全球債券市場(chǎng)正站在一個(gè)歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。中東戰(zhàn)事引發(fā)的油價(jià)飆升與通脹預(yù)期升溫，正將美國(guó)國(guó)債收益率推向二十年來(lái)的高位，并在英國(guó)、日本等主要市場(chǎng)引發(fā)連鎖拋售，一個(gè)利率長(zhǎng)期高企的新時(shí)代或已悄然開(kāi)啟。

美國(guó)30年期國(guó)債收益率站上5%關(guān)口，創(chuàng)2007年以來(lái)新高，而上周的30年期國(guó)債拍賣需求平平，即便在如此高位仍未能激發(fā)買盤熱情。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的預(yù)期已發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，交易員目前將明年3月加息視為大概率事件，到12月加息的概率約為四分之三，而今年2月底市場(chǎng)還預(yù)期2026年將有兩次降息。

這場(chǎng)債市動(dòng)蕩已對(duì)股市形成拖累，并引發(fā)七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)的高度關(guān)注，G7財(cái)長(zhǎng)本周會(huì)議將專門討論此輪債券拋售。摩根大通資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Priya Misra警告稱，“長(zhǎng)端利率在全球范圍內(nèi)同步上升，往往會(huì)相互強(qiáng)化，而美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也正在進(jìn)入市場(chǎng)敘事。”

霍爾木茲海峽的封鎖是此輪債市動(dòng)蕩的核心驅(qū)動(dòng)力。這條全球最重要的石油運(yùn)輸通道受阻，持續(xù)推高油價(jià)，并將通脹預(yù)期重新點(diǎn)燃。

投資者普遍認(rèn)為，只要中東對(duì)峙局面未能打破，債券市場(chǎng)的壓力便難以消散。Priya Misra直言，"除非海峽重新開(kāi)放，否則利率區(qū)間已整體上移。"

從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)國(guó)債收益率目前較2月底水平高出約50個(gè)基點(diǎn)或以上。2年期收益率在一度升至4.09%，為2025年2月以來(lái)最高；10年期收益率報(bào)4.58%，為近一年高位。今年迄今，美國(guó)國(guó)債整體已錄得負(fù)回報(bào)，而2月底時(shí)年內(nèi)漲幅一度接近2%。

市場(chǎng)當(dāng)前最核心的擔(dān)憂，是通脹預(yù)期的重新錨定。Federated Hermes固定收益策略師兼投資組合經(jīng)理Karen Manna表示，“我們正在看到一個(gè)真正在應(yīng)對(duì)新一輪通脹的世界。”

WisdomTree投資策略主管Kevin Flanagan預(yù)計(jì)，下一份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)報(bào)告可能顯示年通脹率達(dá)到4%，這將是2023年以來(lái)的最高水平——4月CPI已錄得3.8%。他指出，"通脹敘事正在主導(dǎo)市場(chǎng)，債券市場(chǎng)要求持有新發(fā)國(guó)債需要更高的溢價(jià)補(bǔ)償。"

美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)膨脹的隱憂，以及經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)爭(zhēng)逆風(fēng)下仍保持韌性的跡象，進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者要求更高期限溢價(jià)的邏輯。上周的國(guó)債拍賣印證了這一點(diǎn)：30年期拍賣利率高達(dá)5%，為2007年以來(lái)首次，但需求表現(xiàn)平淡；3年期和10年期拍賣的投資者需求同樣不溫不火。

這場(chǎng)通脹風(fēng)暴也給即將上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席Kevin Warsh帶來(lái)巨大壓力，令市場(chǎng)對(duì)其上任后迅速降息的押注落空。

芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Austan Goolsbee上周表示，普遍的價(jià)格壓力甚至可能預(yù)示經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；美聯(lián)儲(chǔ)理事Michael Barr則稱通脹是經(jīng)濟(jì)面臨的"壓倒性"風(fēng)險(xiǎn)。本周三，美聯(lián)儲(chǔ)4月會(huì)議紀(jì)要將公布，市場(chǎng)將密切關(guān)注持異議票委員在官員中獲得了多大支持。

在最新一期摩根大通美國(guó)國(guó)債投資者調(diào)查中，國(guó)債空頭頭寸達(dá)到13周以來(lái)最高水平，顯示市場(chǎng)對(duì)債市進(jìn)一步下跌的押注明顯升溫。

面對(duì)持續(xù)的拋售壓力，部分投資者選擇按兵不動(dòng)。Kevin Flanagan表示，目前堅(jiān)持持有浮動(dòng)利率票據(jù)，并維持較低的利率敞口，"寧可晚買，也不要買早了。"他認(rèn)為10年期收益率4.5%的水平"更多是心理關(guān)口"，若中東局勢(shì)再度升級(jí)推高油價(jià)，收益率可能重新測(cè)試去年高點(diǎn)4.62%。

Haverford Trust投資策略主管Hank Smith則持更為審慎的態(tài)度，他表示，消費(fèi)者和生產(chǎn)者價(jià)格的上漲究竟是暫時(shí)性的，"還是會(huì)延續(xù)到2027年"，目前仍是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題，需要更多數(shù)據(jù)來(lái)判斷債券市場(chǎng)的走向。