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“我們的使命是構建必要系統與技術，使生命跨越行星，理解宇宙的真實本質，并將意識之光延伸至浩瀚星辰。”

——SpaceX 招股書首頁

多年前做過招股說明書，現在讀到SpaceX的招股書，感覺恍如從遠古人類遇上星際文明。

5月20日，SpaceX公開提交S-1招股書，計劃在納斯達克上市，股票代碼為 SPCX。常見招股書一開始講產業前景、講未來收入，但是，SpaceX的招股書一開始就推到星際文明的高度。

這是一個新時代的開始。馬斯克用SpaceX在資本市場昭示人類，我們面向的是宇宙深處，浩瀚蒼穹……

看完招股書，我很疑惑，馬斯克是在賣股票，而是在賣船票？

一次面向宇宙的信仰召集

多家媒體援引招股書和市場安排稱，這筆交易目標估值大約在1.75萬億至2萬億美元之間，計劃募資約500億至800億美元。若按高端區間完成，它將超過阿里巴巴2014年218億美元IPO、沙特阿美2019年約260億至290億美元融資規模，成為人類資本市場歷史上最大的一次IPO。

但這不是最關鍵的地方。

真正值得討論的是，SpaceX 這份招股書并不只是讓投資者買入一家火箭公司、一家衛星互聯網公司，或者一家AI基礎設施公司。它更像是一份文明敘事的融資文件：

用資本市場的語言，把“人類成為多行星物種”“太空算力”“全球衛星網絡”“AI基礎設施”放進同一張資產負債表。

馬斯克的招股書一開始就推到星際文明的高度

所以我說，SpaceX 的招股說明書與其說是面向投資者的資金募集，不如說是馬斯克進軍宇宙深處的一次信仰召集。只是，這種信仰已經不再停留在口號里。它被拆成收入、虧損、資本開支、算力合同、發射能力、投票權結構和估值模型。資本市場需要為馬斯克的夢想定價，SpaceX 則試圖讓夢想變成一個可以交易的證券。

最大IPO背后，是一家還沒有被財務報表證明的公司。

從數字看，SpaceX 遠不是一家傳統意義上的成熟巨頭。

招股書顯示，SpaceX 2025年合并收入約186.74億美元，經營虧損約25.89億美元，凈虧損約49億美元，調整后EBITDA約65.84億美元。2026年一季度，公司收入約46.94億美元，經營虧損約19.43億美元，調整后EBITDA約11.27億美元。

數據并不難看，但也談不上輕松。

SpaceX數據并不難看，但也談不上輕松

如果一家年收入不到200億美元、仍處虧損的公司，要以接近2萬億美元估值上市，傳統估值框架會很難解釋。按2025年收入計算，SpaceX 的市銷率可能接近100倍。即使考慮Starlink增長、AI算力合同、未來太空基礎設施，這個估值也顯然不只是對現有利潤的貼現。

解釋只能回到一個問題：投資者到底買的是什么？

他們買的不是2025年的收入表，而是未來二十年的產業位置。SpaceX 用招股書告訴市場，它不是單一業務公司，而是把運載、通信、AI、數據中心、國防、月球、火星放在同一條產業鏈上。火箭負責降低進入太空的成本，Starlink負責鋪設全球網絡，xAI和X提供AI入口與數據，太空算力則提供新的估值錨點。

推論是清楚的：這次IPO的定價，不取決于SpaceX今天賺了多少錢，而取決于市場是否相信它有機會成為“地球—近地軌道—深空”基礎設施的總承包商。

投資者買的是SpaceX未來二十年的產業位置

這就是它和一般科技IPO的區別。普通科技公司講的是用戶增長、利潤率和市場份額。SpaceX講的是進入軌道的成本曲線、人類通信的覆蓋方式、AI算力的能源邊界，以及火星是否能從科幻變成長期資本開支項目。

聽起來很遠，但資本市場經常提前下注遠方。

從火箭、星鏈到AI的完美閉環

如果把SpaceX拆開看，目前最像“好生意”的部分不是火箭，而是Starlink，而從未來看則是算力。

公開資料顯示，SpaceX 的連接業務主要由Starlink驅動。2026年一季度，該板塊收入約32.57億美元，經營利潤約11.88億美元。2025年全年，連接業務收入約113.87億美元，經營利潤約44.23億美元，調整后EBITDA約71.68億美元。到2026年3月底，Starlink用戶約1030萬，已部署衛星超過9600顆。

