《金證研》南方資本中心 望山BR&*DL/作者 西洲 菘藍 映蔚/風控

回溯安徽濟人藥業股份有限公司（以下簡稱“濟人藥業”）前次申報滬主板，從上市申請獲受理到撤材料，歷時將近兩年。2025年2月前次上市終止，同年7月，濟人藥業啟動上市輔導擬申報北交所，截至查詢日2026年5月28日經歷了一輪問詢。

值得注意的是，2024年9月，濟人藥業原核心技術人員段體斌離職。2025年，同名的“段體斌”現身濟人藥業同行企業的專利發明人名單，且該同行企業與濟人藥業子公司“同場競標”。

另一方面，亳州市旺興堂藥業有限公司（以下簡稱“旺興堂”）、安徽省順真堂藥業有限公司（以下簡稱“順真堂”）成立即合作，且該兩家供應商或受同一控制。值得一提的是，旺興堂2024-2025年的營業總收入、順真堂2024年的營業總收入，或均大部分由濟人藥業貢獻。此番申報上市，濟人藥業擬募資超五千萬元擴產主要產品中藥飲片。環評文件顯示，濟人藥業在2021年末或已驗收中藥飲片3萬噸年產能，而上市文件披露，其中藥飲片2022-2025年的產能未超過1萬噸。

一、兩家供應商或受同一控制合計撐起超千萬元采購額，該兩家供應商營業總收入或大部分曾由濟人藥業貢獻

企業間交易需具備真實的商業目的。供應商旺興堂、順真堂均成立即與濟人藥業開展合作，與濟人藥業的交易額合計超千萬元。兩家供應商成立起均現社保“零人”異象。2024年，旺興堂、順真堂營業總收入或大部分由濟人藥業貢獻。

1.1 供應商旺興堂、順真堂成立即合作，兩家供應商或受同一控制且現社保“零人”異象

據濟人藥業出具日為2025年7月22日的《股票公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“2025年7月22日掛牌首輪問詢回復”），旺興堂、順真堂均為成立即與濟人藥業開展合作的供應商。

據出具日為2026年5月15日的北交所首輪問詢回復（以下簡稱“北交所首輪問詢回復”），2024-2025年，濟人藥業對旺興堂的采購額分別為228.26萬元、436.6萬元。2023-2025年，濟人藥業對順真堂的采購金額分別為249.19萬元、244.43萬元、0元。

且濟人藥業表示，濟人藥業與該等供應商在其成立當期即開展合作，主要系近年來，隨著中藥材市場逐步規范，濟人藥業增加了對中藥材供應商的考核，將原以個人或合作社等名義經營的中藥材供應商逐漸轉為以公司形式經營的中藥材供應商。濟人藥業與該等供應商的合作背景具有商業合理性，相關采購業務具有真實性。

值得一提的是，旺興堂、順真堂或受同一控制。

據市場監督管理局，旺興堂成立于2024年4月19日。截至查詢日2026年5月28日，旺興堂成立起，其地址均位于安徽省亳州市高新技術產業開發區昌升鮮活中藥城7棟129-2號，李素霞、朱莉莉分別持股80%、20%，且李素霞任執行董事兼總經理、財務負責人，楊穩穩任監事。

順真堂成立于2023年8月21日。截至查詢日2026年5月28日，順真堂成立起，其地址均位于安徽省亳州市高新區昌升鮮活中藥城7棟129號，均為李素霞的個人獨資企業，且李素霞均任執行董事兼總經理、財務負責人，朱莉莉任監事。

基于上述情況，旺興堂、順真堂的股東李素霞或為同一人。即是說，濟人藥業兩家成立即合作的供應商順真堂、旺興堂，或均由李素霞控制。

據旺興堂2024-2025年報，2024-2025年，旺興堂的社保繳納人數均為0人，從業人數均為3人。

據順真堂2023-2025年報，2023-2025年，順真堂的社保繳納人數均為0人，從業人數分別為1人2人、2人。

值得關注的是，順真堂、旺興堂的營業總收入或大部分由濟人藥業“貢獻”。

1.2 旺興堂2024-2025年的營業總收入、順真堂2024年的營業總收入，或大部分由濟人藥業貢獻

據旺興堂2024-2025年報，2024-2025年，旺興堂的營業總收入分別為226萬元、306.91萬元，凈利潤分別為1.62萬元、-2.48萬元。

據順真堂2023-2025年報，2023-2024年，順真堂的營業總收入分別為100萬元、263.79萬元，凈利潤分別為1萬元、-1.51萬元；順真堂2025年報中未披露其營業總收入、凈利潤數據。

