對華夏良子來說，若真要沖刺IPO，可能面臨的最大約束不是市場空間，而是員工參保、股權結構高度集中等各種合規問題。

來源：新財富雜志綜合自國際金融報、財聯社、融中財經等

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董事長持股99.9%，上市計劃推進了近十年

近期，足療連鎖品牌“華夏良子”與中泰國際簽署上市保薦協議的消息引發市場關注，上市相關的資料尚未正式披露，有媒體發現，今年4月華夏良子招聘的財務經理崗位中標注“有IPO項目經歷者優先”，如果華夏良子最終成功登陸港股，它將成為“足療保健第一股”。

華夏良子品牌母公司山東華夏良子健康管理有限公司于2008年成立，創始人家族的史蕾持股99.9%。目前，華夏良子在全國門店超過400家，遍布山東、北京、上海、天津、河北、河南、山西、江蘇、湖南、安徽、貴州、江西、甘肅、內蒙古、寧夏等區域，是目前足療健康養生行業的頭部品牌之一，且在德國、美國等海外地區也有布局。

梳理華夏良子整個商業版圖，旗下已有不少品牌，久木及、次第花開、本正醫道、那觀……業務從傳統足療、SPA，延伸到了中醫理療、生物科技等。

早在2017年，華夏良子就釋放過上市意向，希望以此實現品牌升級與規模擴張。2024年11月，公司向山東省發改委申報，擬在香港設立“浩泓投資有限公司”，作為境外上市主體；去年4月該公司已正式完成注冊。

對華夏良子來說，若真要沖刺IPO，可能面臨的最大約束不是市場空間，而是員工參保、股權結構高度集中等各種合規問題。

企查查數據顯示，華夏良子2024年參保人數僅309人，這意味著大量技師是勞務合同或靈活用工，未與公司建立標準勞動關系。

在招聘平臺搜索發現，華夏良子對足療師、SPA師、技術總監等崗位給出的薪資相當可觀。

在濟南、淄博等二線城市的門店可給出1萬—1.5萬元的薪資，不僅“無經驗也接受”，還提供房補、交通補助、免費培訓等額外補貼；在北京、上海的招聘崗位更是標注“2萬包吃住”“高薪急招”等字樣。

2022年，華夏良子就曾因辦卡事件引起過輿論風暴。當時浙江一位85歲老人半年時間在華夏良子消費近40萬元，其中有16萬元直接轉給技師個人，性質存疑。

事件發生后，華夏良子前員工向媒體爆料，門店培訓材料里會寫好“銷售套路”，針對男性和女性采取不同話術，讓顧客產生健康危機后引導其下單，借機推銷上萬元的產品套盒來改善健康問題。涉事門店在家屬報警后，返還老人36萬元并停業整頓。

高度集中的股權架構也是市場關注的重點。

根據港交所主板上市規則，要求公司外部持股比例通常不低于25%，而企查查信息顯示，目前華夏良子99.9%的股份由董事長史蕾直接持有，無外部機構股東，是典型的家族企業，這種高度集中的股權結構在上市前需要作出調整。

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足療大市場

華夏良子這次沖的“足療保健第一股”有多少含金量？

根據武漢理工大學管理學院、智晨產業經濟發展研究院公開的一份白皮書顯示，2025年中國按摩足療行業的市場規模已達到7000億元，比整個奶茶行業還大（2025年中國新茶飲市場規模約為?1870億元?，也有機構預測超3700億元）。???而且現在的足療早就不是中老年人的專屬了。華夏良子此前披露數據顯示，20-30歲的年輕人已經成了消費主力，00后都開始加入“按腳大軍”。

有需求的消費群體結構發生變化，自然催生了許多新勢力開始眼紅這塊蛋糕。比如打“女性友好”牌的麥舍，兩年開出150多家店，女性用戶占比近七成；定位“年輕人的推拿小館”的奈晚，兩年從30家店擴張到300多家；走精油SPA路線的鹿棲，70分鐘服務定價150元左右，5年開了370家店。這些新品牌幾乎清一色綁定美團獲客、主打標準化運營，比傳統足療店更輕、更年輕，也更懂年輕人的錢包。

玩家雖然夠龐大，但也讓整個行業看起來就極度分散。目前按摩足療門店里有92.5%都是單店經營，10家以上的連鎖品牌只占“一小撮”。哪怕是現在被稱作龍頭的華夏良子，其本身在這個賽道內的市場占比也只有1％的體量，這也更加說明足療賽道的分散程度。

值得注意的是，華夏良子并非足療行業第一個叩響資本市場大門的企業，但前車之鑒并不樂觀，投資者和市場對這種高度依賴人工、合規風險高的公司較為謹慎。

2015年，重慶富僑通過紅籌模式登陸澳大利亞證券交易所，融資5.06億元，成為“中國足浴第一股”。2015年公司營收4480萬澳元（約合2.09億元），2016年增至5840萬澳元（約合2.73億元），但到了2018年因多次催促仍未披露半年報，被交易所強制摘牌。

目前，7000多億的大規模賽道，在資本市場上卻還是一片空白。現在A股里沾點“按摩”邊的公司，基本都是賣設備的，比如奧佳華（按摩椅、足療機等健康電器制造）、榮泰健康（智能按摩椅、按摩器等健康產品）、樂摩科技（商業場所機器按摩服務）、一心堂（新增足浴服務業務）。

從IPO進展看，公開報道顯示，2025年，華夏良子曾就在香港設立浩泓投資有限公司項目在山東省發展和改革委員會進行申報備案。天眼查顯示，浩泓投資有限公司已于2025年4月在香港完成注冊。

對于此次上市，華夏良子方面暫未公開回應具體的募資規模和資金用途。但根據公司近年來的動作推測，募集資金將主要用于門店擴張、數字化升級以及國際業務拓展。

華夏良子啟動赴港IPO，只是今年消費、服務類企業集中赴港上市浪潮的一個縮影，消費、服務類企業赴港上市已是熱辣滾燙。

根據之前盤點，新茶飲、黃金珠寶、美妝、餐飲、零食等消費賽道成為港股IPO主力，誕生了老鋪黃金、蜜雪冰城、泡泡瑪特等千億市值公司。不少大眾國民級品牌接連上市，比如小菜園、名創優品、鳴鳴很忙等等，奶茶品牌更是應接不暇。

“港股市場對消費服務類企業的包容性更強，估值體系也更加成熟，這是吸引眾多內地消費企業赴港上市的主要原因。但對于純服務類的足療企業此前一直沒有成功上市的案例，主要原因在于行業標準化程度低、財務不規范、人力成本高企等問題。”有投行人士認為。

也正是因為這些問題，華夏良子的上市前景，業內人士普遍是“謹慎樂觀”。“7000億的市場規模擺在那里，作為行業龍頭，華夏良子的投資價值毋庸置疑。但同時也要看到，足療行業面臨著人力成本上升、競爭加劇、監管趨嚴等挑戰，公司未來的盈利能力和成長性還有待觀察。”有一級市場人士表示。

天使投資人郭濤表示，足療市場的消費端呈現群體多元化特征，消費市場覆蓋一二三線至下沉城市，需求覆蓋面持續拓寬。同時，行業規范化發展獲得政策引導與支持，市場秩序逐步完善。“行業格局加速向連鎖化、品牌化轉型，頭部品牌依托標準化服務與規模化運營形成競爭優勢，借助資本力量可進一步擴大市場份額，華夏良子若成功上市，將填補足療行業資本市場空白，助推行業規范化、規模化升級。”

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