文：王智遠 | ID:Z201440

剛刷到一條新聞，估計你也看到了。

01

證監會要罰富途、老虎、長橋，沒收全部違法所得，依法嚴厲處罰。

很多人刷完就劃走了，覺得這事不新鮮嘛，2022年就說要整治，2023年App都下架了，現在又罰一次，續集唄。

我跟你說，不是續集。今天這個事，要只看到了「罰三家券商」，就只看到冰面上的那一角。

其實是兩件事同時落地。

第一件，證監會對老虎、富途、長橋的境內外相關主體立案調查，發了行政處罰事先告知書。

認定三家未經核準、沒拿牌照，就在境內搞證券交易營銷推廣、處理交易指令還收錢，違反了「證券法」第一百二十條，構成非法經營證券業務；處罰方案：沒收全部違法所得，依法嚴厲處罰。

這是對三家公司算總賬。四年半的賬，一筆一筆給你掰扯清楚。

第二件事，才是今天真正的重磅；經國務院同意，證監會等八部門聯合印發了「綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案」。

八個部門：

證監會、工信部、公安部、央行、市場監管總局、金融監管總局、網信辦、外匯局。目標寫得很明確：經過2年集中整治，全面取締境外機構非法跨境經營活動。

我查了一下，上一次證監會處理富途老虎，是2022年12月30日，證監會單獨發文；這一次，是國務院同意、八部門聯合行動，規格完全不是一個量級。

第一件事針對三家公司的、算舊賬；第二件事針對一類行為的，叫立新規。

大多數人的注意力被第一件事吸走了，很少有人認真點開第二件事去看那份八部門的文件，那份文件，才決定了接下來兩年會發生什么。

02

拆那份文件之前，得先講清楚一件事：今天這一刀，不是憑空砍下來的。

故事得從2021年說起。

那年10月，證監會通過媒體發了一次聲；措辭很客氣，大意說富途、老虎這類境外券商面向境內投資者搞跨境證券業務，不符合「證券法」和「證券公司監督管理條例」的相關規定。

注意用詞，「不符合」；不是「違法」、取締，就是「不符合」。

這是提醒。就像鄰居敲門跟你說，音響聲有點大了。

一個月后，2021年11月，證監會把富途、老虎的高管叫過去談話了；約談的內容也不復雜：你們這個業務我們覺得有問題，回去自己改。

這是警告。提醒你不聽，那我正式跟你說一次。

接下來整整一年，沒有新動作，監管在等，等它們自己調整，自己收縮，把境內業務慢慢收干凈。

等到的結果是什么？2022年12月30日，證監會正式發文。

這一次措辭變了?！笜嫵煞欠ń洜I證券業務」，正式定性；同時給了兩個處理：一，禁止招攬境內投資者、禁止新開戶；二，存量客戶可以繼續交易，轉入增量資金要遵守外匯管理規定。

翻譯成人話：新人不許進來了，老人暫時不動你，你自己慢慢收。

這一刀切得有分寸；不凍結、不強制平倉、不驅趕存量客戶，給你留了緩沖帶。

2023年5月，富途和老虎先后發公告，主動從境內應用商店下架了App；富途下架的是富途牛牛，老虎下架的是老虎國際，表態說要「全面符合中國境內監管精神」。

到這兒，很多人覺得事情結束了，該整改的整改了，該下架的下架了，存量用戶還能正常用，算是平穩著陸。

我跟你說，沒結束。

2025年，有媒體曝出老虎證券在境內仍然存在違規攬客的行為，具體怎么干的？通過一些擦邊渠道，繼續觸達境內用戶，引導開戶。

消息一出，富途緊跟著調整了開戶政策，要求內地客戶必須提供實際在境外工作或生活的證明才能開戶。

我扒了一下時間線：

從2021年喊話到2025年，四年了，問題沒真正解決，你說讓我改，我表面上改了，App下架了，聲明也發了；轉頭你一查，活還在干。

所以，2025年10月，證監會在官網又發了一次文，推進富途、老虎非法跨境展業的整治工作；措辭比2022年又硬了一截，明確說要「責成相關派出機構進行現場核查、督促整改，視整改情況采取進一步監管措施」。