這組數據說明兩件事。

SpaceX的三大板塊業務情況

一是Starlink已經不是概念。它有真實用戶、真實現金流，也有相當可觀的經營利潤。二是它的增長仍然依賴SpaceX自己的發射能力。換句話說，Starlink不是普通通信公司，它的成本結構與火箭復用能力綁定。發射成本越低，衛星補網越快，邊際覆蓋成本越低，商業模型越強。

但火箭業務本身還在承壓。2025年，SpaceX空間業務收入約40.86億美元，經營虧損約6.57億美元。原因并不復雜。Starship仍處于高強度研發期，公司2025年在Starship相關研發上投入約30億美元，2026年一季度又投入約9.3億美元。SpaceX希望Starship在2026年下半年開始執行軌道載荷交付，并進一步承擔下一代Starlink衛星發射。

顯然，Starlink的利潤，正在為Starship的風險買單；Starship一旦成熟，又會反過來放大Starlink和太空算力的商業邊界。

Starlink在賺錢，火箭在燒錢，AI在重寫估值

這是一種很少見的閉環。傳統航天公司靠政府合同活著，通信公司靠地面網絡擴張，AI公司靠云廠商供給算力。SpaceX試圖把三件事壓進一家公司：自己發射，自己組網，自己銷售連接與算力。

這似乎是一個完美的閉環。問題是，這個閉環需要頂流的人才隊伍，也需要極高執行密度，更需要極高的資本開支。它不是輕資產平臺。它更像一個私人版本的工業國家。

馬斯克掌管的高科技公司

從馬斯克同時掌管多家高科技公司來看，執行密度不是問題，整合頂級人才和資源，也是馬斯克所擅長，但是，要為這么龐大、深遠的一個星際項目買單，不僅需要為信仰買單的跟隨者，還需要為現實價值捧場的投資者。

馬斯克需要為這個完美閉環，再鍍上一層金。

最重要的現金流故事

幾個月前，馬斯克還在罵Anthropic，但前不久突然宣布合作，讓人大跌眼鏡。一切都是為了SpaceX的星辰大海。

SpaceX招股書中最具資本市場意味的新增變量，就是Anthropic。

公開資料顯示，Anthropic將向SpaceX支付每月約12.5億美元，用于購買算力服務，合同持續至2029年5月。按年化計算，這是約150億美元收入。交易在2026年5月和6月有爬坡期折扣，隨后進入完整支付周期。Anthropic隨后還把合作從Colossus 1擴展到Colossus 2。

這個數字很重。

Anthropic和SpaceX合作

SpaceX 2025年全年收入約186.74億美元。Anthropic一份算力合同的年化金額，就接近SpaceX上一年度收入的八成。即使考慮履約成本、能源成本、GPU折舊和合同退出條款，這仍然是IPO前最有說服力的收入來源。

Anthropic的算力合同，讓SpaceX有了IPO前最重要的現金流故事。前面哪個閉環如果不夠保險的話，那么Anthropic帶來的收入價值幾何？

為什么Anthropic愿意付這么多錢？

解釋在AI產業本身。2024年以來，前沿模型競爭的核心約束已經從“有沒有算法”轉向“有沒有足夠算力”。模型公司可以融資，可以招人，可以買數據，但如果拿不到足夠GPU、電力和數據中心容量，增長就會被硬件卡住。Anthropic選擇向SpaceX購買大規模算力，本質上是在為Claude的訓練和推理能力買時間。

對SpaceX而言，這筆交易的意義更微妙。

對SpaceX而言，這筆交易的意義很微妙

它把SpaceX從“火箭+衛星”公司，推向了“AI基礎設施供應商”。而且，這種供應商不是傳統云廠商。它有火箭，有衛星，有地面數據中心，也在講未來的軌道數據中心。資本市場一旦接受這個敘事，SpaceX的估值參照物就不再只是洛克希德·馬丁、波音、Viasat或傳統電信公司，而會被拉向英偉達、亞馬遜云、谷歌云、OpenAI和Anthropic所在的高估值區域。

推論也因此變得清楚：Anthropic支付算力費用，短期是收入，長期是估值橋梁。它讓SpaceX的IPO故事從“人類去火星”落到“AI公司正在每月給我付12.5億美元”。

