過去三年，中國航空航天發動機及燃氣輪機未來市場的宏大前景是中超控股（002471.SZ）向投資者描繪的一幅美好藍圖。

01 與業績連續虧損不相符的股價上漲

這家長期以電線電纜為主業的上市公司，在今年3月最后一天和4月最后一天，先后發布了2025年年報和2026 年第一季度報告。這兩份繼續虧損的財報凸顯出公司轉型尋求出路的緊迫性。

2025年年報，中超控股報告期內營業收入為51.8億元，同比減少5.81%；歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損2265萬元，同比虧損增加幅度與營收下降幅度一致，同樣為5.81%。

2026年第一季度報告，公司歸母凈利潤繼續虧損473.58萬元。

梳理公司年報業績，中超控股年度扣非凈利潤已經自2022年起，連續4年出現虧損。

但公司股價表現近年來卻是另一番光景。

自2024年6月以來，中超控股股價從不到2元的低位，一路飆升到今年2月10.87元的高位，最大漲幅一度超過400%。

02 定增3年未能實施釋放出負面信號

支撐中超控股股價近兩年逆市走強的主要原因莫過于公司3年前就開啟定增發行股票的藍圖。公司預期將由傳統電線電纜單主業向“電線電纜+高溫合金精密鑄件”雙主業的重大轉型。

對于這樣的重大轉型，中超控股曾在公告中坦誠，公司主業電線電纜行業企業數量多、規模小、產品同質化、產業集中度低，導致市場競爭日趨激烈，存在惡意競爭現象，可能導致公司產品價格下降、銷售毛利率降低。

過去4年，中超控股扣非凈利潤持續4年虧損或正是這一行業現狀的寫照。

在傳統電線電纜主業主業持續虧錢的背景下，中超控股將未來瞄準國家“航天強國”戰略，瞄準高溫合金精密鑄件這一高端裝備領域。

但在這條路上，公司自2023年度首次啟動定增方案后，已經長達3年沒有實施成功。公司對定增預案也已進行多達四次的修訂，讓不少投資者疑慮重重。

有投資者已在互動平臺直言不諱地指出，“從2023年到現在2026年已經3年了，拖著也不是個事！”

還有投資者向董秘提問，公司轉向新主業后是否有充足的新增航天系列訂單以支撐產能擴張？

中超控股一份定增預案一拖三年、歷經四次修訂，仍然未能落地成功。公司預期新主業進軍航空航天領域高溫合金精密鑄造業，是否僅是一次以融資為目的，迎合國家發展戰略的概念炒作？

有分析人士認為，長達3年定增沒有成功，這本身或許已釋放出了一個強烈的負面信號。

長達3年的時間窗口期錯過，項目物料成本、設備報價、市場環境很難靜止不變。即便耗時幾年后定增方案最后能夠落地，原來預期的市場環境或早已面目全非。

03 定增募資新項目面臨的市場風險

另一方面，即便公司定增成功，募集資金到位，公司打造的新主業高溫合金精密鑄件產業，在驟然擴大10倍產能后，仍將面臨產品市場銷售是否達到預期的風險。

中超控股目前已建有一條設計產能為年產100 噸高溫合金精密鑄件的生產線。

公司稱已開始承接樣件試制或小批量訂單。截至2025年12月31日，公司旗下中超航宇在手訂單已有6180萬元（含稅）。

公司定增成功后，募集資金主要投資方向——“航空航天發動機及燃氣輪機高端零部件制造項目”，據稱將使用募集資金約70%、7億元。承接此項目的中超控股旗下公司江蘇精鑄將形成年產 1000 噸高溫合金精密鑄件的批量生產能力。

雖然公司董秘在答投資者提問時表示，在通過豐富產品種類，形成多規格產品的批量生產能力后，公司可以承接多種牌號高溫合金材料的精密鑄件訂單，有利于提升公司的核心競爭力。

