文 澤平宏觀

核心觀點：

美伊沖突實質性降溫，雙方近期擬敲定60天諒解備忘錄。5月23日，據新華社援引美國阿克西奧斯新聞網站報道，美伊就60天停火諒解備忘錄達成一致：停火延長60天、霍爾木茲海峽恢復通航、伊朗可自由售賣石油，后續啟動核問題談判。

我判斷，美伊偶有擦槍走火，但整體降溫脫敏，不改市場回歸科技牛的趨勢。市場大幅降溫，油價回落帶動全球通脹預期下行，為各國央行打開降息空間，全球股市受益。

美伊雙方都有結束戰爭意愿。

TLP后院失火，中期選舉臨近，支持率創新低，美國民意不愿為以色列的戰爭買單。這不是美國的戰爭，是以色列的戰爭。4月底特朗普支持率已降至34%的歷史低位，共和黨面臨丟失國會控制權的風險。戰爭推升油價與通脹，美股承壓，國內反戰情緒高漲。越來越多民眾意識到，美國正為一場“以色列的戰爭”付出經濟與政治代價。特朗普坦言民眾“對戰爭越來越缺少耐心”。若油價不盡快降溫，共和黨在中期選舉中可能一敗涂地，丟掉國會控制權。

伊朗經濟瀕臨崩潰，亟需止損。美國封鎖伊朗港口導致石油出口驟降，損失約90%出口收入。IMF預估伊朗經濟2026年將萎縮6.1%，通脹率恐高達68.9%，里亞爾兌美元匯率較沖突前貶值超50%，創1979年以來新低。民生壓力已逼近社會穩定紅線，急需通過停火恢復石油出口、緩解制裁壓力。

雙方都需要體面離場，都需要在國內展示勝利。這是談判的關鍵。

未來可能還會一波三折，短期內很難結束。即使備忘錄達成，這一紙協議不是最終的和平協議，核問題、海峽主權、全面制裁解除等根本分歧并未解決。但是，戰爭的降溫信號明朗。

市場對美伊沖突逐步脫敏，交易重心回歸公司及行業基本面，長期趨勢向上的六大確定性科技方向是大反攻主線。

我之前預測：“美伊戰爭進入收尾階段，最后的極限博弈，千金難買牛回頭，調整是機會”，“最黑暗的時刻正在過去，黎明不遠”，建議大家提前布局，正在驗證。

美伊戰爭是暫時性沖擊，類似去年的關稅戰。油價是“命門”。油價大漲完全不符合美國核心利益，既推升通脹、沖擊美股，又消耗巨額軍費、拖累選舉，停火壓油價是特朗普的必然選擇，完全符合其 “利益優先、交易為先” 的一貫行為模式。

戰爭降溫的五大原因：中期選舉臨近，這是TLP近期的核心利益，而近期支持率創新低；油價是命門，通脹飆升；美債收益率狂飆；美國沒有利益，被以色列裹挾，巨額軍費買單；國內民眾日益反戰。

從長期看，這可能成為美國盛極而衰的歷史轉折點。雖然美國仍然展示了強大的軍事科技實力，但是在全世界面前顯現出了大不如前的疲態，以及失去盟友的孤立。

如果你要取得與眾不同的業績，就要有與眾不同的思維，芒格說的“反過來想”，巴菲特說的“在別人恐慌時貪婪、在別人貪婪時恐慌”，索羅斯說的反身性理論，哲學層面都是一樣的。要有正確的思維模式，四大思維：宏觀思維，周期思維，逆向思維，邊際思維。不要過度關注自己的倉位和市場情緒，理性客觀的分析長期趨勢、換位思考博弈各方的利益、底層邏輯，不要受噪音的干擾，堅持投資紀律，內心強大，無堅不摧。看長遠，想本質，看出手，耐得住。

我對未來的預測：美伊戰爭降溫脫敏，市場風格切換，從能源轉向六大確定性科技方向。大宗元年關注輪動次序。我認為未來戰爭走向降溫，油價是“命門”，11月中期選舉臨近。這符合TLP商人思維、利益優先和TACO的一貫行為模式。要提前預判。

