圖源：視覺中國

文 ｜ 吳遮

編輯 ｜ 孫春芳

出品 ｜ 棱鏡·騰訊小滿工作室

5月18日，五糧液2026年第一次臨時股東大會在四川宜賓召開。

這是一場備受資本市場關注的臨時股東大會。此時的五糧液正處于多事之秋，今年2月，五糧液原董事長曾從欽被宜賓市立案調查，時至今日，這家僅次于貴州茅臺白酒巨頭，依然未能迎來自己的新掌門人。

4月30日，五糧液又發布了多份公告，除了披露2025年財報和2026年第一季度報告之外，還對2025年前三季度的業績進行了“大幅度”調整，直接震驚了資本市場。

根據當時的業績調整報告，去年前三季度，五糧液的營業總收入由原來的609億改為306億，減少了303億；歸母凈利潤由原來的215億改為65億，減少了150億。

受業績調整的影響，五糧液的股價持續下跌，目前已經跌破90元。4月30日開盤時，五糧液的股價為97.74元/股，截至5月19日收盤為85.78元/股。

在本次臨時股東大會上，五糧液副董事長、總經理華濤代表管理團隊向股東致歉：“財報發布后給市場預期造成了困擾，在此我代表公司向各位股東誠懇地致歉。”

深陷財務“洗澡”風波的五糧液，這一次的回應，股東們愿意買賬嗎？

風暴中的五糧液，臨時開大會

過去幾年，五糧液并不熱衷于召開臨時股東大會。

公開資料顯示，2022年至今，除了此次臨時股東大會之外，僅在2024年12月31日召開過一次臨時股東大會。彼時的臨時股東大會，主要審議了三項議案，分別為《2024-2026年度股東回報規劃》《2024 年中期利潤分配方案》和《關于第六屆董事會董事調整的議案》。

由于股東回報規劃和利潤分配方案直接關系到股民們的利益，那一次的臨時股東大會吸引了不少股民參加。

根據當時的公告，共有146人進行了現場投票，8615人進行了網絡投票，參與投票的股東，所代表的股份占公司總股份的67.4%。

而在2024年6月28日舉行的2023年度股東大會上，現場投票和網絡投票的股東人數分別為109人和1552人，兩項數據均低于當年的臨時股東大會。不過，這些股東所代表的股份要遠高于臨時股東大會時的股份，占比達到了72%。

“這意味著2024年的臨時股東大會，小股民的參與熱情要更高一些。”一位了解五糧液的人士分析說，“今年的臨時股東大會，依然是這樣的情況。”

根據五糧液的公告，在5月18日的臨時股東大會上，共有115名股東參與了現場投票，通過網絡投票的股東為6560人，這些股東所代表的股份，占公司總股份的60.2%。

在去年6月20日召開的2024年度股東大會上，也僅有56人在現場參與了投票，通過網絡投票的股東人數為5224人，這些股東所代表的股份，在公司總股份中的占比為66.8%。

此次臨時股東大會，共有四項議案要進行審議，分別為“關于以集中競價交易方式回購公司股份的議案”“關于制定《董事、高級管理人員薪酬管理制度》的議案”“關于選舉第七屆董事會非獨立董事的議案”“2025 年度利潤分配方案”。

最終，這四項議案均獲得高票通過。

其中，“股票回購”“利潤分配”兩條議案備受股民和資本市場的關注，因為這兩項議案涉及200億元對股東的回報。

根據股票回購方案，未來12個月內，五糧液將用80億-100億元進行股票回購，并注銷；根據利潤分配方案，五糧液擬向全體股東每10股派發現金紅利25.78元（含稅），合計派發現金紅利約100億元。

去年底，五糧液曾發布2025年中期分紅方案，并已實施。根據當時的方案，五糧液向股東同樣派發了約100億元的現金分紅。

在股東大會上，五糧液管理層表示，在兩個月內，將2025年度的分紅資金劃入股東賬戶。

此外，五糧液管理層還表示，會積極跟進大股東的增持計劃。6月初，五糧液集團曾經提出斥資30億-50億元的增持計劃，將在6個月內實施。五糧液還表示，將適時啟動編制2027至2029年新一輪股東回報規劃。

股價跌去四分之三

股票回購、現金分紅，大股東增持，對于五糧液來說，這一系列的舉措都是為了對沖資本市場的悲觀情緒，修復股民們對五糧液的信心。

不過，從二級市場的反饋來看，這一系列“誠意十足”的利好政策，資本市場似乎并不買賬。5月18日，臨時股東大會召開當天，五糧液的股票下跌1.5%；5月19日，也僅微漲了0.25%，反彈力度微弱，完全未能體現重磅利好的提振效果。

目前，五糧液的股價已經距高峰期的334.81元跌去了四分之三。

“此次緊急召開的臨時股東大會，本身就是五糧液管理層積極回應資本市場的應急之舉。”一位五糧液的股東分析說，“過去兩年，五糧液的股東大會都在6月中下旬召開，節奏穩定、流程常規。本次打破慣例，召開臨時股東大會，核心目的就是試圖用真金白銀去穩住股價。”

市場信心的動搖，直接原因就是4月30日的業績更正公告。

五糧液將此次大規模財務修正定義為前期會計差錯更正、審慎性報表口徑調整，但這一官方解釋，并未能打消資本市場的疑慮，市場的恐慌情緒在蔓延。

業績更正報告發布后，引發了資本市場的廣泛關注。其中，多家國際頂級投行給出了“看空”的評價。

比如，花旗在5月4日的研報中，直接將五糧液的評級由“買入”調至“賣出”，目標價也從181.3元暴跌至72.2元，下調幅度超過了60%，看空力度空前。

花旗核心觀點直指公司經營核心弊病：本次報表修正的本質，并非簡單會計差錯，而是公司長期向經銷商強制壓貨、渠道庫存虛高、提前確認收入、虛增營收利潤的集中清算。過往靚麗業績存在明顯水分，真實經營質量遠低于市場認知。

同時，花旗還大幅下調公司未來盈利預期，將2026年凈利潤預測下調51%、2027年凈利潤預測下調47%，僅給予17倍PE估值，較貴州茅臺目標PE折價近50%，并開啟30天短期負面展望

高盛同步跟進看空，將五糧液評級由“買入”下調至“賣出”，目標價從133元大幅砍至83元，認可渠道庫存積壓、業績泡沫出清的核心邏輯，認為公司短期經營不確定性大幅提升，估值仍有下修空間。

不過，市場并非全盤看空。與外資投行的觀點形成鮮明對比是內資券商。

以華創證券為例，他們給出了“買入”的評價。其研報指出，五糧液主動梳理業務模式，基于謹慎性原則，追溯調整全年各季度報表，更能體現真實的銷售表現。“本次調整更多是報表收入確認口徑的變化，并不改變實際經營，公司資產負債結構仍穩健。”

當前的市場博弈點比較清晰：看空者聚焦歷史業績失真、渠道庫存隱患、短期業績下行壓力；看多者聚焦行業龍頭壁壘、千億現金儲備、超高分紅回報、底部估值修復空間。

五糧液離茅臺越來越遠

時下的白酒行業，正處于深度調整期，價格倒掛、庫存高企、消費場景減少等，是壓在酒企和經銷商頭上的幾座大山。

在此次臨時股東大會上，針對行業困境、自身發展難題，五糧液的管理層也給予了回應。

比如價格倒掛，五糧液就深陷其中。其核心產品第八代普五出廠價維持1019元/瓶，但終端市場批價長期徘徊在820元至840元區間，電商平臺上的價格更是低至750元/瓶，單瓶價格倒掛幅度超過200元。

長期的價格錯位，讓不少經銷商陷入“賣一瓶虧一瓶”的被動局面，渠道盈利空間被持續壓縮，經銷商打款積極性、終端動銷主動性也都受到影響。為維持現金流，部分經銷商選擇薄利清倉，進一步擾亂全國價格體系，形成“低價-滯銷-低價”的惡性循環。

價格倒掛的根源，是居高不下的渠道庫存歷史包袱。過去數年，五糧液依托經銷商體系快速做大規模，一定程度上存在“壓貨沖業績”的經營慣性，導致渠道庫存積壓嚴重。

針對價格倒掛、庫存擠壓的問題，在此次臨時股東大會上，五糧液管理層表示：現階段核心任務是優先穩住終端銷量、穩固市場批價、持續消化渠道庫存，短期內不會急于出臺提價相關的政策——等待批價“穩穩站穩1000元上方”、市場消費需求全面回暖之后，再擇機審慎商議提價事宜。

這份謹慎的背后，是五糧液長期積累的經營壓力與行業痛點，也是企業不得不直面的現實困境。

與五糧液的審慎守勢形成鮮明對比的，是貴州茅臺穩步進取的市場化節奏。過去兩個月，他們已經兩次提價。

3月31日，飛天茅臺更新價格體系，出廠價、零售價同步上調，終結了長達八年的1499元/瓶的零售價固化格局；5月16日，茅臺再度擴容調價范圍，對陳年茅臺、精品茅臺、生肖茅臺等四款非標產品提價，完善梯度化價格體系。

與此同時，茅臺還調整了i茅臺的開售時間和茅臺線下門店的營業時間。i茅臺的開售時間由原來的早上9:00改為晚上8點，線下門店的營業時間由原來的9:00-18:00改為10:00-20:00。這一調整，也更加適合消費者買酒的作息習慣。

“茅臺有提價的底氣，與高峰期相比，飛天茅臺的市場價回落了不少，但依然高于官方指導價，這兩次提價也是茅臺隨行就市、動態調價的表現。”一位同時代理茅臺和五糧液的資深白酒從業者表示，“相對來說，目前的五糧液確實沒有提價空間。”

在這位從業者看來，中國高端白酒的格局持續分化。過往幾年，五糧液一直都是僅次于飛天茅臺的高端白酒，中國的高端白酒也一直都是“普漲共進”。

但目前來看，兩者之間的差距正在逐步拉開，這顯然不是五糧液想要看到的局面。