近日，美能能源（SZ001299）公告稱，公司擬終止“神木市LNG（液化天然氣）應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配站工程項(xiàng)目”，并將原計(jì)劃投入的6951萬(wàn)元募集資金及利息，轉(zhuǎn)而用于收購(gòu)關(guān)聯(lián)方持有的上海美能立成綜合能源服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱上海立成）90%股權(quán)。

表面上看，這是一次募投項(xiàng)目變更，但如果放在美能能源近兩年的經(jīng)營(yíng)軌跡里觀察，這更像是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身——從傳統(tǒng)城燃基礎(chǔ)設(shè)施投資，轉(zhuǎn)向綜合能源與新能源服務(wù)業(yè)務(wù)。

每經(jīng)媒資庫(kù)AI圖

對(duì)于一家區(qū)域型民營(yíng)城燃企業(yè)而言，這樣的變化并不尋常。

“放棄”LNG儲(chǔ)配站項(xiàng)目

被終止的“神木市LNG應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配站工程項(xiàng)目”，原本是美能能源IPO（首次公開(kāi)募股）募投的重要組成部分。

該項(xiàng)目總投資7726.99萬(wàn)元，計(jì)劃使用募集資金6951萬(wàn)元，建設(shè)內(nèi)容包括5臺(tái)200立方米LNG臥式儲(chǔ)罐，總設(shè)計(jì)氣化規(guī)模10000m3h（立方米/小時(shí)），主要承擔(dān)神木市中心城區(qū)天然氣應(yīng)急儲(chǔ)配調(diào)峰功能。

這個(gè)項(xiàng)目可謂“命途多舛”，早在2019年就已備案，但截至2026年4月底，該項(xiàng)目實(shí)際僅投入717.83萬(wàn)元。

而真正值得關(guān)注的，并不是項(xiàng)目“推進(jìn)緩慢”，而是美能能源對(duì)其必要性的重新判斷。

公告中，公司給出的解釋相當(dāng)直接：一方面，國(guó)家天然氣儲(chǔ)氣調(diào)峰政策已經(jīng)發(fā)生變化，鼓勵(lì)集中建設(shè)大型儲(chǔ)氣設(shè)施，同時(shí)允許城燃企業(yè)通過(guò)租賃、購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)氣服務(wù)等市場(chǎng)化方式履行儲(chǔ)氣義務(wù)。

另一方面，神木當(dāng)?shù)匾呀?jīng)形成較完善的LNG液化與儲(chǔ)氣配套體系，公司通過(guò)采購(gòu)儲(chǔ)氣服務(wù)即可滿足需求。

更關(guān)鍵的是神木的資源稟賦。

神木位于陜北榆林，本身就是全國(guó)重要天然氣產(chǎn)區(qū)。美能能源坦言，近年來(lái)公司與中石油、中海油以及地方氣井運(yùn)營(yíng)商簽署的供氣合同，已經(jīng)能夠覆蓋區(qū)域內(nèi)用戶需求，“供氣情況連續(xù)、平穩(wěn)、可靠”。

換句話說(shuō)，在氣源充裕、市場(chǎng)化儲(chǔ)氣服務(wù)成熟的背景下，自建LNG調(diào)峰站的經(jīng)濟(jì)性正在下降。

這意味著，過(guò)去那套“重資產(chǎn)+保供能力”的城燃投資邏輯，已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)。

“放棄”LNG儲(chǔ)配站項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而押注工商業(yè)儲(chǔ)能，美能能源選擇的資產(chǎn)是上海立成。

這家成立于2023年8月的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是工商業(yè)用戶側(cè)儲(chǔ)能電站的開(kāi)發(fā)、投資與運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中在浙江、江西等電價(jià)市場(chǎng)化程度高的省份。

根據(jù)公告披露的審計(jì)數(shù)據(jù)，2025年上海立成實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入888.57萬(wàn)元，凈利潤(rùn)127.19萬(wàn)元。

一個(gè)很有意思的細(xì)節(jié)，在收購(gòu)公告發(fā)布前一個(gè)多月，即2026年4月14日，美能投資剛剛對(duì)上海立成進(jìn)行了大手筆增資，將其注冊(cè)資本從500萬(wàn)元猛增至7000萬(wàn)元。

增資完成后不到40天，美能能源就宣布收購(gòu)其90%股權(quán)。

傳統(tǒng)城燃增長(zhǎng)變慢

從2025年年報(bào)來(lái)看，美能能源的基本盤(pán)依然穩(wěn)健。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.26億元，同比增長(zhǎng)9.07%；歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)17.4%。

在陜西民營(yíng)城燃企業(yè)中，這份成績(jī)并不差。

公司目前經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中于韓城、神木、鳳翔“兩市一區(qū)”，已建成中壓及以上城市管網(wǎng)超1800公里，擁有39萬(wàn)居民用戶和5000余工商業(yè)用戶。

但問(wèn)題在于，傳統(tǒng)城燃業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性已經(jīng)明顯放緩。

2025年，美能能源天然氣銷(xiāo)售量為2.57億立方米，同比增長(zhǎng)僅3.2%。這幾乎已經(jīng)接近成熟城燃企業(yè)的典型增速區(qū)間。

與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)也在發(fā)生變化。

過(guò)去十幾年，城燃企業(yè)最核心的增長(zhǎng)邏輯，是“拿區(qū)域特許經(jīng)營(yíng)權(quán)-鋪管網(wǎng)-增用戶-提升銷(xiāo)氣量”。隨著城鎮(zhèn)化放緩，居民燃?xì)馄占奥授呌陲柡停约肮ど虡I(yè)需求波動(dòng)，傳統(tǒng)天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)越來(lái)越像一門(mén)“現(xiàn)金流穩(wěn)定，但成長(zhǎng)有限”的生意。