我在2021年黃金底部預測“打底配置黃金”，2024年9月市場悲觀時預測“信心牛，科技牛”，在2025年12月油價底部預測“大宗元年第三階段：能源”，在近期預測“能源邊打邊撤，提前布局六大確定性方向”。去年4月關稅戰，預測TACO交易、抄底良機；今年美伊戰爭，預測TACO交易、抄底良機。

近年大勢研判，關鍵時刻，至今無一失手。做對的事情，比勤奮重要。

26日晚，我將進行大勢研判。

1 進展：停火備忘錄

戰爭初期（2月28日—3月3日），閃電戰，避險情緒主導。2月28日美伊戰爭正式開打，12小時內美以戰機對伊朗實施900多次空襲，導致伊朗最高領袖哈梅內伊以及40余名高級軍政人員身亡，美國樂觀預計將在4周內解決。伊朗方面于3月2日宣布關閉霍爾木茲海峽，對美以沖突進行強力反制。

地緣風險陡升，石油供應中斷，避險情緒主導大類資產走勢。油價從70美元/桶跳漲至115美元/桶，帶動能源股大幅上漲；美股下跌、黃金大漲、美元走強。

戰爭僵持（3月4日—4月7日），消耗戰，滯脹預期升溫。美以集中力量空襲伊朗的煉油廠、石油管道等基礎設施，試圖切斷伊朗經濟命脈迫使政權更替。但伊朗戰斗的決心超預期，動用大批彈道導彈和自殺式無人機反擊美駐中東多國基地及以色列本土。油價大漲，美國軍事快速消耗，將美國拖入消耗戰的泥淖。

全球投資者擔憂滯脹來襲，美聯儲推遲降息或收緊貨幣，油價繼續高位，黃金下跌抹去年內漲幅，全球股市承壓，美元美債上行。

談判博弈期（4月8日—5月22日）：從臨時停火到極限拉扯，TACO交易，市場脫敏、反彈。經多國斡旋，美伊4月8日達成兩周臨時停火協議，開啟談判，市場進入交易沖突降溫（TACO）邏輯。但4月12日首輪談判破裂，核問題、海峽控制權、制裁解除、地區安全四大核心分歧暴露，美方重啟伊朗港口封鎖。4月22日停火到期后，雙方轉入低烈度海上交鋒，未再發動大規模空襲；5月6日起美方釋放積極信號，宣布“史詩怒火”行動結束，為長期談判造勢。

停火初期油價大跌、全球股市反攻，納指走出九連陽；博弈期市場對沖突逐步脫敏，資產波動率收窄，美股創下新高，油價回落至90-100美元區間，黃金重回上行通道。

停火備忘錄框架落地階段（5月23日—至今)：談判階段性進展，市場反轉。新華社援引美國阿克西奧斯新聞網站報道，雙方即將達成協議：停火再延長60天，霍爾木茲海峽重新開放，伊朗可自由出口石油，并啟動核問題談判。雙方僅就停火、通航、解禁石油出口達成底線共識，但在核心矛盾上口徑對立：美方宣稱海峽將無條件自由開放、伊朗已承諾限制核活動，且僅階段性放松石油制裁；伊朗則否認上述內容，強調海峽主權歸伊朗、核議題延后談判、美方需全面解除制裁并解凍資產。

本質上是雙方“打不動了”的止損安排，核問題、海峽主權、全面制裁解除等根本分歧并未解決，60天停火期滿后談判破裂風險仍存。

市場大幅降溫，油價回落帶動全球通脹預期下行，為各國央行打開降息空間，全球股市、比特幣及黃金受益上漲。

2 推演：美伊戰爭的終局

美伊沖突至今已逾80天，遠超美國最初“4至5周內解決”的速勝預期，美國已陷入“打不贏、耗不起、走不了”的戰略僵局。

中東沖突五大超預期：伊朗戰斗的決心超預期；油價大漲超預期；美國盟友不團結超預期；MAGA內部分裂超預期，已經有核心成員辭職，有人質疑這場戰爭不是“美國優先”，而是“以色列優先”；軍事消耗超預期，又向國會申請了2000億美元軍事預算。

