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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：澤元投資

來源：雪球

如圖所示 ， 這是50多年來 ， 科技 （ 含科技相關 ） 、 傳統周期 、 防御性板塊三大板塊的市值權重占比走勢圖 。 單就權重而言 ， 在50多年前 ， 幾乎保持了三分天下的格局 。而如今 ， 科技板塊的權重早已經超過了55% ， 直奔60%而去 ， 也超過了2000年互聯網科技泡沫的頂峰甚多 。

這張圖還揭示了在不同階段里 ， 各行業板塊的相關性關系 。 尤其是澤元基金過去反復提及過的 ，科技以及相關行業板塊與傳統行業之間的表現呈現出一種明顯的蹺蹺板效應 ， 這種負相關性在歷史上多個時期均有表現 。

比如上世紀80年代初期 ， 傳統周期行業 （ 包含能源 、 工業 、 原材料 、 可選消費等 ） 的大幅表現壓制了科技類 （ 包含電子信息 ， 軟件 、 半導體 、 互聯網 、 AI 等 ） 和防御性 （ 包含公用事業 、 必需消費 、 醫療等 ） 行業的表現 ， 呈現出兩極分化的現象 。

又比如 ， 目前市場正處于與2000年初相似的極致分化階段 ，即科技網絡泡沫達到極盛 （ 歷史區間頂部 ） 而傳統行業處于歷史區間底部區間 。

這張圖帶給我們的啟示頗多 ， 包括但不限于 ：

1.市場對于行業周期的偏好是經常變化的 ， 就是我們經常講的 “ 萬物皆周期 ” ， 并非簡單的趨勢線性外推 。 每隔數年或者十幾二十年 ， 投資者們就會拋棄掉上一個皇冠和明珠 ， 去追逐下一個熱門性感的行業 。

2.在人們追逐一個性感熱門行業的時候 ， 會對其他行業板塊進行不斷的拋棄 ， 不斷的打壓 ， 不斷的踩踏 ， 不斷的抽離流動性 ， 呈現出明顯的蹺蹺板效應 。 比如1999年1月-2000年3月 （ 互聯網科技泡沫的膨脹期 ） ， 資金大規模從傳統周期股流向科技股 ， 形成 "新經濟" 與 "舊經濟" 的嚴重分化 。 1999 年信息技術板塊上漲78% ， 而公用事業板塊下跌12% ， 能源板塊下跌10% 。

3.在泡沫破裂期里 ， 也能找到一些投資機會 。 在2001-2003 年互聯網泡沫破裂期間 ， 傳統周期板塊一樣出現了大幅下跌的情況 ， 不過防御性板塊走勢卻不太一樣 ， 比如標普必需消費指數上漲15% ， 而納斯達克指數下跌70%以上 。防御性板塊與風險資產的走勢完全相反 ， 同樣呈現出明顯的負相關的蹺蹺板效應 。

根據這些啟示 ， 澤元基金認為 ：

1.目前階段 ， 對市場底部的防御性板塊不必擔心 ， 即使是科技網絡泡沫破裂的第一波泥沙俱下的殺跌期 ， 防御性板塊大概率也跌不下去 ， 等流動性虹吸沖擊結束以后會與科技網絡泡沫呈現負相關關系 。

2.對傳統周期股 （ 尤其是目前處于階段性高位的有色板塊 ） 要持有謹慎態度 ， 一旦科網泡沫崩盤也可能受到牽連 。

3.在科網泡沫退潮之后隨之而來的衰退之后 ， 新的一輪周期會是傳統周期板塊和消費板塊的大牛市 ， 例如在2002年科網泡沫徹底退潮以后 ， 在2002-2007年就是傳統周期和消費交替走牛 ， 從互聯網板塊不斷抽離流動性 。

4.目前處于科網泡沫頂峰 ， 傳統價值投資理論處于 “ 階段性失效 ” 狀態 。 墨守成規的澤元基金的倉位和持倉組合都處于防御性狀態 ， 在等待市場兩大風險 （ 人工智能以及相關產業鏈的估值過高風險 ， A股微盤小盤股估值過高風險 ） 釋放 。 目前澤元基金的小幅度波動是與市場走勢相關性較低的 ， 信號意義不大 ， 建議投資人對我們放低預期 。

5.始終堅持自己的投資理念 ， 風格從不漂移 ， 絕不會見風使舵放棄傳統價值投資理論而去追逐泡沫 ， 無論泡沫如何沸騰 ， 都 “ 絕不投降 ” 。

6.在本輪科網泡沫消退后的未來幾年 ， 從歷史的相關性來看 ， 傳統價值投資理論又會重新煥發生機 。 到那時 ， 必然會展現出它一貫的力量 。

“ 股市是金錢與夢想交換的地方 ， 出賣夢想的人套取金錢 ， 付出金錢的人大多套牢在股市里守望夢想 ” 。 古今中外任何一個股市 ， 本質上都是 “ 吃人不吐骨頭 ” 的妖魔 ， 包括美股 ： 根據Hendrik Bessembinder研究 ， 1926年至2023年期間美股歷史上總共上市過29078家公司 ， 已退市的公司23278家 ， 占到80% ， 僅不到4%的美股公司創造了市場全部的凈財富 。

目前這個妖魔扮出和善面孔唱出動聽歌聲的時候 ， 大部分人都已然墜入羅網了 。 清醒的人已經少之又少 ， 巴菲特也只能退避三舍 ， 持有近4000億美元現金等待 。

“ 如夢幻泡影 ， 應作如是觀 ” 。

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