全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的“總龍頭”英偉達毫無懸念地交出了一份比華爾街平均預期更強勁的收入成績單，但并沒有以往的超預期幅度那么亮眼。

美東時間20日周三，英偉達公布，截至2026年4月26日的公司2027財年第一財季（“一季度”），營收同比增長85%至816.2億美元，較分析師預期高將近3.1%。核心業(yè)務數(shù)據(jù)中心的營收752億美元，貢獻公司九成以上營收，和總營收均繼續(xù)刷新單季最高紀錄，顯示AI算力需求仍是英偉達增長的絕對主線。

一季度英偉達盈利同樣強勁，非GAAP口徑下調(diào)整后每股收益（EPS）同比增長140%至1.87美元，較上一季明顯加快增長，較分析師預期高將近6.3%。同口徑下當季毛利率為75.0%，略低于上一季創(chuàng)一年半來最高水平，但高于分析師預期的74.5%。

美銀分析師Vivek Arya團隊在財報公布前指出，英偉達過去十個季度的實際營收平均超出管理層指引7%至8%，該司此前的營收指引中值為780億美元，據(jù)此推算，按以往規(guī)律，一季度營收應在830億至840億美元。而本次公布的實際營收比這個預期區(qū)間的低端還低將近1.7%，較區(qū)間高端低2.8%。

英偉達此次給出的第二財季（“二季度”）營收指引中值910億美元，再創(chuàng)單季紀錄，高于分析師預期均值、但低于最樂觀預期960億美元。該司還特別說明，此指引未計入來自中國的任何數(shù)據(jù)中心計算業(yè)務營收，這意味著當前指引主要依靠中國以外市場需求支撐，也為未來潛在增量留下空間。

資本回報方面，英偉達董事會授權追加800億美元的股票回購規(guī)模，同時將季度股息從每股0.01美元大幅提高至0.25美元。這反映出公司現(xiàn)金流和盈利能力依然充沛，也顯示管理層愿意在高位繼續(xù)通過回購支撐股東回報。

財報公布后，周三本已收漲1.3%的英偉達股價盤后震蕩，先轉(zhuǎn)跌并一度跌超3%，后轉(zhuǎn)漲超1%，此后又轉(zhuǎn)跌，目前跌超1%。分析認為，其背后核心矛盾在于：財報業(yè)績本身依然強勁，但市場此前對英偉達的預期已極高，投資者更關注的是超預期幅度是否足夠大，以及新版財報框架下的業(yè)務可比性和增長質(zhì)量如何重新定價。

Q1營收創(chuàng)一年多最高增速 但市場已經(jīng)習慣英偉達“更大幅度”超預期

英偉達一季度營收816.2億美元，同比增長85%，創(chuàng)截至2024年10月末的2025財年第三財季以來最高單季增速，較上一季的增速73%提速，總營收較分析師預期791.9億美元高出24.3億美元。

從營收的絕對規(guī)模看，英偉達仍錄得非常強勁的業(yè)績，尤其是在公司收入基數(shù)已經(jīng)極高的情況下，繼續(xù)實現(xiàn)超預期并不容易。

但對英偉達而言，市場的衡量標準已經(jīng)不同于普通的藍籌科技股。過去多個季度，英偉達依靠AI GPU、數(shù)據(jù)中心加速計算需求持續(xù)給出遠超預期的收入和指引，投資者逐漸形成了“必須顯著超預期”的交易習慣。

因此，這份財報的關鍵不是“有沒有超預期”，而是“超預期是否足以支撐當前估值和此前漲幅”。一季度營收并未明顯改寫市場對于公司短期增長斜率的判斷，這也是股價盤后出現(xiàn)拋壓的重要原因之一。

數(shù)據(jù)中心收入同比增92%、環(huán)比前紀錄增21%，AI主線仍然強勁

一季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務的營收同比增長92%至752億美元，較分析師預期734.8億美元高約2.3%，較上一季所創(chuàng)的該業(yè)務收入前紀錄高21%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務一季度約占總營收的92%，說明英偉達當前幾乎已經(jīng)成為一家高度由AI數(shù)據(jù)中心資本開支驅(qū)動的公司。

這組數(shù)據(jù)釋放的正面信號很明確：全球云廠商、企業(yè)客戶和AI基礎設施投資仍在繼續(xù)，訓練和推理需求仍對英偉達高端GPU、網(wǎng)絡產(chǎn)品和整套數(shù)據(jù)中心解決方案形成支撐。只要AI資本開支周期沒有明顯降溫，英偉達的核心收入來源就仍具備較強韌性。

但這也帶來一個潛在問題：市場對數(shù)據(jù)中心業(yè)務的依賴程度越來越高。當數(shù)據(jù)中心占比超過九成，投資者對該業(yè)務的任何邊際變化都會極其敏感。即便752億美元本身超預期，只要增長速度沒有明顯高于此前樂觀假設，股價也可能出現(xiàn)“利好兌現(xiàn)”式波動。

此外，按照以前的財報框架，數(shù)據(jù)中心業(yè)務中的數(shù)據(jù)中心計算收入同比增長77%，增至創(chuàng)紀錄的604億美元，仍低于分析師預期的將近611億美元，環(huán)比增18%；當季數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡收入同比增199%至148億美元、也創(chuàng)新高。

EPS增速重新加快，毛利率高位穩(wěn)定

盈利能力是本季財報的另一大亮點。

英偉達一季度非GAAP調(diào)整后EPS為1.87美元，高于市場預期1.76美元，同比增速達到140%。相比上一季度82%的同比增速，本季度利潤增速明顯重新加快，顯示收入增長仍在高效轉(zhuǎn)化為利潤增長。