但公司在定增發行最新修訂預案中同樣提示，項目建設后，公司新增生產能力擴產比例較大。如果未來下游市場發展進程不及預期，市場競爭環境、相關政策發生不利變化或者公司產能消化措施未能達到預期等，公司將面臨新增產能無法被及時消化的市場風險。

另外，公司定增總募集資金9.92億元，除了要補充流動資金1.42億元外，剩下的1.5億元資金將全部投向另外一個項目——“先進高溫合金精密成型智能制造技術研發項目”。而這一項目相比擴產1000 噸高溫合金精密鑄件的生產型項目，潛在風險不排除更大。

“先進高溫合金精密成型智能制造技術研發項目”，公司宣稱是一個技術研發型項目。

這并非一個生產型項目，可以直接銷售產品變現。

中超控股在公告中同樣提示，該研發項目研發周期長，具備一定的研發難度。項目存在研發失敗的風險，從而不能按預期提高生產效率的風險本次募投項目中。

04 歷史留下的合規污點成為攔路虎

中超控股已經耗時3年的定增計劃，除了上述實施進度嚴重滯后、產品市場銷售風險等不容忽視外，公司歷史上留下的合規污點同樣也是阻礙公司定增推行的一大障礙。

一、公司被證監會立案與行政處罰的情況。

2021年11月22日，公司因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查。

2022年6月，江蘇證監局下達《行政處罰決定書》，認定公司存在多項違法事實：未依法披露控制權轉讓的重大不確定性、未依法及時披露重大訴訟（涉案金額高達60,948.31萬元）、以及2018年年度報告存在重大遺漏，未披露原實際控制人指使下的資金占用情況。

該《行政處罰決定書》通報公司被責令改正、給予警告并處以50萬元罰款，相關責任人累計被罰款總計超百萬元。公司現實際控制人楊飛，前任董事長、實際控制人黃錦光等高層均被處以數十萬元不等的罰款。

二、深交所對公司進行紀律處分的情況。

2022年11月，因公司未能建立健全和有效實施內部控制制度，市場影響惡劣，深交所給予公司及公司多名高層公開譴責處分。

2023年，公司因未準確預估業績且業績預告信披不及時，江蘇證監局對公司及財務總監出具警示函。

2025年，公司因關聯交易未及時履行審議程序和信息披露義務，中超控股再次收到監管關注函。

中超控股過去幾年多次出現的違規違法記錄，由此造成對投資者信心的沖擊，在此次定增中或難以根除機構投資者心中的陰影，也必然會成為監管層對公司再融資審核關注的焦點。

05 歷史上控股股東套現的前車之鑒

另外值得一提的是，發生在5年前2021年時，中超控股在當年啟動的“投資高壓、超高壓電纜擴能技改項目”。該項目與目前尚未實施的定增募資項目有一定的相似之處。在項目實施前，同樣向投資者描繪出了一幅美好藍圖，也一定程度上顯露出中超控股對公司新項目進行市場盈利前瞻性預測的夸張程度。

2021 年1月21日，公司董事會在同一天審議通過兩項議案。

一項議案是《關于控股子公司投資高壓、超高壓電纜擴能技改項目的議案》。

另一項議案是《關于控股子公司購買宜興市中超后勤服務有限公司股權暨關聯交易的議案》。

在這項由“電纜擴能技改”新項目延伸出來的關聯交易中，中超控股控股股東中超集團將旗下新成立僅3個月尚未開展業務的公司——中超后勤服務有限公司，轉賣給中超控股旗下控股子公司中超電纜。控股股東中超集團從上市公司中超控股手中套現，并拿到8011.86萬元現金。

中超控股彼時對這筆關聯交易的合理性解釋是，“收購中超后勤股權符合公司實際情況，主要資產可用于中超電纜高壓、超高壓電纜擴能技改項目建設用地，同時解決日常使用所需及員工住宿問題”等。

