北京
有關BD數據的兩個關鍵點
隨著由于越來越多的BD呈現，也有一種聲音，那就是中國創新藥企BD，是賣青苗，賣得太便宜了。從一些結果來看，包括恒瑞、科倫-博泰等早起的確都曾賣便宜過，也必須要承認，一些大的MNC，買到中國藥企管線，經過一些整理后，倒手就能賺一大筆，甚至幾倍、十幾倍也是有過的。但我們這里面要從兩方面來分析：
第一，我們需要先證明自己。期初我們BD的時候，尤其是一些前期時候，我們也不知道自己的管線究竟值多少錢，是否能成功，因此有人出錢，且從自身體量來說，那個錢也不算少的，自然是愿意成交的，那么隨著看到了隨后的價值后，未來BD就會有更多的談判籌碼。這里面還要強調一點，中國創新藥出海就是最近3-4年的事兒。
即便是2020年對外BD金額，也僅為84億美元，而2024年達到519億美元，截至2025年12月31日，交易總金額達到1356.55億美元，首付款70億美元，交易總數量達到157筆，各個維度的數據統計均達到了歷史新高。2026年在這樣的基礎上，進一步推升，這說明了什么？中國創新藥崛起是全面且持續性的。
之前分析醫藥巨頭業績報，提到了一點，醫藥行業業績逐季度改善預期強。手握訂單，BD收益，逐步釋放。5.12日恒瑞-醫藥公告，公司與百時美施貴寶公司達成全球戰略合作及許可協議，共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學的早期項目。2023年至今，公司累計完成13筆對外合作交易，累計獲得首付款約22億美金，累計總金額超430億美金，合作模式包括單一資產對外許可、Newco合作以及戰略聯盟。本次和BMS的交易是繼和GSK的交易后又一次和MNC的多資產&平臺式合作。
根據協議，BMS將向恒瑞支付可達9.5億美元的相關付款（包括6億美金首付款，2027年的第一筆周年付款1.75億美元，2028年第二筆周年付款1.75億美元）、最高達142.5億美金的里程碑、以及梯度式（最高雙位數）的銷售分成。根據業績報指引，恒瑞-醫藥在2026年創新藥增速要達到30%，根據2025年的數據計算，預計2026年創新藥收入將達到210億以上。
第二，不怕不識貨，就怕貨比貨。其實，當中國創新藥科研能力一個又一個被驗證之后，價格也是水漲船高的，為什么輝瑞對三生-制藥的BD首付款會那么高？就是因為相關管線已經很完備了，同時，輝瑞又非常迫切，貨比三家后，迫不及待地就出手了。因此，高價格有點可遇不可求的意思，需要很多因素交織在一起。更多的時候，還是需要藥企有一個長遠的計劃，這一次恒瑞的合作也是又創了新高的。
其實，我們還可以舉一個例子，那就是港股的和鉑制藥，被稱作BD之王，在2022年4月，和鉑將靶向CLDN18.2/CD3的TCE雙抗HBM7022授權給阿斯利康，這也是國內首個授權出海的雙抗新藥；2022年10月，和鉑將巴托利單抗的大中華區權益轉移給石藥集團；2022年11月，和鉑將蘇州的產業化基地以1.5億元左右的價格出售給藥明生物。2023年與2024年，和鉑連續兩年實現盈利；2025年更是實現了收入的大幅提升，有了質的飛躍。
作為實現最多國際BD輸出的Biotech，和鉑的技術平臺還在不斷穩定地輸出FIC/BIC分子，使BD不再是一種概率事件，而成為每年穩定的現金流來源，并手握超100億美元合作項目潛在里程碑付款及未來銷售分成資產包。“把技術作為產品”，先有收入，再增加收入，最終從單點盈利跨越到多點盈利。和鉑醫藥的轉型之路就是一條典型的“從單點盈利到多點盈利”的道路，這也是很多中國藥企未來自己養活自己的道路。所以，2025年是創新藥修復的元年，而非終點。接下來，我們進一步梳理相關行業景氣度的數據和布局思路。
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