毛利率方面，非GAAP毛利率為75.0%，高于市場預期的74.5%，同比大幅提升14.2個百分點。這一水平對半導體公司而言極高，反映出英偉達在AI芯片、系統(tǒng)、軟件生態(tài)和供應鏈議價中的優(yōu)勢地位。

但從環(huán)比看，毛利率較上一季度75.1%略低0.1個百分點。這個變化并不大，也談不上明顯壓力，但對于估值已經(jīng)很高的英偉達來說，市場會非常敏感地觀察毛利率是否已經(jīng)接近階段性高點。尤其在產(chǎn)品切換、供應鏈擴張和客戶結構變化過程中，投資者會關注后續(xù)毛利率能否繼續(xù)維持在75%左右的高位。

二季度營收指引高于預期 且不含中國數(shù)據(jù)中心計算收入

英偉達預計二季度營收為910億美元、上下浮動2%，即891.8億美元至928.2億美元，高于分析師預期均值870億美元，但還低于最樂觀預期960億美元。二季度非GAAP口徑下毛利率預計為75.0%，上下浮動50個基點，即74.5%至75.5%。

考慮到英偉達在其展望中并未計入來自中國的任何數(shù)據(jù)中心計算業(yè)務營收，二季度的指引無疑穩(wěn)健。

英偉達稱指引不含上述中國市場部分收入有兩層含義。

一方面，這體現(xiàn)了公司對中國相關業(yè)務的不確定性采取了較為保守的處理方式。在出口管制、產(chǎn)品合規(guī)和地緣政治風險持續(xù)存在的背景下，英偉達沒有把中國數(shù)據(jù)中心計算收入納入二季度指引，有助于降低指引兌現(xiàn)風險。

另一方面，這也讓二季度910億美元的指引顯得更有分量。也就是說，即便沒有計入中國數(shù)據(jù)中心計算業(yè)務，公司仍預計營收顯著高于市場預期，說明中國以外地區(qū)的數(shù)據(jù)中心需求足夠強勁。如果未來中國相關業(yè)務出現(xiàn)邊際改善，理論上還可能帶來額外上行空間。

800億美元回購與大幅上調(diào)派息，顯示現(xiàn)金充裕但難以成為股價主線

英偉達董事會授權追加800億美元股票回購，這是一個相當可觀的資本回報計劃。與此同時，公司將季度股息從每股0.01美元提高至0.25美元，增幅達24倍。該筆股息將于2026年6月26日支付。

這說明英偉達管理層對公司現(xiàn)金流和長期盈利能力有信心。對于大型科技股而言，大規(guī)模回購通常可以在股價波動時提供一定支撐，也有助于提高每股收益表現(xiàn)。

不過，對英偉達這類高成長、高估值股票來說，股息和回購通常不是市場定價的第一變量。投資者真正關心的仍是AI芯片需求、數(shù)據(jù)中心收入增速、產(chǎn)品迭代節(jié)奏、供給能力和利潤率趨勢。換言之，800億美元回購是利好，但很難單獨抵消市場對“增長驚喜不足”的擔憂。

新版財報框架帶來重新定價過程

英偉達同時披露，公司正在向新的財報框架過渡，該框架能更準確地反映其當前及未來的增長驅(qū)動力切換至新版報告框架。具體而言，這種框架是：

英偉達設立兩大市場平臺——數(shù)據(jù)中心（Data Center）和邊緣計算（Edge Computing）。
在數(shù)據(jù)中心平臺內(nèi)部，將披露兩個細分市場的數(shù)據(jù)：超大規(guī)模（Hyperscale）市場，以及ACIE市場（涵蓋 AI 云、工業(yè)應用及企業(yè)級應用）。
其中，超大規(guī)模市場將包含來自公有云服務商及全球頂尖消費互聯(lián)網(wǎng)公司的營收。ACIE 市場則旨在展現(xiàn)英偉達在各行各業(yè)及全球各地，針對各類專為 AI 用途構建的數(shù)據(jù)中心及“AI 工廠”所蘊藏的增長機遇。
邊緣計算平臺則重點涵蓋各類用于支持Agentic AI及實體 AI 的數(shù)據(jù)處理設備，具體包括個人電腦（PC）、游戲主機、工作站、AI-RAN 基站、機器人設備以及汽車系統(tǒng)。

以上變化本身不一定是負面，但會影響投資者對不同業(yè)務線的可比性分析。

對于英偉達而言，市場長期跟蹤的核心指標包括數(shù)據(jù)中心收入、游戲業(yè)務、專業(yè)可視化、汽車與機器人等板塊表現(xiàn)。報告口徑調(diào)整后，投資者需要重新理解各業(yè)務的邊界、收入歸類方式以及同比/環(huán)比趨勢。

這類調(diào)整有時會增加財報發(fā)布初期的交易噪音。尤其是英偉達這類高度被量化資金、期權資金和高頻交易關注的公司，盤后交易往往會先對 headline數(shù)據(jù)作出反應，再根據(jù)電話會和報告細節(jié)重新定價。新版報告框架可能也是股價盤后震蕩的原因之一。

對于長期投資者來說，報告框架調(diào)整本身未必改變公司的基本面，但會對短期模型比較產(chǎn)生影響。分析師需要重新梳理不同業(yè)務線之間的歸類方式、歷史口徑的可比性，以及新框架下哪些指標更能反映核心增長動能。