「視整改情況采取進一步監管措施」，這句話在監管語境里的意思是：我再給你最后一次機會，你要還不利索，那下一步就不是整改了。

然后到了今天，2026年5月22日，立案調查、行政處罰事先告知、沒收全部違法所得、八部門聯合發文、兩年集中整治、全面取締。

全上了。

你把這根線從頭到尾串起來看：2021年提醒、2021年約談、2022年定性畫線、2023年下架App、2025年被曝還在干、2025年最后通牒、2026年動刀。

每一步都給了機會，你沒當回事，最后通牒了，你還是沒收利索。

所以，智遠認為，今天這個力度，給了四年半時間讓幾家自己走，你沒走干凈，現在只能送客了。

03

送客，送的不止那三家公司。你去看八部門方案里的整治對象清單，寫得明明白白，除了境外券商本身，還有四類：

協助境外機構搞非法跨境經營的境內關聯公司、到處拉客的非法中介、違規發內容的互聯網平臺，還有網絡自媒體。

這四類湊一塊，就是一條完整的產業鏈。

券商是前臺，是你打開App看到的那個交易界面。這個界面能在境內跑起來，背后有人幫它做開發做運維，有人幫它在境內架服務器、搭客服團隊。

還有人在小紅書上發「三分鐘教你開戶炒美股」，在抖音上教你怎么入金。這些角色你平時根本看不見，你只看見一個App。

這次整治要拆的，是從App到服務器到推廣渠道到資金通路，整條鏈路。所以，才需要八個部門。

一個證監會管不了這么寬：

證監會管券商牌照和證券業務合規，外匯局管錢怎么出去，公安部管非法經營定性和打擊，網信辦管App下架、網站關停、信息傳播，工信部管服務器、域名、技術基礎設施，市場監管總局管營銷推廣有沒有踩線。

八個部門，各管一段，各自卡住這條通道上自己那一道口子。

打個比方：

這條通道就像一條高速公路，有人修路、有人設收費站、有人拉客上車、有人負責在路上跑運輸。

過去只有一個部門在管，管的是收費站有沒有牌照，現在路政、運管、交警、網監全到了，每個卡口都有人站崗。你想從這條路上過，每一段都過不去。

這套打法不陌生，2021年整治虛擬貨幣的時候，用的也是這套組合拳：多部門聯合、全鏈條覆蓋、分階段清退。

再看存量怎么處理的，設計得很克制。

兩年之內，境外機構不許，再給存量投資者提供買入交易和轉入資金的服務；你想賣可以，想轉出去也行，就是把錢往外拿。兩年一到，境內網站、交易軟件、配套服務器，全部關停。

說白了，池子里的水，只許往外流，不許往里灌。兩年之后，閥門焊死。

沒有一刀凍結、強制平倉；就給你兩年時間，把自己的東西慢慢搬走，搬完之后，這個場地永久關閉。

這個節奏很說明問題，如果只想罰幾家公司，不需要設計一個兩年的排水周期，設計這個周期，是要在可控的狀態下，讓一整條通道干涸。

所以，回到開頭我那個判斷：

今天的事，表面上是罰了三家券商，往下看一層，拆掉了一條從營銷到交易到資金到技術的完整產業鏈，再往下看一層，是在系統性關閉一條跨境資金的非正規通道。

三家券商只是這條通道上最顯眼的三個名字，名字不重要，通道才重要。

04

通道要關了，這個沒懸念。有懸念的是，關了之后怎么辦。

消息出來幾個小時，市場已經先投了票；富途美股盤前跌超30%，老虎跌超40%。同一時間，盈透證券漲超8%。

跌的是被拆掉的通道，漲的是可能接住這波需求的那家。資本市場的反應很誠實：需求不會消失，只會流動。

上面說了，兩年排水期，只出不進。落到你頭上就是一句話：這兩年是給你搬家用的。你得想清楚，賣掉回來，還是安排到境外去操作。

你要人在境外，不受影響。境外機構可以繼續給境外投資者提供服務。方案說得很清楚，整治打的是「在境內非法提供」服務這個行為，不是沖你來的。

再說合法渠道的現狀。

證監會有關負責人在答記者問里專門回了一個問題：這次整治，會不會把咱們投資港股境外市場的路給堵了？

答案是不會。現有的合法渠道不受影響，港股通、QDII、跨境理財通這些通路還在，互聯互通標的范圍還在持續擴大。

這是官方的明確表態。不過，這些渠道各自的現狀，也值得扒一扒。

港股通，不覆蓋美股，而且有50萬資產門檻，標的限在大型成分股。用富途老虎的人，很大一部分就是夠不到這個門檻、又想直接買英偉達特斯拉的散戶。

QDII基金，可以間接投資美股，但你買的是基金份額，不是直接持有個股。

我查了一下最新情況：全市場13只標普500 QDII產品，5只暫停申購，6只限購100塊錢一天，2只限購1000塊一天，沒有一只可以正常申購。

場內的QDII ETF溢價也不小，納指科技ETF溢價超過16%，個別產品溢價超過20%。

跨境理財通，目前限在大灣區九個城市的居民。

合法渠道是通的，也在擴容，這個得看到；但同時，這些渠道跟「下個App就能直接買英偉達」的體驗之間，還有距離。這個也是實話。

非正規通道在兩年內會系統性關閉，這件事已經沒有任何模糊空間；存量用戶向合法渠道的遷移，已經開始了。

合法渠道本身也在持續拓寬，QDII額度在增加、互認基金在擴容、跨境理財通在擴圍；至于這個遷移怎么走、走多快、走到哪？才是這件事真正的下半場。