種種跡象表明，美國傾向快速結束戰斗，以平復油價、挽救中期選舉。背后是高油價、中期選舉、以及高額軍費支出三重壓力。

第一，高油價反噬美股和美國經濟。戰爭爆發直接推升能源成本和整體通脹，布倫特原油從2月底的70美元/桶一度飆升至近120美元/桶，5月有所回落。4月美國能源價格同比大漲17.5%，推升4月CPI至創三年新高的3.8%，PPI同比大漲6%。密歇根大學消費者信心指數5月初值跌至48.2，創歷史新低。

第二，中期選舉壓力陡增。2026年11月將舉行美國國會中期選舉，這是特朗普必須贏下的政治戰役。但戰爭正在瓦解他的票倉基本盤。特朗普的票倉大部分來自底層民眾，受高通脹影響，購買力大幅侵蝕。民調顯示，特朗普支持率降至34%，為其重返白宮以來最低。多名顧問已私下催促特朗普盡快脫身，他們擔心油價飆升和長期沖突引發的政治反彈，可能讓共和黨在中期選舉中付出沉重代價。

降溫油價和降息迫在眉睫。油價大漲，市場對美聯儲轉向加息預期，美國有近40萬億美元國債，每年1萬億美元的利息支出。美債持續被拋售，美元走強，這不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造業回流。

第三，“不對稱消耗戰”將美國財政拖入泥淖。美伊戰爭從“閃電戰”變為“消耗戰”，速勝幻想破滅，伊朗使用低成本無人機和集束彈藥，每枚約1萬美元，而美以的攔截彈動輒上百萬美元一枚，這種不對稱消耗正在掏空美以的財政和彈藥庫存。美國聯邦債務總額已超過39萬億美元，每年僅利息就超過1萬億美元。高油價正在推高通脹，而高通脹遏制美聯儲降息空間，高利率將戰爭赤字雪球越滾越大，這是更致命的成本消耗。

從長期看，這可能成為美國盛極而衰的歷史轉折點。雖然美國仍然展示了強大的軍事科技實力，但是在全世界面前顯現出了大不如前的疲態，以及失去盟友的孤立。

3 本質：地緣博弈和資源戰爭

1）美國謀求中東主導權，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、彈道導彈體系及地區武裝網絡對美以霸權構成直接挑戰。美以對伊朗的打壓，本質上是通過削弱伊朗的戰略威懾能力，鞏固自身在中東的霸權地位。

2）美國謀求伊朗的能源和霍爾木茲海峽控制權。在能源上，伊朗是全球第三大石油儲量國，僅次于委內瑞拉和沙特阿拉伯，占全球總儲量的12%；同時是全球第二大天然氣儲量國，占全球總儲量的18%，位居俄羅斯之后。同時，伊朗是全球第二大甲醇生產國，甲醇產能占全球9.2%，還是全球重要的鋅、鉛生產國。

伊朗控制著霍爾木茲海峽北岸及關鍵島嶼，具備通過水雷、快艇群或導彈封鎖或嚴重干擾航運的能力，這是伊朗最核心的非對稱威懾籌碼。全球約20%的石油消費總量通過此海峽運輸，卡塔爾絕大部分的液化天然氣（LNG）出口也經過此處。

繼委內瑞拉事件后，美國發動第二次“資源戰爭”，尋求控制伊朗的石油資源。1月3日美國襲擊委內瑞拉，換取了巨額石油利益。

3）鞏固“石油-美元”全球貨幣體系，前期由于特朗普對全球大打貿易戰，導致世界各國去美元化，加倉黃金等其他資產。特朗普表示“美元是美國不能輸掉的戰爭”。

4）特朗普謀求國內選舉。中期選舉臨近，特朗普支持率下降，試圖通過對外展現強硬姿態，提升選票。因此在外交渠道尚未完全失效的情況下，選擇升級軍事手段。

5）近期伊朗地區實力弱化。前幾年，伊朗依托周邊盟友及外圍力量，構建起戰略縱深，顯著提升了外部勢力直接打擊其本土核心目標的成本。但近一年來，這一威懾鏈條明顯弱化，哈馬斯、真主黨及敘利亞方向的關鍵戰略支點均遭受重創。對美以而言，這正是壓縮伊朗核能力與導彈能力的窗口期。