夢想需要現金流。Anthropic給了SpaceX一個很現實的現金流入口。

官司輸贏無所謂，只要能打就是勝利

馬斯克與Sam Altman、OpenAI之間的官司，在2026年5月18日出現階段性結果。加州陪審團認為馬斯克相關訴訟超過訴訟時效，法院據此駁回其對OpenAI、Altman等人的主張。公開報道顯示，馬斯克表示將上訴，并稱判決并未觸及案件實質。

從法律結果看，馬斯克輸了。

但從資本市場節奏看，事情沒有這么簡單。

與OpenAI之間的官司是馬斯克對Sam Altman的報復

OpenAI計劃在2026年下半年或2027年初推進上市。在此之前，任何涉及治理結構、公益使命、微軟關系、Altman個人聲譽和潛在賠償責任的訴訟，都會成為投資者盡調中的風險項。CBS等媒體在報道中也指出，如果馬斯克勝訴，可能迫使OpenAI改變業務結構，并對其上市計劃構成重大沖擊。

數據是：訴訟進行了三周，馬斯克一度尋求高達1500億美元賠償，并要求移除Altman等管理層。結果是OpenAI贏得程序性勝利，但其上市前最敏感的治理問題被公開審視了一遍。

這是馬斯克對Sam Altman的報復：上市前的公司最怕不確定性。尤其是OpenAI這種估值超過8000億美元、仍需要巨額基礎設施融資的公司。法律風險不一定要最終兌現，只要它足夠大、足夠公開、足夠接近IPO窗口，就會改變投資人對時間表、折價率和風險溢價的判斷。

上市前的公司最怕不確定性

推論是：馬斯克暫時輸了官司，卻并非沒有達到資本層面的效果。OpenAI的上市道路被法律爭議拖慢、被治理問題照亮、被競爭對手反復提醒其結構風險。對SpaceX而言，這等于讓同一批全球成長型資本在2026年夏天先看見SpaceX，而不是只盯著OpenAI。

這不是說馬斯克一定從一開始就精確設計了全部路徑。主觀動機無法從公開資料中直接證明。但客觀結果是，OpenAI上市前被拖入爭議，而SpaceX拿著S-1、Anthropic合同和AI基礎設施敘事，搶先站到了資本市場中央。

支持Anthropic，本質上是在擠壓OpenAI的融資空間。

SpaceX向Anthropic提供算力，還有另一層含義：它不只是做了一筆客戶合同，也是在改變AI融資市場的資源分配。

招股書重要數據總覽

OpenAI、Anthropic、xAI、Google DeepMind之間的競爭，表面上是模型能力競爭，深層是資本和算力競爭。誰能鎖定更多電力、GPU、數據中心和長期客戶，誰就能更有底氣向資本市場講增長故事。

Anthropic每月向SpaceX支付12.5億美元，一方面會提高Anthropic自己的成本壓力，另一方面也給它換來了算力確定性。對投資人來說，這意味著Anthropic在模型能力擴張上不完全受制于傳統云供應商，也不完全被OpenAI和微軟的組合壓住。

但這筆交易最鋒利的地方，在于它改變了OpenAI的相對位置。

如果Anthropic獲得更多算力，Claude的產品能力、調用限制、企業服務穩定性都可能改善。公開報道顯示，Anthropic曾受制于算力短缺，而這正是大模型商業化最現實的瓶頸之一。SpaceX把算力租給Anthropic，等于把一個OpenAI的關鍵競爭對手推上更高臺階。

這會帶來什么推論？

馬斯克致力于把OpenAI的融資空間變得更擁擠

在投資圈里，資金不是無限的。尤其是當SpaceX、OpenAI、Anthropic都準備或傳出準備上市時，全球大型基金要在同一階段配置“AI與深空基礎設施”主題。SpaceX如果能證明自己既有Starlink現金流，又有Anthropic算力收入，還持有xAI和X的入口，就會從OpenAI那里分走一部分注意力和資金預算。

這就是馬斯克的資本市場打法：不一定直接擊敗OpenAI，而是把OpenAI的融資空間變得更擁擠。Anthropic是客戶，也是杠桿。SpaceX賣算力，Anthropic買確定性，OpenAI面對更強競爭，投資人則被迫重新比較三家公司在“模型、算力、分發、資本開支”上的組合。

