斑馬消費 陳曉京

國旅聯合要當“大自然的搬運工”，已是板上釘釘。

5月21日，公司公告披露，計劃以發行股份及支付現金方式購買江西潤田實業全部股權，相關事項已獲上交所審議通過，尚需證監會注冊后方可實施。

潤田水跌跌撞撞，終于登陸資本市場。對國旅聯合而言，此次收購恰逢其時：既能扭虧改善基本面，也將推動公司從傳統文旅跨界包裝水賽道，形成飲用水、互聯網數字營銷的雙輪驅動格局。

從公開披露的數據來看，江西潤田實業展現出強勁盈利能力，但在行業巨頭持續下沉的背景下，潤田水盤踞江西市場的本土優勢正逐步被削弱。

是繼續深耕江西大本營，還是加速走向全國市場，潤田水的每一步都充滿挑戰。而融入上市公司體系后，雙方業務協同、內部團隊磨合等，同樣是一場嚴峻考驗。

30億買下潤田水

籌劃近一年，國旅聯合（600358.SH）收購江西潤田實業100%股權等事項，日前已塵埃落定。

5月21日，公司公告稱，擬發行股份及支付現金購買江西潤田實業100%股權并募集配套資金，已獲上交所審議通過。“江西省水”潤田水曲線登上資本市場，已板上釘釘。

通過收益法評估，江西潤田實業股東全部權益的評估價值為30.09億元，增值率153.83%。上市公司將通過發行股份支付7成對價（約21.06億元），剩余30%（約9.03億元）以現金支付。

上述交易為國資體系內的資源整合，國旅聯合仍由江西國資牢牢控制。交易前，江旅集團持有19.57%股權，為控股股東；江西國資委通過江旅集團及南昌江旅間接控制24.30%股權，為實控人。

交易完成后，江西國資委通過江西邁通（江西潤田實業控股股東）、江旅集團及南昌江旅間接控制上市公司39.41%股權。

結構性變化

重金收購潤田水，既是國旅聯合拓展業務邊界之舉，更是扭轉經營頹勢的現實需要。

長期以來，公司主要以互聯網數字營銷和跨境電商業務為主，經營狀況難見起色。2023年至2025年，營業收入由5.80億元降至4.27億元，期間歸母凈利潤均為負值，合計虧損1.18億元。

收購江西潤田實業后，可構建以包裝飲用水為主、數字營銷和跨境電商為輔的業務結構，形成快消品+消費服務雙輪驅動，財務基本面有望全面改善。

據上海證券報，以2025年10月底數據測算，公司總資產將由4.54億元增至21.76億元，歸母凈資產由0.51億元增至15.30億元，且資產負債率由87.44%降至29.41%。

瓶裝水具備剛需、高復購和高毛利屬性，2025年，農夫山泉創始人鐘睒睒以5300億元財富第四次登上《胡潤百富榜》中國首富寶座，核心支撐正是瓶裝水業務。

同樣，國旅聯合借潤田入局包裝水賽道，也將快速受益。

據公告披露，2023年至2024年及2025年前10個月，江西潤田實業實現營業收入分別為11.36億元、12.52億元和12.48億元；歸母凈利潤分別為1.45億元、1.76億元和2.24億元，毛利率分別為36.29%、37.02%和39.27%，盈利能力穩健。

江西邁通、潤田投資共同承諾，2026年至2028年，江西潤田實業實現凈利潤分別不低于1.83億元、1.94億元和2.07億元，3年累計承諾合計5.84億元。

區域性短板

對于國旅聯合來說，飲用水業務與現有業務協同價值顯著，但潤田水的區域性短板，是掣肘長期增長的瓶頸。

潤田水素有“江西省水”之稱，江西市場常年貢獻70%收入、市場占有率接近60%，品牌滲透率高；但全國化布局仍處于起步階段，省外市場僅覆蓋東北及部分華東城市，短期內難以復制江西大本營的成功。

在強區域、弱全國的格局下，行業巨頭持續擠壓。國內包裝飲用水市場已形成農夫山泉、華潤怡寶和娃哈哈三足鼎立之勢，這些企業不斷下沉市場，區域品牌的生存壓力加劇。

即便在潤田水非常強勢的1元水賽道，也在被各大品牌滲透，潤田水的性價比優勢逐漸被削弱。

而在以“潤田翠”為主的高端水賽道，除三大品牌的圍剿，還需應對外資品牌和本土新勢力的阻擊。

公司的產品結構以純凈水和礦泉水為主。2023年至2025年前10個月，純凈水收入分別為8.84億元、9.72億元和9.91億元，收入占比由77.78%升至79.43%；同期，礦泉水收入占比由22.22%降至18.61%。

在規模上，相比農夫山泉、華潤怡寶200億-300億級的體量，潤田水僅維持在10億級，導致其在渠道、品牌以及原料采購端話語權偏弱。

國旅聯合推動潤田水全國化市場布局，渠道建設、品牌推廣以及產能利用率不足等問題，都是現實挑戰。

完成收購只是萬里長征第一步，短期內確實可以改善上市公司基本面；長期來看，潤田水對江西市場的依賴性、行業巨頭持續擠壓，決定了其成長為全國性包裝飲用水巨頭的難度較大。