3個億，41.57%股權(quán)，對于2025年全年營收僅2.07億元、剛剛陷入虧損泥潭的杭州柯林（688611.SH）來說，這不僅是一次跨界收購，更像是進(jìn)行一場“押寶式”的投資。

一邊是自己剛崩盤的儲能業(yè)務(wù)大坑還沒填平——該業(yè)務(wù)2025年營收暴跌99.24%，幾乎歸零；同時，鈣鈦礦新業(yè)務(wù)還在持續(xù)投入、盈利遙遙無期；另一邊，要控股的標(biāo)的公司上海開普勒機(jī)器人有限公司（以下簡稱“開普勒”）2026年不到半年時間估值憑空蒸發(fā)近三成，一年凈虧超6600萬，至今未走出“入不敷出”的泥潭。

當(dāng)“第二曲線”全面失速，增長主線青黃不接，這家老牌電力設(shè)備廠商的選擇，不過是在增長瓶頸與轉(zhuǎn)型焦慮里，又一次朝著風(fēng)口蒙眼狂奔——只是這一次，它押的，可能有點大。

虧損標(biāo)的半年估值蒸發(fā)30%

本次交易落定后，杭州柯林將正式把開普勒納入合并報表，以控股子公司模式全盤接管。

從已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)來看，開普勒完全符合輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入、早期商業(yè)化的階段特征。2023年8月成立，頂著“重載全尺寸工業(yè)人形機(jī)器人領(lǐng)先者”的標(biāo)簽，主打具身智能，覆蓋智能制造、倉儲物流、巡邏巡檢等場景，號稱具備軟硬件研發(fā)、本體設(shè)計與量產(chǎn)制造能力，賽道概念十足。

但開普勒至今尚未擺脫“燒錢換技術(shù)”的階段，其2025年營收不足500萬元，凈利潤巨虧6693.90萬元；2026年第一季度營收263.63萬元，虧損仍高達(dá)1709.27萬元。仔細(xì)來看，遠(yuǎn)高于營收的三費費用是公司虧損的主營，2026第一季度其中研發(fā)費用就高達(dá)1185.00萬元，約為營收的4.5倍；管理費用482.25萬元；銷售費用248.98萬元。與此同時，開普勒經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2839.88萬元，尚未形成規(guī)?；虡I(yè)落地的公司要維持發(fā)展，只有不斷融資。

進(jìn)入2026年，開普勒明顯進(jìn)入密集融資期。

2025年12月31日，杭州柯林作為戰(zhàn)略投資者首次入股，斥資1億元受讓楊華所持有的開普勒38.71萬元注冊資本(股權(quán)占比10.00%)，對應(yīng)估值10億元；4月，開普勒宣布完成億元級A++輪融資，賽富投資基金領(lǐng)投，上市公司諾力智能、民爆光電等跟投；5月14日又宣布獲得江陰霞創(chuàng)壹號數(shù)千萬戰(zhàn)略融資，短短數(shù)月產(chǎn)業(yè)資本、機(jī)構(gòu)和上市公司輪番進(jìn)場。

然而詭異的是，在資本密集涌入的背景下，杭州柯林的收購估值卻不升反降：此次3億元收購41.57%股權(quán)，整體估值約7.2億元，對比杭州柯林首次入股半年不到的時間，開普勒估值縮水近30%。

對于此次收購評估，公司方面稱本次收購“參考一級市場融資估值協(xié)商定價”，理由是“綜合考量標(biāo)的公司所處行業(yè)景氣度、行業(yè)發(fā)展前景、核心競爭優(yōu)勢、內(nèi)在價值及未來成長潛力，并結(jié)合公司自身技術(shù)儲備、市場布局、客戶資源稟賦及整體戰(zhàn)略規(guī)劃”。

而面對估值和業(yè)績雙雙下滑的業(yè)績壓力，杭州柯林方面則強(qiáng)調(diào)，標(biāo)的公司雖然營收小，不盈利，但手上卻握有4700萬元的訂單，“產(chǎn)品應(yīng)用場景已完成市場驗證，可實現(xiàn)規(guī)?；涞?，企業(yè)亦已具備量產(chǎn)能力”。但這4700萬的訂單是否能在2026年全部兌現(xiàn)，不得而知。

