網上有一個很有趣的提問：街上的奶茶店多還是藥店多呢？你可能猜不到，全國的藥店數量早就超過奶茶店了。

很多城市，家門口的藥店比奶茶店還多，已經是常態。可諷刺的是，這個曾經被稱為“黃金賽道”，風光無限的線下連鎖藥店行業，現在自己也像“生了病”。

拿行業龍頭老百姓大藥房來說，這家邁入“萬店時代”的連鎖巨頭，正在遭遇上市以后最艱難的時刻：被國家醫保局點名批評違規套取醫保基金，連續兩年營收、凈利雙降，創始人謝子龍也陷入私生活方面的輿論風波。

老百姓大藥房高速擴張所潛藏的隱患，正逐漸顯露出來。

屢罰屢犯的“騙保”頑疾

今年5月，國家醫保局約談了老百姓、養天和、益豐、河南張仲景四家連鎖藥房，從約談公告中可知，在醫保基金監管越來越嚴格的大環境下，被檢企業仍存在兩大嚴重問題。

圖源：國家醫療保障局官網

第一個問題就是常態化、多手法的違法違規套取醫保基金。部分門店無視實名制就醫管理規定，把化妝品等非醫保商品串換成藥品和診療項目來結算，甚至出現超量開藥、套刷個人賬戶資金等情況。

第二個問題就是性質極其惡劣的故意對抗檢查行為。經調查發現，有些門店在監管部門檢查組到來之前，就故意轉移證據、刪除監控視頻、藏匿賬本等，這種行為性質十分惡劣，影響非常壞。

這并不是老百姓大藥房第一次碰醫保紅線。

2025年11月，國家醫保局公布的第二批醫保支付資格管理典型案例表明，湖南省婁底市有6家老百姓大藥房門店把保健品串換成醫保藥品來結算，還違規刷卡套取醫保基金，所以被要求退回騙取的基金并被處以行政罰款，醫保經辦機構也解除了和它們的醫保服務協議。

6家老百姓大藥房門店的違規行為說明，套取醫保基金問題不是“個別門店”的偶發狀況，總部在合規管理體系上存在全面漏洞。老百姓大藥房“屢查屢犯”，甚至涉嫌“對抗監管”的做法，致使它陷入前所未有的信任危機。

面對輿論帶來的壓力，老百姓大藥房官方回應稱，已全面開展自查自糾和閉環整改。只不過，此前已存在屢罰屢犯的情況，在此情況下重塑市場及消費者的信任，并非易事，不能一蹴而就。

如何讓合規不再只是“紙上談兵”，真正約束成千上萬的門店追逐利益的欲望，成為了這家連鎖巨頭無法回避、必須面對的生存難題。

業績與股價承壓，激進并購埋雷

醫保合規風波發生前，“老百姓大藥房”就出現過增長放緩的情況。

2025年，老百姓大藥房的營業收入為222.37億元，同比減少0.54%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3.82億元，同比下降了26.44%；扣除非經常性損益后的凈利潤為3.47億元，下降了30.15%。連續兩年營收、利潤都出現下滑。

圖源：老百姓大藥房2025年年度報告

老百姓大藥房2025年業績下滑的原因有兩個，一是計提了1.5億元的商譽減值損失，二是部分土地資產出現減值。

為了提升業績、擴大規模，老百姓大藥房在過去的十年里多次以高價進行外部收購。到2025年12月31日為止，在中國大陸（不含港澳臺地區）的18個省份、150多個地級市以上城市中，公司在全國范圍內擁有14975家門店構成的營銷網絡，其中直營店9732家，加盟店5243家。

快速擴張使得老百姓大藥房背上了沉重的商譽負擔。截至2025年12月31日，公司賬面商譽為56.13億元，占總資產的比重為28%，在行業內居于較高的水平。

藥店擴張潮的結束、監管力度的加強以及行業競爭的加劇，行業清退工作的速度也加快了，商譽過高對老百姓大藥房今后的發展會產生一定的風險。

商譽壓力很快反映到資本市場中，影響到了一些股民們的選擇。2026年5月18日受多方利空消息影響，老百姓股價下跌3.56%，市值跌至96.6億元，跌破百億元。5月19日股價略有上漲，市值回升至97.44億元，但是依然沒有超過百億。

圖源：雪球網

2026年第一季度，老百姓大藥房的業績有所回升，營收為54.81億元，同比增長0.85%；歸母凈利潤為2.64億元，增長了5.27%。目前老百姓大藥房仍受到合規整頓、商譽減值的影響，是否真的走出困境還要看下個季度的表現。

圖源：老百姓2026年第一季度公告

實控人謝子龍風險外溢

除了經營基礎薄弱、醫保合規性差之外，老百姓大藥房還因為董事長謝子龍個人生活中的某些事情而受到輿論的批評。

近日，有網友爆料稱，謝子龍與一名叫黃某的女士有一個孩子，目前該女士和孩子住在北京。后來有人曬出在東京偶遇謝子龍、黃某的照片，引發熱議。

圖源：百度搜索頁面截圖

上市公司的實際控制人的個人魅力會直接影響到品牌聲譽，所以當企業創始人言行不當就會產生外溢效應，從而影響消費者的情感認同和合作伙伴的信心。

大部分投資者都知道，謝子龍、陳秀蘭夫婦是老百姓大藥房的主要股東，兩人共持有公司27.90%的股份及表決權。謝子龍直接持股18.28%，陳秀蘭直接持股1.78%，再加上通過控股第一大股東“老百姓醫藥集團”間接持有的股份，合計占股9.61%。

因此很多投資者都十分擔心，實際控制人如果遭遇婚姻或者家庭的重大變故之后，是否會出現股權的分割以及控制權的爭奪，進而影響到公司的長期戰略穩定和治理的有效性？

謝子龍由于個人原因造成上市公司股價出現不穩定的狀況，不是第一次了。2024年，他曾被湖南省監察委員會留置調查，最近又有一些關于個人生活的信息被曝光了，也引發了外界對高層管理人員情況的擔憂。

萬店時代的轉型陣痛

老百姓大藥房所面臨的困境，實際上也是中國連鎖藥店在“萬店時代”中遭遇的共有的轉型陣痛。

一方面，全國零售藥店早就供大于求，行業進入了殘酷的存量競爭時代。中康數據顯示，2025年零售藥店市場總銷售額為5173億元（含藥品和非藥品），同比下降2.2%。在巨大的生存壓力下，一些藥店鋌而走險，觸碰醫保基金紅線，合規風險集中爆發。

圖源：老百姓大藥房2025年年度報告

近幾年，老百姓大藥房采取“重加盟、輕直營”的擴張模式，門店數量增加，管理失控風險也逐漸增加。截至2026年3月31日，公司旗下門店總數為15001家，加盟店為5379家，占比超過三分之一。

加盟模式可以做到輕資產、快擴張，但是管理半徑太大就會出現致命問題，那就是總部對于終端門店的控制力會大幅下降。

醫保違規事件頻頻發生，大部分都出現在加盟店或者管理比較松散的門店上，并不是偶然現象，而是盲目追求規模發展帶來的必然風險。

在萬店時代，門店數量不再是衡量企業競爭實力的唯一標準了，內功扎實、合法經營的企業才有活下去的希望。