“蔚來(lái)最燒錢的階段過(guò)去了

但還得燒”

2026年5月，蔚來(lái)Q1財(cái)報(bào)發(fā)了。

數(shù)字不算難看，也算不上驚喜。營(yíng)收在漲，毛利率在改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在好轉(zhuǎn)。

搞純電的上增程，搞增程的上純電，兩條腿走路已經(jīng)是標(biāo)配。一個(gè)比一個(gè)見(jiàn)風(fēng)駛舵，不對(duì)，這叫順勢(shì)而為。

只有蔚來(lái)，一條路走到黑——純電，只做純電。外加充換電領(lǐng)域10年累計(jì)投入超過(guò)180億元，年均近20億，往換電站里砸。

車賣得不算好，還要扛著換電站的固定成本，不做市場(chǎng)的"正確答案"——問(wèn)題是這套打法，到底值不值？

為啥不搞增程

在5月的一場(chǎng)公開(kāi)對(duì)話中，有人當(dāng)面把這個(gè)問(wèn)題擺在了李斌面前。

提問(wèn)的邏輯很直接：

2022年增程爆發(fā)之后，很多原來(lái)只做純電的都上了增程。理想靠增程活下來(lái)了，零跑靠增程翻盤了，問(wèn)界靠增程起飛了。蔚來(lái)論技術(shù)、論品牌、論用戶基礎(chǔ)，樣樣不差。

搞增程，銷量會(huì)不會(huì)比現(xiàn)在好得多？

"很多時(shí)候不能錯(cuò)誤歸因。如果你一旦錯(cuò)誤歸因，你該堅(jiān)持什么、該改變什么，就搞錯(cuò)了。"

他說(shuō)增程賣得好，不是增程技術(shù)多先進(jìn)，是兩個(gè)原因在撐：

第一，前幾年充電網(wǎng)絡(luò)不發(fā)達(dá)，增程解決了用戶的安全感問(wèn)題——是心理感受，不是技術(shù)優(yōu)勢(shì)；第二，增程賣得好，是因?yàn)檐嚧?strong>賣得好。

"這是一個(gè)挺好玩的事情。"

他說(shuō)這話的時(shí)候帶著笑，但后面的話一點(diǎn)不好笑。

中國(guó)的消費(fèi)稅跟發(fā)動(dòng)機(jī)排量掛鉤，燃油車做大車要多交稅，但增程車不用——排量稅只交3%左右，購(gòu)置稅全額減免，消費(fèi)稅不被懲罰。

做大了，沒(méi)有任何稅的懲罰。

而用戶，其實(shí)是因?yàn)榇筚I的這個(gè)車，不是因?yàn)樵龀藤I的。

"原來(lái)一年油箱還能用幾次，現(xiàn)在變成一年用一兩次。200公斤在車上跑，這是不合理的。"

200公斤——這是他給增程器定的重量。一臺(tái)一年用一兩次的發(fā)動(dòng)機(jī)，背著200公斤在車上跑。李斌把它叫做"不合理的妥協(xié)"。

他覺(jué)得，用戶要的是大空間，不是增程器。那純電一樣能做大空間——只要技術(shù)到位。

而他賭的，就是純電技術(shù)"到位"的時(shí)間點(diǎn)。

換電賭未來(lái)

如果不做增程是路線問(wèn)題，那換電站就是真金白銀的財(cái)務(wù)問(wèn)題。截至2026年5月，蔚來(lái)在全國(guó)已建成超過(guò)3800座換電站，累計(jì)在充換電領(lǐng)域投入超過(guò)180億元。最難的時(shí)候都沒(méi)停過(guò)。

他算了一筆賬：100萬(wàn)輛車，每輛車裝一套增程系統(tǒng)，按2萬(wàn)算，就是200億。200億，能建小1萬(wàn)個(gè)換電站。增程器的錢是一次性的，車報(bào)廢了它就沒(méi)了。

而換電站，建好了還能持續(xù)用、持續(xù)產(chǎn)生收益、持續(xù)形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

"你如果覺(jué)得換電這事扯淡，你就看看美國(guó)的科技公司是怎么在云服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施上投入的。亞馬遜、谷歌、微軟——還有馬斯克，最近拼了命融資在買算力、建數(shù)據(jù)中心。"

他的邏輯是：換電站是重資產(chǎn)+高科技，不是燒錢，是投資。建設(shè)期過(guò)了，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)形成了，就是長(zhǎng)期收益。