第二曲線全面失速

杭州柯林之所以急于跨界人形機(jī)器人，核心原因在于其此前重點打造的第二曲線接連失速，新舊業(yè)務(wù)青黃不接，公司陷入無核心增長主線的尷尬境地。

2021年上市后，公司營收雖然在上市前三年相對穩(wěn)定，但凈利潤卻持續(xù)下滑。

圖源：Choice

時間來到2024年，杭州柯林迎來了儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)帶來的增長紅利，彼時公司儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入一躍成為第一大業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營收約3.80億元，同比暴漲1598.95%，占主營業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)70.26%，憑借儲能業(yè)務(wù)的強(qiáng)力拉動，公司全年營收、凈利潤雙雙實現(xiàn)大幅增長，分別同比增長168.23%和54.72%，創(chuàng)下上市以來最佳業(yè)績表現(xiàn)。儲能業(yè)務(wù)的爆發(fā)，主要依托江津先鋒120MW/240MWh獨立儲能電站、內(nèi)蒙古阿拉善100MW/400MWh儲能電站兩個大型項目，大額項目收入讓市場看到公司從傳統(tǒng)電力設(shè)備監(jiān)測向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的潛力，也堅定了公司多元化布局的決心。

然而儲能業(yè)務(wù)的高光時刻轉(zhuǎn)瞬即逝，2025年直接迎來崩盤式下滑，成為拖累公司業(yè)績的最大黑洞。數(shù)據(jù)顯示，2025年杭州柯林儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收同比下滑99.24%，收入僅為2024年的零頭，毛利率也從2024年的15.31%轉(zhuǎn)為-14.09%，曾經(jīng)的增長引擎徹底熄火。與此同時，電站運營業(yè)務(wù)盈利能力也大幅縮水，毛利率從2024年的96.64%暴跌至43.56%，收入與利潤雙重承壓。儲能業(yè)務(wù)的崩塌，直接導(dǎo)致公司整體營收腰斬、利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，過去依賴單一大型項目驅(qū)動的增長模式徹底暴露弊端，行業(yè)周期波動、項目可持續(xù)性不足、市場競爭加劇等問題集中爆發(fā)。

同樣是為了開啟新的增長點，公司早在2023年11月便布局鈣鈦礦光伏業(yè)務(wù)，計劃投資2.2億元建設(shè)100MW中試線，試圖打造第三條增長曲線，但目前看來業(yè)務(wù)培育進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期。2025年鈣鈦礦業(yè)務(wù)營收僅2557萬元，毛利率同樣為負(fù)，尚處于持續(xù)投入階段，完全無法對公司業(yè)績形成有效支撐，新舊業(yè)務(wù)交替出現(xiàn)巨大斷層，公司開始陷入增長真空期。

這一切折射出的是杭州柯林在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的失利。近幾年公司急于尋找新增長點，先后切入儲能、鈣鈦礦、人形機(jī)器人三大熱門賽道，試圖以多元化布局對沖單一行業(yè)周期風(fēng)險。儲能業(yè)務(wù)缺乏持續(xù)訂單，項目交付完畢后收入隨即斷崖式下跌；鈣鈦礦處于技術(shù)迭代與市場培育早期，中試線產(chǎn)能釋放緩慢，產(chǎn)品盈利困難；人形機(jī)器人更是處于產(chǎn)業(yè)化初期，技術(shù)路線尚未統(tǒng)一，商業(yè)化落地周期長、投入大，短期不僅難以貢獻(xiàn)利潤，還會持續(xù)消耗公司資金與管理資源。

最終，連續(xù)的跨界布局，不僅沒有形成多點支撐的增長格局，反而導(dǎo)致公司資源分散、新業(yè)務(wù)集體虧損，陷入越轉(zhuǎn)型越被動的局面。此次，控股手握4700萬元訂單的機(jī)器人公司，是否能幫助杭州柯林走出虧損泥沼，還需要時間的檢驗。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )