2026年2月28日凌晨，美國和以色列對伊朗發(fā)起代號＂真實(shí)承諾＂的聯(lián)合空襲，導(dǎo)彈與戰(zhàn)機(jī)直撲伊朗境內(nèi)的軍機(jī)、軍艦、戰(zhàn)略設(shè)施以及民用目標(biāo)，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在首輪打擊中遇襲身亡。這一刀直接捅向中東的政治神經(jīng)，全球市場炸了鍋。按照過去幾十年的劇本，這種級別的地緣沖突一定會觸發(fā)美債買盤，資金往美國跑，收益率往下走。結(jié)果這次完全反著來，美債不僅沒人接，反而被外國官方機(jī)構(gòu)連續(xù)拋了五個禮拜。英國媒體在3月底直接給中國國債貼了一個標(biāo)簽——＂全球唯一的戰(zhàn)爭避風(fēng)港＂。

1999年科索沃戰(zhàn)爭，美國10年期國債收益率下降20個基點(diǎn)；2001年＂9·11＂事件后下降30個基點(diǎn)；2003年伊拉克戰(zhàn)爭下降30個基點(diǎn)；2014年克里米亞危機(jī)下降40個基點(diǎn)；2022年俄烏沖突爆發(fā)后下降25個基點(diǎn)。這個規(guī)律幾十年沒變過，美債就是全球資金的＂諾亞方舟＂。可這次美以打伊朗，截至北京時間3月6日，美國10年期國債收益率從沖突前的3.96%升至4.14%，2年期國債收益率從3.38%升至3.58%，均上升約20個基點(diǎn)。到了3月下旬沖突升級階段，10年期美債收益率亞市盤中一度突破4.4%，創(chuàng)下2025年7月以來的高位。

美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，自美以伊沖突爆發(fā)前一周起，外國官方機(jī)構(gòu)已連續(xù)五周凈賣出美國國債，累計(jì)拋售規(guī)模達(dá)909億美元，作為外國官方需求指標(biāo)的美債托管持倉量降至2012年以來最低水平。最死忠的官方儲戶都開始撤了，這個信號比數(shù)字本身更刺眼。同期國際油價被推得很高，布倫特原油價格今年以來已上漲69%，超過每桶100美元。過去油價和美債收益率經(jīng)常是一漲一跌的對沖關(guān)系，這次變成手拉手往上沖，金融市場的避險(xiǎn)邏輯出現(xiàn)裂縫。

為什么美債這次失靈？中東是全球能源供應(yīng)鏈的咽喉，國際貨幣基金組織測算，如果能源價格上漲10%并持續(xù)一年，將把全球通脹推高40個基點(diǎn)，并令經(jīng)濟(jì)增速放緩0.1%至0.2%。油價一沖高，市場對美聯(lián)儲降息的押注立刻被打掉，交易員目前計(jì)入美聯(lián)儲年內(nèi)累計(jì)降息36個基點(diǎn)，低于2月27日襲擊前一天的61個基點(diǎn)。通脹壓住降息預(yù)期，債券價格自然漲不起來。更深一層，過去美國常以調(diào)停者身份出現(xiàn)在中東，美元資產(chǎn)帶有＂遠(yuǎn)離戰(zhàn)火＂的天然屬性。這次美軍直接下場打伊朗，美軍基地在沙特、卡塔爾、阿聯(lián)酋、巴林及科威特等國都遭到伊朗的反擊打擊，美國本身就是火場里的人，避險(xiǎn)光環(huán)自然褪色。

從2017年9月到2026年3月，美債規(guī)模從20萬億美元飆升至39萬億美元，預(yù)計(jì)未來數(shù)十年債務(wù)利息支出將成為美國聯(lián)邦預(yù)算中增速最快的項(xiàng)目，美債已經(jīng)被三大評級機(jī)構(gòu)都下調(diào)了信用評級。2025年美元在全球外匯儲備中的占比已經(jīng)降至56.77%，石油美元體系出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性松動。再加上這幾年美國把金融制裁當(dāng)家常便飯，把美元體系當(dāng)武器使，各國央行心里都在打鼓——今天凍俄羅斯，明天會不會凍自己？這種擔(dān)憂不是沖動，而是越來越多國家的戰(zhàn)略共識。這場沖突的成本還在膨脹，截至4月初戰(zhàn)爭總成本已超過420億美元，五角大樓開戰(zhàn)后不久緊急申請2000億美元追加預(yù)算，白宮4月初對下一財(cái)年更提出創(chuàng)紀(jì)錄的1.5萬億美元國防預(yù)算，這意味著美債的供給壓力還會一波接一波。