同時，中超控股對建設周期預計3年，自籌資金2.05億元建設的“電纜擴能技改項目”，也作出了盈利能力非常樂觀的預測——“項目建成達產后，預計新增年銷售達16億元（含稅），新增利潤 5000 萬元”。

但這筆關聯交易因為控股股東要從上市公司手中拿走巨額現金，彼時引來了深交所的關注函。

在回復深交所此項關聯交易是否審慎，是否存在損害上市公司利益的問題時，中超控股對關注函給予的回復是，“公司對本次收購決策是審慎的”。

雖然中超控股在向深交所回復中，否認了上述關聯交易控股股東會損害上市公司利益，也作出了“電纜擴能技改項目”未來會大幅增加公司銷售收入和利潤的判斷。但在隨后幾年，中超控股的年度業績披露中，公司“預計新增年銷售達16億元（含稅），新增利潤 5000 萬元”的樂觀預測看似并沒有變為現實。

中超控股年報顯示，公司年營業總收入自2021年起至2025年，在“電纜擴能技改項目”啟動后這5年，年營業總收入分別為58.80億、58.91億、61.11億、54.99億和51.80億。可以看出，5年來公司年營業總收入并沒有呈上升趨勢，沒有兌現“新增年銷售達16億元（含稅）”的業績預測。

與公司年營業總收入沒有大幅增加類似，中超控股過去5年的扣非凈利潤，僅僅在2021年并購交易當年實現了2239萬元利潤。接下來的連續4年，2022年-2025年，中超控股扣非凈利潤出現了連續4年虧損。

其中，2022年扣非凈利潤虧損8907萬，2023年虧損2822萬元，2024年虧損4407萬元，2025年虧損2661萬元。“電纜擴能技改項目”年新增利潤 5000 萬元的預測看似同樣沒有成為現實。

中超控股自籌資金2.05億元，建設周期預計3年的“電纜擴能技改項目”為什么沒能兌現當初的盈利能力預測？新增年銷售收入和盈利與當初的預測為何出現如此大的差距？當初被樂觀預測的“電纜擴能技改項目”有無實施的必要？

目前從公開信息看，“電纜擴能技改項目”新增銷售收入和利潤不及預期并沒有權威解釋。但公司控股股東中超集團通過轉賣“技改項目建設用地”給中超控股，實實在在從上市公司手中套現了超過8000萬元現金。理論上，5年來上市公司并沒有成為“擴能技改項目”的贏家，控股股東中超集團反而因為巨資套現得到了實惠。

據中超控股2026 年第一季度報告顯示，公司目前流動負債已超過34億元，總負債已超過35億元。公司呈現出資金鏈緊張的格局，整體資產負債率已達到66%，也大幅高于行業平均水平。

在中超控股高負債背后，近年來公司由此需要支付的利息也成為拖累公司業績的重要因素。2025年，中超控股支付的利息為9461萬元，2024年為1.01億元。如果沒有這么高的利息支出，在過去幾年，公司業績或不至于持續虧損。控股股東中超集團當初從上市公司套現超8000萬現金，某種程度上也進一步加劇了上市公司資金鏈的緊張程度。

5年前，中超控股耗資2億推動的“電纜擴能技改項目”，深交所當初的關注函現在回頭看并非無的放矢。

5年前，深交所質疑控股股東中超集團巨資套現超8000萬的關聯交易“是否審慎，是否存在損害上市公司利益的情形”，今天再回頭看，控股股東中超集團推動這項關聯交易的動機更讓人覺得答案不言而喻。

現在，中超控股繼5年前的“電纜擴能技改項目”后又畫出了新的藍圖。過去3年來，更為宏大的定增募資近10億元開拓高溫合金精密鑄件產業的新故事又開始在資本市場上流傳。

新目標看似更為“高大上”，耗費的資金更多。但5年前開始實施的“電纜擴能技改項目”，以及由此產生的控股股東中超集團套現超8000萬的關聯交易，中超集團曾經留下的痕跡，或警示監管層和機構投資者——“前事之不忘，后事之師”。（木林）