商業世界里，競爭不總是產品對產品。有時是資產負債表對資產負債表。

馬克思的SpaceX

把xAI納入SpaceX，是為了給“太空算力”提前定價。

2026年2月，SpaceX通過全股票交易收購xAI，公開報道給出的交易估值約2500億美元。5月，xAI進一步被整合進SpaceX，并以SpaceXAI等形式納入公司AI敘事。這個動作爭議很大。因為xAI本身仍在燒錢，X平臺的廣告和訂閱業務也不是高質量現金流的代名詞。

招股書和媒體報道顯示，SpaceX的AI板塊2025年收入約32億美元，經營虧損約63億美元。另有報道指出，AI部門2026年一季度收入約8.18億美元。和Starlink相比，AI業務眼下不是利潤中心，而是虧損中心。

那為什么要在IPO前把xAI并入SpaceX？

數據給出的答案并不直接，行業邏輯卻很清楚。

xAI的存在是為了改寫估值表

SpaceX需要把自己從“地面互聯網+發射服務”公司，升級成“太空基礎設施+AI算力平臺”公司。沒有xAI，SpaceX可以講衛星互聯網和火箭；有了xAI，它才能講模型、數據、推理需求、算力消耗和未來軌道數據中心。

也就是說，xAI不是為了改善短期利潤表，而是為了改寫估值表。

太空算力為什么重要？因為地面數據中心正在受到電力、土地、水資源、監管和電網連接的限制。AI訓練和推理需求快速上升，數據中心從“機房問題”變成“能源和基礎設施問題”。如果未來可以把部分計算、存儲或中繼能力部署到軌道，SpaceX的火箭、衛星、電力系統、通信鏈路和AI需求就會形成一個新的敘事閉環。

這個設想很遠，也有大量技術和經濟不確定性。軌道數據中心如何散熱？如何維修？如何降低發射和更換成本？如何處理延遲、可靠性和太空環境風險？這些問題沒有被招股書徹底解決。

SpaceX有大量技術和經濟不確定性

但IPO估值并不總是等問題解決后才出現。資本市場常常先交易“可能性”：

把xAI納入SpaceX，短期會拖累財務指標，長期則給SpaceX一個重要溢價選項。它讓投資者不只買Starlink，也買“AI算力從地面走向軌道”的期權。

期權不等于確定收益。但大IPO往往賣的就是期權。

控制權結構提醒投資者：這不是一張普通股票

SpaceX的IPO還有一個不能忽視的事實：馬斯克仍將擁有極強控制權。

公開報道顯示，IPO后馬斯克將保有約85%的合并投票權。公司也將以“受控公司”的方式進入公開市場。這意味著普通投資者買入的是經濟權益，而不是完整治理權。

IPO后，馬斯克對SpaceX依然有極強控制權

數據很直白。SpaceX若按接近2萬億美元估值上市，將是全球最受關注的公司之一。但投資者在董事會、戰略方向、薪酬安排、并購決策上的影響力會非常有限。

解釋也不復雜。SpaceX的長期項目周期極長。火星、Starship、衛星星座、太空算力，都不是季度業績能衡量的業務。馬斯克需要控制權來抵抗短期資本市場壓力。這是他給出的隱含交換：你們給我資本和估值，我保留方向盤。

馬斯克的初心和愿景，招股說明書的開頭就已明確了。整個故事一路講下來，其實他要讓大家買的不僅僅是SpaceX的股票，而是和他一起通向宇宙深處的船票。

SpaceX招股，更像一場對馬斯克本人的風險偏好選擇

問題是，投資者愿意接受嗎？

這取決于風險偏好。相信馬斯克的人，會認為強控制權是SpaceX保持長期主義的條件。不相信的人，會認為這是一家公司把治理風險包裝成遠景能力。兩種判斷都有理由。尤其在xAI、X、Tesla、SpaceX之間交叉整合越來越深之后，關聯交易、資源分配和管理注意力都可能成為長期折價因素。

SpaceX的IPO不是只考驗投資者對太空的想象力，也考驗他們對公司治理的忍耐度。

人類第一次為“深空文明”定價

SpaceX招股書里最重要的一句話，不是某個季度收入，也不是某個募資規模，而是它宣稱自己識別了“人類歷史上最大的可行動市場”。公開報道顯示，SpaceX給出的潛在市場規模約28.5萬億美元，其中絕大部分與AI和太空算力相關。

