當(dāng)前市場(chǎng)正悄然經(jīng)歷一場(chǎng)敘事切換。

高盛交易臺(tái)負(fù)責(zé)人Rich Privorotsky近日表示，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心邏輯，正在從AI資本開支熱潮，轉(zhuǎn)向利率與供給壓力，多個(gè)資產(chǎn)類別因此同步承壓。

過(guò)去一周，AI及動(dòng)量板塊的強(qiáng)勢(shì)勢(shì)頭明顯降溫，部分熱門標(biāo)的再度大幅回落，韓國(guó)KOSPI指數(shù)隔夜也跟隨走低。與此同時(shí)，美債收益率持續(xù)上行，30年期美債期貨難以維持買盤，債券市場(chǎng)并未因油價(jià)回落而轉(zhuǎn)向鴿派定價(jià)。

Rich Privorotsky表示，其模型持續(xù)看空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，核心在于模型對(duì)債市動(dòng)蕩高度敏感，且難以容忍當(dāng)前債券波動(dòng)率的攀升。基于這一判斷，他認(rèn)為市場(chǎng)最可能出現(xiàn)的“痛苦交易”并非傳統(tǒng)的美股下跌，而是風(fēng)格切換：歐洲斯托克50指數(shù)將跑贏標(biāo)普500——簡(jiǎn)言之，模型因擔(dān)憂債市而看空，但真正讓市場(chǎng)措手不及的，可能是歐洲藍(lán)籌股相對(duì)美國(guó)科技股的表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。

AI熱潮降溫，動(dòng)量交易積累脆弱性

近期半導(dǎo)體板塊承壓，或預(yù)示此前的狂熱情緒開始消退。Rich Privorotsky指出，美國(guó)科技、半導(dǎo)體、AI、加密代幣、光學(xué)及電力等板塊，此前已形成高伽馬狀態(tài)下的追漲效應(yīng)（意味著價(jià)格越漲，對(duì)沖盤越被迫買入）

多項(xiàng)指標(biāo)顯示市場(chǎng)情緒已處于極端水平：高盛風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)升至多年高位，散戶資金流入明顯加速，杠桿半導(dǎo)體ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模在約六周內(nèi)近乎翻倍，形成大量“影子伽馬”敞口。

Rich Privorotsky認(rèn)為，當(dāng)前行情在時(shí)間和空間上都有可能超出理性預(yù)期——即持續(xù)更久、漲得更高。他并非試圖預(yù)測(cè)頂部，但提醒近期多重因素疊加，已顯著放大市場(chǎng)的波動(dòng)烈度與爆發(fā)頻率。此外，他警告稱，該策略中已積聚大量杠桿資金，整個(gè)體系正變得越來(lái)越依賴AI概念持續(xù)升溫來(lái)“續(xù)命”。

流動(dòng)性三重?cái)D壓

發(fā)債與IPO的集中供給壓力正成為橫跨股票、債券和政府融資市場(chǎng)的共同主題。

Rich Privorotsky指出，市場(chǎng)當(dāng)前正消化數(shù)千億美元投資級(jí)債券的發(fā)行，募集資金主要用于滿足2026年約7000億美元的AI資本開支——該數(shù)字預(yù)計(jì)將進(jìn)一步膨脹至逾2萬(wàn)億美元，且相關(guān)項(xiàng)目幾乎不產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)張，政府債券供給維持高位。

高盛全球投資研究部門預(yù)計(jì)，今年IPO發(fā)行規(guī)?；蚪咏?600億美元，部分重要交易最早于6月中旬落地。Rich Privorotsky援引歷史經(jīng)驗(yàn)指出，大型發(fā)行窗口開啟前，市場(chǎng)通常因流動(dòng)性持續(xù)被吸收而表現(xiàn)承壓。

地緣擾動(dòng)猶存，市場(chǎng)反應(yīng)趨于鈍化

受美伊局勢(shì)反復(fù)影響，市場(chǎng)對(duì)地緣緩和信號(hào)的反應(yīng)趨于鈍化。

據(jù)新華社報(bào)道，美東時(shí)間18日周一下午，特朗普在社交媒體發(fā)文稱，在卡塔爾、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋領(lǐng)導(dǎo)人要求下，他已下令“明天（19日）”不按原計(jì)劃對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)攻擊。

受此消息影響，油價(jià)回吐前一日部分漲幅。然而，Rich Privorotsky指出，值得關(guān)注的是，在缺乏負(fù)面消息的背景下，標(biāo)普500與納斯達(dá)克100期貨并未出現(xiàn)明顯上行，顯示當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)潛在利好已反應(yīng)遲鈍。