文丨小李飛刀

當市場還在熱議半導體高景氣度時，一個曾被貼上周期與過剩標簽的稀土賽道，一季度凈利潤卻悄然出現連續兩年100%以上的猛增。

更令人意外的是，人稱“章盟主”的章建平更是46億元套現寒武紀，轉頭34.5億元大舉押注北方稀土，一舉成為公司第四大股東。

那么，稀土又憑什么？

【價格連漲七季】

2026年一季度，A股稀土龍頭們集體迎來業績高光時刻。

其中，北方稀土營收118.6億元，同比增長27.7%，歸母凈利潤9.2億元，同比大增113%。此外，中國稀土同期分別增長12.8%、90.8%，而市值更小的中稀有色歸母凈利潤大增超260%。

無論從行業整體還是企業個體看，利潤增速均顯著高于營收，背后主因在于盈利能力大幅攀升。

2024年一季度，北方稀土、中國稀土毛利率均在8%以下，中稀有色甚至出現多年未見的負值。此后，盈利指標一路走高，截至2026年一季度，三家毛利率分別達13.2%、20.8%、7.2%。

▲三家稀土企業銷售毛利率走勢圖，來源：Wind

稀土企業經營全面向好，根源在于稀土價格持續回暖。

從最上游的稀土精礦看，價格從2024年第三季度的16741元/噸多年低位，持續上升至今年一季度末的26834元/噸。二季度繼續跳漲44.6%，達到38804元/噸。這意味著稀土精礦已連續七個季度上漲，累計漲幅超130%。

在此大背景下，頂級大佬章建平一季度重倉殺入北方稀土，季末持股超7200萬股，市值高達34.5億元。

事實上，章建平此前已多次染指北方稀土。一次是2025年7月，他所在的上海相關券商營業部出現在北方稀土龍虎榜。另一次是他間接持股的私募基金——知春精選在2021年三季度也曾進入北方稀土前十大股東。

或許正是基于業績高景氣，疊加頂級游資大佬加倉刺激，北方稀土在財報披露后六個交易日內一度大漲25%，推動稀土指數險些再破歷史新高。

【新一輪超級周期】

歷史上，稀土是典型的大宗商品，價格波動劇烈。近二十年，也曾有過幾輪超級周期。

第一輪是2010年至2012年。氧化鏑為首的中重稀土價格從約700元直線飆升至13000元左右，漲幅超十七倍。

彼時，行業經歷了史上嚴肅監管，走私出口的“黑稀土”產業鏈遭遇重創，同時實行嚴格的開采總量控制與出口配額管理。需求端，風電行業技術路線向直驅永磁風機轉型，需添加鏑、鋱等重稀土元素以提升耐高溫性能，大幅拉動了中重稀土需求。

第二輪是2021年至2022年。鐠釹氧化物等輕稀土價格從2020年最低約24萬元飆升至2022年巔峰的110萬元，漲幅超350%，中重稀土漲幅相對較弱。

▲鐠釹氧化物價格走勢圖，來源：Wind

核心驅動力是2021年全球電動車銷量爆發，滲透率快速提升。永磁同步電機因高功率密度、高效率成為絕大多數電動車首選，單車釹鐵硼用量遠超燃油汽車。

在市值觀察看來，稀土價格從2024年開啟的上漲，可能又是一輪罕見的超級周期。

一方面，稀土供給側持續收緊，主要源于出口管制體系升級、國內配額增速驟降以及海外供應擾動等動作。

從2025年起，中國構建了“三層遞進”的立體化出口管制體系，徹底改變了全球稀土供應鏈游戲規則。

一是將12種中重稀土元素全部納入管制清單。二是監管全產業鏈覆蓋，包括開采、冶煉、磁材制造等核心技術與關鍵設備。三是通過0.1%最低含量追溯規則，延伸管制權。

在此背景下，2026年國內稀土開采總量控制指標同比僅增長2%，冶煉分離指標與上年持平，中重稀土開采配額維持零增長。而2022-2023年，礦物配額增速還高達兩位數。

▲中國稀土及冶煉分離配額，來源：太平洋

與此同時，全球重要的中重稀土供應來源緬甸自2025年底起全面停產，切斷了全球約40%的中重稀土供應，越南也禁止稀土原礦出口。然而，歐美本土項目則面臨技術、成本和環保瓶頸，短期難以形成有效補充。

