作者丨牧龍閑人

出品丨最商業

中國最大的酒店集團，再次沖刺港股IPO。

2026年3月底，錦江酒店（上海錦江國際酒店股份有限公司）向港交所遞交上市申請，這是其在一年之內第二次沖刺港股。

如果成功，將成為中國酒店業歷史上首家同時在A股、B股和H股上市的公司。

在酒店行業，錦江算得上是個“老大哥”了。

它成立于1935年的民國時期，距今已有90多年歷史。

作為上海第一家國賓館，錦江飯店接待過全球150多個國家和地區的500多位國家元首及政府要員。

1972年時任美國總統尼克松訪華，就曾下榻錦江飯店，并給予極高評價：“上海錦江飯店是我住過的世界上最好的賓館之一?！?/p>

1982年、1993年尼克松再度到訪上海，仍選擇入住錦江飯店，他表示：“中美關系就是從這里起步的?！?/p>

●錦江飯店

這家由民國奇女子創辦的飯店，歷經風雨，如今已成為市值數百億、掌控全球1.4萬家店（全球第一）的國資酒店龍頭。

不過，一系列的光環背后，這家老牌“巨無霸”也面臨著諸多挑戰。

錦江集團的“前世今生”

錦江集團創始人董竹君，是中國近代頗具傳奇色彩的一位女性。

她是中國較早的女權主義者、婦女活動家，對近代以來的婦女解放和爭取權利運動起到了重要的推動作用。

●董竹君

董竹君1900年出生于上海的一處貧民窟內，由于家境貧寒、父親患病，她13歲就被典當到青樓做清倌人。

所謂清倌人，即只賣藝不賣身，以賣唱等才藝謀生。

董竹君天生麗質、五官秀美，不久便在青樓小有名氣。但她不甘心這樣活下去，一心想著逃出虎口。

14歲那年，董竹君結識革命黨人夏之時。在夏之時的安排下，她得以離開青樓。與夏之時結婚后，隨夏之時前往日本，入讀東京女子高等師范學校。

讀書期間，她系統學習了西方文化與社會思想，完成了自身的蛻變。

回國后，董竹君在夏之時的老家四川定居。

1924年，24歲的董竹君在成都創辦富祥女子織襪廠，招收女工，以便幫助女性群體走向社會。

這是成都第一家女子織襪廠，附近居住的女子紛紛報名，場面十分紅火。

兩年后，董竹君又在織襪廠隔街的位置租了所房子，創立飛鷹黃包車公司。

●黃包車（示意圖）

這家公司在管理上學習了不少國外的經驗，不僅車子的租金低，車子的修理費、車夫的制服費也均由公司出錢。

此外，車夫得病、受傷一律由公司負擔醫藥費；有的車夫付不起車租，還可以減免或分期付清。

一系列的措施，讓公司生意很是興隆，車夫們都愿意拉“飛鷹”的車子。

然而好景不長，1929年四川局勢動蕩，軍閥割據、百業蕭條，董竹君不得已關閉兩家公司，回到老家上海。

董竹君是個很要強的人，她在上海沒閑著，于1930年辦起了一家小規模的群益紗管廠。

這是上海首個女性創辦的工廠，這一時期，董竹君接觸了許多愛國進步人士，思想深受鼓舞和啟迪。

“九·一八”事變爆發后，董竹君和女兒走上街頭，參加反日示威游行；1932年侵華日軍進攻上海，董竹君毅然捐資抗日，她自己的群益紗管廠則在戰火中遭受炮擊，幾乎化為灰燼。

此后，董竹君又相繼經歷因私藏革命宣傳品被捕入獄四個月、母親離世、父親病重、與丈夫離婚等一系列變故，但這位頑強的東方女性，始終未曾向命運低頭。

1935年，生活稍有起色的董竹君在上海華格臬路開了一家川菜館，因成都有“錦城”之稱和古跡“望江樓”，遂取名錦江小館；后擴充經營，更名“錦江川菜館”，這就是如今錦江集團的前身。

●董竹君與錦江川菜館

錦江川菜館開業后，生意很好，上海灘青幫、洪幫的頭面人物黃金榮、杜月笙、張嘯林等都是這里的?？?；卓別林來中國時，也曾在這里品嘗香酥鴨子。

不久后，董竹君又在上海華龍路開設分店“錦江茶室”，抗戰期間作為中共地下工作據點，成為不少進步人士聚會、交流的場所。

新中國成立后，董竹君將錦江川菜館與錦江茶室遷移至華懋公寓，合并為“錦江飯店”，并無償捐獻給國家，擴建為新中國第一個國賓館。董竹君自身則出任董事長兼顧問。

1954年實行公私合營后，54歲的董竹君徹底退出了管理。

●華懋公寓舊貌

1997年12月，董竹君在北京辭世，享年97歲。

狂飆式的并購

從董竹君1951年將錦江飯店捐獻給國家至今，70多年時光里，這里接待了諸多國家首腦、政府要員，以及無數的國際工商界著名人物，直接見證和參與了改變世界格局的歷史事件。