4 展望：未來情景

美伊60天停火框架即將達成，意味著市場最擔心的短期全面升級風險明顯下降，尤其是美軍持續擴大打擊范圍的風險下降、霍爾木茲海峽長期完全封鎖風險下降、中東全面戰爭的尾部風險下降，對全球市場沖擊最大的急性階段已經過去。

未來美伊局勢三種情景：實質性降溫、邊打邊談、或全面對抗。

情景一：沖突實質性降溫

雙方維持口頭強硬但實質克制，霍爾木茲海峽恢復常態化通航，分階段化解核心分歧。

實現的關鍵在于：

雙方均確認繼續升級成本遠高于收益：美國需壓油價穩通脹、保住中期選舉選情；伊朗需恢復石油出口、緩解國內經濟崩潰風險，停火符合雙方核心利益；

核心利益交換逐步落地：美國分階段放松制裁、解凍部分海外資產；伊朗在霍爾木茲海峽通航安全、核活動透明度上做出階段性讓步，核問題、全面制裁等長期議題延后至后續談判解決；

代理人沖突有效管控：雙方就約束以色列在黎巴嫩的軍事行動、伊朗停止指揮盟友襲擊美方及海灣國家資產達成幕后諒解。

這種情況下，能源價格大幅回落。通脹擔憂緩解，美聯儲降息預期重新升溫，股市迎來修復性反彈。

情景二：談判反復、邊打邊談

停火框架名義有效，但核心分歧長期無解，雙方博弈反復，小規模摩擦不斷，無全面升級風險。

雙方為爭奪談判籌碼，間歇性釋放強硬信號、制造局部摩擦：霍爾木茲海峽通航檢查時緊時松，海上攔截、無人機襲擾等低烈度事件頻發，但不突破停火底線；

代理人戰線間歇性升溫，以色列、黎巴嫩真主黨等局部沖突反復，干擾談判節奏但不擴大至美伊直接對抗。

這種情況下，能源價格高位震蕩，波動率高、任何風吹草動都將引發價格的暴漲暴跌。

高油價推升成本通脹，美聯儲加息預期上升，美元走強。股市整體承壓。

情景三：沖突升級，全面對抗

出現極端黑天鵝事件打破當前博弈平衡：以色列單方面發動對伊朗本土的突襲，強行破壞停火協議，裹挾美國重回戰事；美伊內部強硬派上臺，單方面撕毀停火協議：美國重啟大規模空襲，伊朗宣布全面封鎖霍爾木茲海峽，動用反艦導彈、水雷切斷航道；談判期間發生重大挑釁事件，雙方互信徹底破裂，無法挽回。

此情景能源價格長期高位，全球經濟滯脹，全球股市深度調整。

5、啟示：三次石油戰爭的影響

70年代爆發了兩次石油戰爭，美伊沖突引爆第三次石油戰爭，大宗商品元年到來。

我們復盤了過去兩輪石油戰爭。

第一次石油戰爭（1973-1974）：第四次中東戰爭，阿拉伯產油國為報復西方支持以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。

第二次石油戰爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產油國停止出口60天，引發恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭爆發，油價沖至41美元歷史高位。黃金脈沖上漲后回落，通脹報復性反彈，沃爾克加息重創經濟，股市承壓。

五大規律：

第一，表面是歷史爭端，背后是資源爭奪。地緣沖突分布圖與全球資源分布圖高度重合——兩伊戰爭爭奪油田，海灣戰爭確保石油供應，美伊戰爭焦點是石油和霍爾木茲海峽。

第二，資產價格沖擊分四步走：第一階段情緒驅動，避險資產脈沖上漲，警惕流動性風險；第二階段通脹傳導，大宗價格上漲，企業盈利分化；第三階段通脹引發貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現金為王；第四階段隨著能源戰爭緩和，油價回落，股市、債市反彈。

第三，油價沖擊取決于“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰爭正值石油占比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了沖擊。

第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布雷頓森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲后回落50%。

第五，全球股市跌宕起伏。如果引發能源危機和通脹，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通脹侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、農產品、軍工等板塊外普跌。

美伊戰爭會否重演70年代能源危機？取決于前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通脹進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。

美國能源戰略轉向發展傳統能源，資源爭奪手段從軍事干預到“經濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關鍵礦產。人工智能拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？

大周期末期，地緣動蕩加大，資產價格隨之起舞。