中國這邊,3月4日，A股承壓下跌之際，銀行間債券市場主要利率債收益率普遍下行，10年期國債＂25附息國債16＂收益率下行0.5BP報(bào)1.808%。全球都在＂股債齊崩＂，中國債市卻跟沒事人一樣穩(wěn)。這種穩(wěn)并不是偶然。國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度外資配置人民幣債券增多，2月至3月外資凈增持境內(nèi)債券269億美元，同比增長84%，4月1日至18日凈買入332億美元。

中國手里的牌確實(shí)夠硬。第一張牌是能源結(jié)構(gòu)。中國煤炭基本盤穩(wěn)，可再生能源占比快速上升，伊朗自2026年1月起已實(shí)現(xiàn)對華原油出口100%人民幣結(jié)算，俄羅斯石油也大量供應(yīng)中國，外部油價沖擊被層層過濾掉。第二張牌是低通脹加政策空間，2026年2月中國CPI還在1%出頭的位置，央行手里降息降準(zhǔn)工具都還能用。而美聯(lián)儲、歐央行、日央行3月議息會議均按兵不動，整體基調(diào)偏鷹，表示密切關(guān)注油價對通脹的持續(xù)傳導(dǎo)，歐美央行已經(jīng)被通脹綁住了手腳。第三張牌是資本管制下的＂鎖倉效應(yīng)＂，國內(nèi)龐大的銀行體系和保險(xiǎn)資金天然要配置利率債，形成穩(wěn)定買盤。第四張牌是中國債市與全球市場的低相關(guān)性，在投資組合里就是天然的穩(wěn)定器，越來越多國際投資者把它當(dāng)對沖工具用。

3月份CIPS處理的日均交易量環(huán)比增長超過50%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9210億元人民幣，4月初單日處理交易額突破1.22萬億元，交易筆數(shù)近4.2萬筆，創(chuàng)下歷史新高。截至2026年4月2日，CIPS單日交易額覆蓋全球189個國家和地區(qū)，沙特國有銀行已宣布全面接入CIPS并在利雅得設(shè)立能源專屬清算節(jié)點(diǎn)。中東對華原油貿(mào)易中人民幣結(jié)算占比在2026年第一季度突破41%關(guān)口，標(biāo)志著該地區(qū)能源貿(mào)易正從美元單極主導(dǎo)加速轉(zhuǎn)向＂美元+人民幣＂雙核心并行的新秩序，沙特方面人民幣結(jié)算占比從2025年底的15%一路攀升，至2026年3月已達(dá)到40%-45%，伊拉克對華原油人民幣結(jié)算占比一個月內(nèi)突破60%，阿聯(lián)酋央行人民幣儲備占比已突破27%。石油美元的循環(huán)出現(xiàn)真正意義上的裂縫。

參戰(zhàn)三方于4月7日在伊斯蘭堡達(dá)成臨時協(xié)議并暫時停火，但這并不意味著事情結(jié)束。5月1日美國＂杰拉爾德·R·福特＂號航空母艦離開中東，美軍在中東地區(qū)部署的航母打擊群減至兩個，美國分布在中東地區(qū)8個國家的至少16處軍事設(shè)施在伊方襲擊中受損，其中部分設(shè)施實(shí)際上已無法使用。停火不到一個月，5月4日特朗普高調(diào)啟動疏導(dǎo)霍爾木茲海峽的＂自由計(jì)劃＂，結(jié)果5日傍晚就宣布暫停。沙特通知美國不允許美軍飛機(jī)從沙特蘇丹王子空軍基地起飛，也不允許美軍飛越沙特領(lǐng)空，科威特也切斷了美軍在該國使用軍事基地和領(lǐng)空的權(quán)限，海灣盟友的態(tài)度變化非常說明問題。

2026年5月6日，中共中央政治局委員、外交部長王毅在北京同伊朗外長阿拉格齊舉行會談，重申中方關(guān)于維護(hù)中東和平穩(wěn)定的四點(diǎn)主張，伊方表示高度贊賞中方始終站在歷史正確一邊，本著建設(shè)性態(tài)度為阻止局勢惡化及外溢作出了不懈努力，伊方信任中方，期待中方為促和止戰(zhàn)繼續(xù)發(fā)揮積極作用。這種角色和過去幾十年由美國主導(dǎo)中東事務(wù)的劇本截然不同。值得留意的是，伊方在會談中再次明確恪守一個中國原則，支持中方維護(hù)自身核心利益，臺灣地區(qū)被某些西方勢力當(dāng)作＂棋子＂操作的空間正在被進(jìn)一步壓縮，中東國家在涉及中國核心利益問題上的立場越來越清晰。