持續釋放價值。公司iHealth系列產品涵蓋血壓計、血糖儀、血氧儀、體溫計、體重秤等多品類，形成完整的家用健康產品矩陣。用戶通過iHealth APP可將健康數據上傳云端，實現與醫生的遠程共享和個性化干預。軟硬件緊密結合，打造家用醫療智能化龍頭的戰略已初具雛形。

在美國，iHealth已在消費者心中建立了家用醫療產品首選的認知，這種品牌心智一旦建立，便具有極強的復利效應。從血壓計到血糖儀，從單檢到三聯檢、四聯檢，從傳統監測到CGM連續監測，iHealth有能力在同一品牌下不斷疊加新產品，實現渠道復用和品牌溢價。

從營收結構看，2025年，九安醫療海外營收占總營收的83.46%，這在國內醫療器械企業中極為罕見。如此高的海外營收占比，意味著九安醫療已經實質性完成了國際化轉型，其收入結構和客戶構成與邁瑞醫療、魚躍醫療等國內龍頭有著本質區別——九安更像是一家“在美國扎根的中國醫療器械公司”，而非簡單的“出口型企業”。

全A股一共是139家醫療器械上市公司，九安醫療的總市值排名已經到達第5位，僅次于邁瑞醫療、聯影醫療、萬泰生物、新產業。對于300多億的九安醫療而言，未來想要成為千億市值的醫療器械上市公司，還有很長的路要走，產品+生態化建設+投資+出海，缺一不可。

產品端，CGM和四聯檢等新產品能否快速放量。四聯檢產品已獲得FDA 510(k)常規上市許可，渠道鋪貨正在進行；CGM預計2026年國內上市，美國緊隨其后。這兩大產品的銷售節奏，將直接決定主業能否走出“空心化”困境。

生態建設端，“O+O”糖尿病管理模式能否實現商業閉環。國內慢病管理的癥結在于支付體系的缺失——與美國有商業醫保閉環不同，中國慢病管理高度依賴患者自費，高頻照護服務難以轉化為持續性高收入。若能找到醫保或商業保險的切入點，該模式的價值將真正爆發。

投資端，投資收益的可持續性。近兩年，公司利潤高度依賴投資的公允價值變動和投資收益。一旦資本市場波動加劇，利潤表將面臨劇烈反噬。公司需要證明自己擁有穿越周期的資產配置能力，而非僅僅受益于牛市行情。強如泰格醫藥，CXO公司最擅長做投資的公司，遇到大熊市，其投資收益也會大幅下滑。九安醫療做投資的時間還沒有泰格醫藥長，業績表現需要時間來證明。

出海端，除了現有的歐美市場，九安醫療要向邁瑞醫療學習，向東南亞、非洲、中東等市場進軍，中國的器械產品并不懼怕和歐美同行的內卷競爭，做到比想做更重要。

結語

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從電子血壓計起家，到新冠試劑盒一戰封神，再到手握超200億金融資產的投資平臺，九安醫療走出了一條A股市場上幾乎找不到對標的發展路徑。資本市場對其估值體系的系統性重構，本質上是在為“AI+創投+充沛現金”的復合故事買單——市場不再單純以市盈率衡量一家“醫療股”，而開始納入市凈率重估、資產組合價值、硬科技投資帶來的期權價值等多維定價因子。

對于九安醫療而言，市場未來的定價邏輯在于其出海能力的兌現，無論是試劑盒、還是CGM相關產品，國內的內卷式競爭基本上已經到頭，只有出海破局才有一線生機。AI醫療帶來的業績催化，需要未來3到5年左右才能落地，現階段九安醫療的低PE估值還是依靠投資來維系，作為老前輩的復星醫藥和泰格醫藥幾經周期變動，才有如今百億市值的根基，對于九安醫療而言，未來還有很長的路要走。

輝煌重現，成色幾何？九安醫療的深層底色，仍然是 “ 主業收縮、投資托底 ” 的復合型結構。其最值得稱道的，并非某個單一業務的突破，而是將新冠暴利轉化為長期資本資產的戰略眼光。當 AI 與創投的熱潮退去，真正檢驗九安醫療價值的，永遠是內生增長的確定性 ——CGM 能否放量， “O+O” 模式能否閉環， iHealth 品牌能否持續變現。在千億市值的期許之下，這家 “ 新冠檢測之王 ” 的新征程，才剛剛開始。

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