需求端，新能源汽車、風電在內的需求基本盤穩固，貢獻了一部分增量。而人形機器人中遠期放量，可能帶來稀土永磁需求新的增長極。

特斯拉Optimus需要約3.5-4公斤高性能釹鐵硼，是新能源汽車的兩倍左右。據機構測算，當人形機器人年銷量達百萬臺時，僅此一項就將新增3500噸釹鐵硼需求。

這相當于開辟了一個全新的、規模龐大的需求市場，且低空經濟等新興領域也將拓寬稀土需求邊界。

供需兩端加持下，市場主流預期2025-2028年全球氧化鐠釹缺口將從0.5萬噸擴大至2萬噸以上，持續四年硬短缺，價格中樞長期上行。

可見，本輪稀土上行周期持續時間可能更長，爆發力或不輸上一輪。

【“南北雙雄”的天下】

伴隨稀土價格回暖，據中國有色金屬工業協會統計，國內2024年行業產值已擴大至4200億元，同比增長11.5%，預計2025年已破5000億元大關。

在產業鏈格局中，稀土上游已從過去的群雄割據演變為“南北雙雄”的寡頭壟斷穩固局面。

北方稀土背靠全球最大的輕稀土礦——白云鄂博礦，該礦儲量占全國輕稀土資源九成以上，堪稱“輕稀土之王”。但需注意，該礦開采權歸屬于母公司包鋼集團，因此，北方稀土生產所需的稀土精礦依賴向包鋼采購，業務高度集中于冶煉分離環節。這種模式使其盈利本質更接近于“賺取加工費”。

與之形成鮮明對比的是中國稀土。它通過2021年整合中鋁、五礦、贛州稀土等巨頭，確立了在中重稀土領域的主導地位。公司自身擁有湖南、贛南等地的稀土礦山資源，同時具備冶煉分離能力，實現了“資源+冶煉”一體化的產業鏈布局，從而掌控了全鏈條利潤。

基于以上資源與模式差異，中國稀土在多個年份里盈利能力要強于北方稀土，資本市場給的估值往往也更高一些。

兩家合計控制全國100%的稀土開采和冶煉分離配額，這種格局建立在不可替代的資源稟賦與國家政策雙重壁壘之上，大幅提升了全球稀土定價話語權。

中游主要是稀土永磁材料制造，市場競爭已從過去依賴資源的初級加工，轉向技術、客戶結構、產能規模的全面比拼。

行業市占率也大幅提升，形成清晰的頭部陣營。中科三環、金力永磁、寧波韻升三家在國內高端釹鐵硼市場的占有率合計超過60%。

其中，中科三環作為國內最大、全球第二的釹鐵硼生產商，國內市占率約25%，綁定了特斯拉、比亞迪等頭部客戶。金力永磁則在新能源汽車驅動電機磁鋼領域市占率位居第一。

雖然中游頭部企業可以分享稀土行業成長紅利，但利潤空間依然受上游原料價格與下游客戶壓價的雙重影響。

下游應用領域分散，雖是稀土需求最終拉動者，但在產業鏈中最為被動。由此可見，最豐厚的利潤沉淀在手握原料供應的“南北雙雄”手中。

另值得注意的是，稀土雙雄此前劇烈的周期性也被大幅削弱。一方面，市場競爭環境已不具備內卷基礎。

稀土上游已從六大集團整合為兩大寡頭，且《稀土管理條例》及后續細則落地，或將徹底清除“黑稀土”生存土壤。過去無序開采、惡性競爭導致“稀土賣成土價”的內卷環境一去不復返。

并且，稀土作為越來越重要的戰略資源，未來價格中樞上移確定性較強。

另一方面，稀土供給端還受更嚴格的國家配額制剛性管理，類似制冷劑、電解鋁等行業劃定的額度限制，從制度上杜絕了無序擴張。

具體來看，中國制冷劑2025年總配額僅78.5萬噸，維持下降態勢，中小企業逐步退出生產環節，前四大龍頭市占率提升至78%，五年累計提升20%。這一背景下，制冷劑價格持續走高，刷新多年新高。

針對電解鋁，國家則設定約4500萬噸/年的產能“天花板”，并嚴格執行等量或減量置換政策，助力鋁價破歷史新高。

如今，同以上兩大賽道一樣，稀土配額制也正進入空前嚴厲、執行徹底的新階段，也將為價格中樞上行奠定基礎。

上游雙雄的資本開支邏輯也將發生根本轉變——壓降傳統重資產、周期性資本開支，轉向將礦煉成更精、更環保、價值量更大的產品。可以預見的是，稀土企業資本開支大趨勢將下滑，未來加大分紅比例可期。

總體來看，供給剛性鎖定與需求爆發共振，稀土新一輪超級周期已然開啟。“南北雙雄”手握稀缺資源與政策配額，將無疑是產業做大做強的核心贏家。

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