美能能源顯然也意識(shí)到了這一點(diǎn)。

在年報(bào)中，公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)“綜合能源服務(wù)”“新能源”“分布式能源”“智慧能源”等方向，并明確提出要“提升其他類業(yè)務(wù)收入占比，加快公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

這也是此次收購(gòu)上海立成的真正背景。

從資產(chǎn)體量看，上海立成并不大。美能能源此次收購(gòu)其90%股權(quán)，交易價(jià)格約7400萬(wàn)元。

但它對(duì)美能能源的重要性，不在于當(dāng)前利潤(rùn)，而在于業(yè)務(wù)方向。

公告顯示，公司對(duì)這筆交易的定性是“培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)”“把握新能源行業(yè)發(fā)展機(jī)遇”“符合公司綠色發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略”。

這意味著，上海立成更像一個(gè)未來(lái)業(yè)務(wù)平臺(tái)，而非成熟盈利資產(chǎn)。

結(jié)合年報(bào)，美能能源過(guò)去兩年已經(jīng)在系統(tǒng)性布局新能源與綜合能源業(yè)務(wù)。

公司不僅設(shè)立了美能新能源、美能匯科等主體，還在推進(jìn)“西安智慧能源研究院”建設(shè)，研發(fā)方向包括多能互補(bǔ)系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、綜合能源智慧運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)等。

同時(shí)，公司持續(xù)強(qiáng)化數(shù)字化、AI（人工智能）、物聯(lián)網(wǎng)與綜合能源運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)。

這些動(dòng)作放在一起看，會(huì)發(fā)現(xiàn)美能能源正在試圖從“區(qū)域燃?xì)夤尽保D(zhuǎn)向“綜合清潔能源運(yùn)營(yíng)商”。

而上海立成，大概率就是承接這一轉(zhuǎn)型的重要載體。

關(guān)聯(lián)交易背后的“騰挪”

市場(chǎng)真正敏感的，可能并不是“轉(zhuǎn)型故事”，而是這筆交易的另一層屬性——關(guān)聯(lián)收購(gòu)。

此次交易對(duì)手方美能投資，與上市公司實(shí)控人高度關(guān)聯(lián)。

公告顯示，美能投資由陜西豐晟100%持股，而陜西豐晟正是美能能源控股股東。晏立群、李全平夫婦則為雙方共同實(shí)控人。

值得注意的是，上海立成另一股東“上海立成共創(chuàng)”的執(zhí)行事務(wù)合伙人晏成，是晏立群之子，同時(shí)也是上市公司董事。

換句話說(shuō)，這本質(zhì)上是一次“家族體系內(nèi)部資產(chǎn)注入”。

從時(shí)間線來(lái)看，上海立成共創(chuàng)成立于2026年1月，距此次收購(gòu)僅數(shù)月時(shí)間。

這類交易在A股并不罕見(jiàn)，但市場(chǎng)通常會(huì)關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：第一，標(biāo)的資產(chǎn)是否成熟；第二，估值是否合理。

目前公告尚未披露上海立成完整經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與盈利能力，因此短期內(nèi)市場(chǎng)更容易將其理解為“提前裝入上市公司的新能源資產(chǎn)”。

從另一個(gè)角度看，對(duì)于區(qū)域型民營(yíng)城燃企業(yè)而言，如果繼續(xù)把資金砸向低利用率儲(chǔ)氣站，確實(shí)未必比提前布局綜合能源更有效率。

尤其是在傳統(tǒng)城燃行業(yè)普遍面臨估值壓縮的背景下，“新能源化”幾乎已經(jīng)成為所有城燃企業(yè)共同的資本敘事。

只是，不同公司轉(zhuǎn)型的質(zhì)量差別很大。

當(dāng)然，美能能源真正的挑戰(zhàn)，不是收購(gòu)，而是轉(zhuǎn)型落地。

事實(shí)上，美能能源并不是第一家試圖跳出傳統(tǒng)城燃框架的企業(yè)。

過(guò)去幾年，包括新奧股份、深圳燃?xì)狻⒎鹑寄茉吹瘸侨计髽I(yè)，都在向綜合能源、儲(chǔ)能、氫能、分布式能源方向延伸。

原因很簡(jiǎn)單，傳統(tǒng)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)雖然穩(wěn)定，但已經(jīng)越來(lái)越難支撐高成長(zhǎng)估值。

美能能源的問(wèn)題在于，它的體量并不大。2025年，公司總資產(chǎn)約17.2億元，歸母凈資產(chǎn)12.13億元。

這意味著，它既沒(méi)有全國(guó)性城燃龍頭的資金實(shí)力，也沒(méi)有足夠?qū)拸V的區(qū)域市場(chǎng)。

因此，它必須找到第二增長(zhǎng)曲線。

而此次終止LNG儲(chǔ)配站，轉(zhuǎn)而收購(gòu)上海立成，本質(zhì)上是在做一次資源重新配置，放棄低回報(bào)、重資產(chǎn)、確定性下降的項(xiàng)目，把資金投向更具成長(zhǎng)想象力的新業(yè)務(wù)。

至于這次轉(zhuǎn)型最終能否成功，關(guān)鍵并不在于“買(mǎi)了什么”，而在于未來(lái)能否真正形成可復(fù)制、可盈利的綜合能源商業(yè)模式。

否則，所謂“新能源轉(zhuǎn)型”，最終仍可能只是傳統(tǒng)城燃企業(yè)在增長(zhǎng)焦慮下的一次資本動(dòng)作。