這當然可以被質疑。

SpaceX給出的潛在市場規模約28.5萬億美元

28.5萬億美元不是當期市場，也不是可驗證訂單。它是一種遠期產業版圖。投資者需要判斷：

這到底是夸大的市場敘事，還是工業革命早期常見的“看起來離譜、后來發現還不夠大”的框架？

如果低成本重型火箭真的成熟，如果衛星互聯網成為全球基礎網絡，如果AI算力繼續以十倍、百倍級別擴張，如果地面能源和監管成為約束，如果軌道基礎設施逐步商業化，那么SpaceX還是一家航天公司嗎？

答案是否定的。

SpaceX正在轉型。在招股書第一部分，它把自己定義為

”THE INFRASTRUCTUREOF THE FUTURE“

一家面向未來、跨越能源、通信、計算、國防和運輸的基礎設施公司。它的基礎設施不再只鋪在地面，也鋪向軌道和深空。

但邊界也必須說清楚。SpaceX離這個目標還很遠。

這場IPO的本質，是第一次為“深空文明”定價

Starship尚需證明高頻、低成本、可復用的穩定能力。AI業務仍在虧損。Anthropic合同雖然巨大，但長期可持續性、利潤率和退出條款仍需觀察。太空數據中心更是一個需要技術、監管、能源和成本共同驗證的命題。

這場IPO的本質，是人類利用資本市場第一次大為“深空文明”定價。

在過去幾十年，資本市場為互聯網定價，為移動互聯網定價，為云計算定價，為新能源車定價，為AI模型定價。現在，它第一次以近2萬億美元級別的估值，嘗試為“深空文明基礎設施”定價。

SpaceX IPO之所以重要，不是因為馬斯克可能成為第一個萬億美元富豪。那只是結果之一。真正重要的是，人類正在把宇宙深處的想象，翻譯成資本市場能理解的語言：收入、虧損、合同、算力、發射噸位、衛星數量、控制權、總市場規模。

這套語言不浪漫，卻有力量。

SpaceX IPO可能讓馬斯克成為首個萬億富豪

它告訴我們，產業變革和文明變革正在重疊。AI需要算力，算力需要能源，能源和網絡可能走向軌道，軌道需要可復用火箭，而火箭又需要一個足夠大的商業場景來攤薄成本。SpaceX把這些環節裝進同一份招股書，試圖讓投資者相信：下一輪基礎設施革命，不會只發生在地球表面。

這就是這次IPO的真正含義。

它既是一次融資，也是一次篩選。篩選誰愿意為尚未完全證明的未來買單，誰愿意承受長期不確定性，誰相信人類的產業邊界還可以繼續向外推。

SpaceX未必會按馬斯克設想的路徑抵達火星。資本市場也未必會一直給它高估值。但從這份招股書開始，一個新問題已經擺在投資者面前：

如果人類真的要走向宇宙深處，第一張船票會不會就是一只股票？

“You want to wake up in the morning and think the future is going to be great—and that’s what being a space-faring civilization is all about. It’s about believing in the future and thinking that the future will be better than the past. And I can’t think of anything more exciting than going out there and being among the stars.”
（你想在早上醒來時覺得未來會很美好——而這正是成為太空文明的全部意義所在。它關乎相信未來，并認為未來會比過去更好。我想不出還有什么比走向星辰大海更令人興奮的事了。）

馬斯克如是說。

主要公開資料依據

· SpaceX 2026年5月20日向美國SEC公開提交的S-1招股書：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/spaceexplorationtechnologi.htm

· Axios，2026年5月21日，關于SpaceX IPO財務、Anthropic算力合同、Starlink盈利能力的報道：https://www.axios.com/2026/05/21/spacex-ipo-musk-ai

· Axios，2026年5月20日，關于Anthropic向SpaceX支付每月12.5億美元算力費用的報道：https://www.axios.com/2026/05/20/anthropic-spacex-compute

· Cinco Días / El País，2026年5月21日，關于SpaceX S-1財務數據、Starlink收入利潤、xAI并入SpaceX的報道：https://cincodias.elpais.com/companias/2026-05-21/elon-musk-lanza-a-bolsa-lanza-la-aventura-espacial-de-spacex-desde-los-numeros-rojos-en-sus-cuentas.html

· CBS News，2026年5月18日，關于馬斯克訴OpenAI、Sam Altman案因訴訟時效被駁回的報道：https://www.cbsnews.com/news/musk-openai-lawsuit-dismissed-jury-recommendation/

圖片來源于網絡

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