蔚來(lái)去年經(jīng)手了近30億度電，今年預(yù)計(jì)超過(guò)40億度，且未來(lái)還能賣電。

"我們現(xiàn)在不急于開(kāi)放換電。亞馬遜沒(méi)成為電商第一名之前，不會(huì)隨便開(kāi)放自己的基礎(chǔ)設(shè)施。"他說(shuō)。

護(hù)城河也好，賭注也罷——這是一盤要看到十年后的棋。

財(cái)報(bào)藏嬌

從Q1財(cái)報(bào)和業(yè)績(jī)會(huì)的信息來(lái)看，蔚來(lái)的"底牌"正在一點(diǎn)一點(diǎn)翻開(kāi)。

最核心的變化是——最燒錢的階段，過(guò)去了。

李斌在業(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)，過(guò)去幾年他們把芯片、操作系統(tǒng)、智能底盤這些底層能力的地基打完了，現(xiàn)在反而不需要像當(dāng)年那樣巨額投入。研發(fā)效率在提升，而且會(huì)越來(lái)越高——因?yàn)橹蛔黾冸姡夹g(shù)通用性高，積累的東西可以反復(fù)用。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也在印證這個(gè)判斷。

去年Q4，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)了12.5億的季度盈利——這是李斌說(shuō)"四季度要盈利"時(shí)，幾乎沒(méi)人相信的事。

還有一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注：今年4月，純電大三排賣了28,000多輛，增程大三排賣了15,000多輛。純電大三排的銷量，已經(jīng)是增程大三排的2倍（3月約2.5倍）。

"純電拐點(diǎn)確實(shí)已經(jīng)到了。"

李斌說(shuō)這話的時(shí)候，語(yǔ)氣平淡，但我能感覺(jué)到他等了很久。

（挪威奧斯陸牛屋）

他說(shuō)挪威的例子—— 一個(gè)開(kāi)放市場(chǎng)，寒冷地區(qū)，還是產(chǎn)油國(guó)——新能源滲透率98%，其中98%是純電。

挪威就是新能源汽車的終極形態(tài)。中國(guó)的終局，也不會(huì)差太遠(yuǎn)。

而蔚來(lái)，在所有中國(guó)車企里，是等這一局等得最久的那個(gè)。

黎明前最難熬

不過(guò)，話也要說(shuō)回來(lái)。

蔚來(lái)此前的幾次"闖關(guān)成功"，也不是全靠遠(yuǎn)見(jiàn)。

2019年，最慘的人。中美關(guān)系驟冷，美國(guó)募資通道斷了，要不是后續(xù)靠人民幣融資續(xù)命，蔚來(lái)已沒(méi)有未來(lái)。

2023年，阿布扎比的錢到位之前，賬上的現(xiàn)金流撐不過(guò)幾個(gè)月。如果那筆錢沒(méi)談下來(lái)，故事可能又是另一個(gè)版本。

李斌自己說(shuō)過(guò)，創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷過(guò)幾次比較大的谷底。每次都能爬出來(lái)——但有些是靠眼光，有些是咬牙硬撐，還有一些，不能不說(shuō)有運(yùn)氣的成分。

這次呢？

但40萬(wàn)以上的市場(chǎng)，撐得起蔚來(lái)的野心嗎？

樂(lè)道L90 已經(jīng)來(lái)了，價(jià)格更低、量更大、競(jìng)爭(zhēng)更激烈。樂(lè)道能不能打？螢火蟲(chóng)能不能在海外找到自己的位置？

這些都還是未知數(shù)。

蔚來(lái)看得清未來(lái)嗎

蔚來(lái)的品牌精神叫"敢想有為"。

這四個(gè)字被寫(xiě)在墻上，印在PPT里，甚至用戶讓李斌簽名，10個(gè)人里有七八個(gè)都寫(xiě)這四個(gè)字。

但敢想有為和看清未來(lái)之間，畫(huà)不上等號(hào)。

李斌說(shuō)："創(chuàng)業(yè)有起伏，是創(chuàng)業(yè)的一部分。"他賭純電，賭換電，賭 ES8 能在40萬(wàn)以上市場(chǎng)殺出來(lái)。

現(xiàn)在，有些賭注開(kāi)始兌現(xiàn)了。

蔚來(lái)能不能看清未來(lái)？我不知道。

可能李斌自己，也不完全知道。

但至少這一次，他不再需要等人來(lái)救了。