像尼克松、蓬皮杜、里根、撒切爾夫人等半個世紀的政壇風云人物，都曾在此留下足跡。

這些獨特的歷史積淀，早已超越普通的商業敘事，為錦江注入了獨特的品牌基因，奠定了其在中國酒店業的特殊地位。

1994年，錦江酒店在上海證券交易所B股上市，成為中國最早一批酒店餐飲上市公司；1996年，錦江酒店在上海證券交易所A股上市。

真正讓錦江實現跨越式發展的，是公司2015年后一系列的并購。

2015年，錦江以約12.77億歐元巨資，收購法國盧浮集團，創下了當時中國酒店業最大的一筆海外并購紀錄。

盧浮集團是歐洲第二大酒店集團，錦江一夜之間就擁有了遍布歐洲的1100多家酒店。

之后，錦江戰略投資鉑濤酒店集團，以超百億元的價格逐步完成全資收購，將鉑濤集團旗下7天、麗楓、希岸、喆啡等品牌收歸麾下。

此外，錦江又陸續拿下維也納酒店集團等多個國內外知名品牌。

短短數年，錦江便通過一系列令人眼花繚亂的資本運作，從一家區域性國企，躍升為全球酒店數量最多的大型集團。

截至2025年末，錦江已開業的酒店數量達14132家，居全球第一；客房數量136.8萬間，居中國第一、全球第二，僅次于美國的萬豪國際集團，后者客房數量約為178萬間。

●錦江集團旗下主要酒店品牌。圖源：錦江招股書

錦江集團的跨越式發展，堪稱酒店行業的一個奇跡，然而，這種近乎狂飆式的規模擴張，也悄然埋下了隱患的種子。

“全球第一”背后的隱憂

與錦江酒店全球第一的頭銜不太相符的，是其尷尬的財務數據。

從2023年至2025年，錦江酒店連續三年營收下滑，分別為146.49億元、140.63億元、138.11億元；歸母凈利潤分別為10.02億元、9.11億元、9.25億元。

而同期，以2025年為例，萬豪國際實現營收261.86億美元（約合人民幣1781億元），錦江酒店營收不及對方的1/12。

即使與酒店數量排名全國第二的華住集團相比，錦江也不占優。

華住集團擁有12858家酒店，2025年實現營收253.07億元，錦江酒店同期營收僅為華住集團的54.6%，凈利潤更是只有華住集團的不到1/5。

為何會有如此局面？

錦江的門店數量超過華住、萬豪，但具體還要看每間房一晚能掙多少錢。

2025年，亞朵、華住的有限服務型酒店RevPAR（每間可售房收入）分別是340元和232元，而錦江只有153元，比全行業平均還差一點。

與此同時，2025年ADR（日均房價）和OCC（平均出租率）也在下降。

海外那一頭麻煩也不小。

2015年，錦江收購歐洲第二大酒店集團盧浮集團，然而盧浮集團自2020年起連續六年虧損，足足虧掉了2.68億歐元（約合人民幣21.2億元），成為拖累集團整體業績的重要因素。

●錦江集團旗下的海外酒店

這大概也是其大規模海外并購留下的“后遺癥”。

錦江旗下大大小小的數十個品牌，大多有著不同的文化、系統和管理團隊，盡管錦江專門設立中國區總部，全力推進品牌整合，但其難度不言而喻。

店越開越多，錢卻越賺越少，這種“集而難團”的狀況，造成了管理上的巨大挑戰，也導致了運營效率的低下。

最要緊的是商譽。

截至2025年末，公司賬面商譽116.44億元，占凈資產高達72.75%。也就是說，盧浮、鉑濤、維也納幾大并購里，只要任何一家持續不達預期，就要計提減值。

所以在這個關鍵節點上，錦江邁出了一步大棋，那就是赴港上市。

港股市場匯聚全球機構投資者，有利于提升國際化融資能力，特別適合有全球布局或特定行業屬性的企業。

錦江酒店表示，募資金額將用于推進數字化轉型、償還信貸額度、補充營運資金等。

而一旦“A+B+H”三地上市成功，對于錦江而言，不僅將獲得寶貴的資金支持，也將徹底打通境內外資本市場融資渠道，借助香港國際金融中心的優勢，進一步提升品牌國際影響力，為其全球業務拓展注入新的動力。

品質和服務才是王道

錦江集團當下的困境，實則也是中國酒店行業整體發展現狀的一個縮影。

過去的十余年間，中國酒店行業掀起了一場聲勢浩大的規模擴張競賽，以令人嘆為觀止的速度完成了規模上的積累，構建起從經濟型酒店，到中端酒店、高端酒店，以及奢華酒店的龐大行業版圖。

然而如今，高速擴張的腳步已觸碰到規模的“天花板”，尤其疫情三年的沖擊，讓住宿、餐飲、旅游等相關產業遭受重創，經歷了一輪前所未有的行業大洗牌，市場格局被深刻重塑。

在這樣的背景下，中國酒店行業的競爭邏輯已悄然生變：從過去你搶我奪的規模之爭，轉向了運營效率、品牌價值的全方位較量。

●圖源：錦江酒店官網

對于錦江而言，此次沖擊港股，既是對過去十年擴張路的階段性總結，也標志著這家老牌霸主，正努力踏上轉型新征程的起點。

從“做大”到“做強”，錦江需要沉下心來，在產品打磨上精益求精，在品牌建設上深耕細作。

這也是當年董竹君創辦錦江川菜館的一貫堅持。

她將“精致”與“服務”深深地刻入錦江的品牌基因里。而今，在這個普遍追逐速度與規模的時代，錦江或許更應該守住當年的那份初心。

“全球最大”的頭銜固然耀眼，但不應僅僅停留在數字層面的占優，更應轉化為品質、服務和品牌價值上的領先。

這才是錦江以及國內數以十萬計的酒店，更應該追尋的行業理想。

●參考資料：

[1]人民網｜錦江飯店創始人13歲被賣青樓，胸懷大志成女企業家

[2]澎湃新聞｜錦江酒店二次遞表港交所：已開業酒店數超1.4萬家，募資將用于數字化轉型、戰略投資或收購等

[3]上海錦江國際酒店股份有限公司招股書

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