前述提及，2024-2025年，濟人藥業對旺興堂的采購額為228.26萬元、436.6萬元；2023-2024年，濟人藥業對順真堂的采購金額分別為249.19萬元、244.43萬元。

對比可知，2023年，濟人藥業對順真堂的采購額系順真堂營業總收入的兩倍，旺興堂2024-2025年營業總收入、順真堂2024年的營業總收入或均大部分由濟人藥業貢獻。

綜合來看，供應商旺興堂、順真堂均系成立即與濟人藥業合作。2023年，濟人藥業對順真堂的采購額系順真堂營業總收入的兩倍。旺興堂2024-2025年營業總收入、順真堂2024年的營業總收入或均大部分由濟人藥業貢獻。此外，旺興堂、順真堂或受同一控制。

二、子公司與康和中藥“同場競標”，康和中藥的專利發明人與濟人藥業原核心技人員段體斌“同名”

明確人才是企業的中流砥柱，尊重信賴人才，是企業留住人才的先決條件。2024年9月，濟人藥業原核心技術人員段體斌離職。同名的“段體斌”2025年現身安徽康和中藥科技有限公司（以下簡稱“康和中藥”）的專利發明人名單。康和中藥或系同行，且2025年濟人藥業子公司曾與康和中藥“同場競標”。

2.1 核心技術人員段體斌2024年9月離職，2025年7月濟人藥業簽署上市輔導協議

據國金證券股份有限公司（以下簡稱“國金證券”）出具日為2025年12月5日的公告，2025年7月30日，國金證券與濟人藥業簽署了輔導協議。2025年8月6日輔導備案日至2025年12月5日，國金證券共開展了一期輔導工作。

而簽署輔導協議前一年，濟人藥業原核心技術人員離職。

據2025年12月17日北交所招股書，前核心技術人員李翔宇、段體斌均因個人原因，分別于2024年6月、2024年9月從濟人藥業離職。濟人藥業稱，其通過內部培養和外部人才引進，形成了一支擁有豐富行業經驗、高效研發能力的研發隊伍，有效降低了核心技術人員離職可能給帶來的不利影響。

北交所首輪問詢回復顯示，北交所要求濟人藥業說明報告期內核心技術人員離職的原因及去向，是否存在核心技術泄密風險，是否對濟人藥業持續創新能力產生不利影響。

據濟人藥業出具日為2022年11月17日的招股說明書（預披露更新）（以下簡稱“2022年11月17日上交所招股書”），彼時申報上交所主板期間，濟人藥業認定的核心技術人員包括李翔宇、王世忠、段體斌。其中，李翔宇擔任研發部總監兼研發二部經理，段體斌擔任總經理助理、質量受權人。

其中，李翔宇自2008年7月起至2022年11月均任職于濟人藥業。任職期間，李翔宇參與了國家中藥標準化項目“疏風解毒膠囊標準化建設”、2018年度國家重大新藥創制項目“基于中醫典籍的肺系病經典名方清金化痰湯的新藥研發”；李翔宇作為課題負責人主持了2018年度安徽省科技重大專項“基于中醫典籍的經典名方芍藥甘草湯的新藥研發”。

同時，段體斌自2007年9月起至2022年11月均任職于濟人藥業。2019年1月至2021年12月，段體斌參與了濟人藥業《五味中藥對歐盟出口質量控制示范研究》項目，主要負責五味中藥重金屬、黃曲霉毒素、農藥殘留檢測等項目的設計與研究。

可以看出，2024年，濟人藥業兩位核心技術人員李翔宇、段體斌從濟人藥業離職。2025年7月，濟人藥業簽署上市輔導協議。

值得注意的是，與段體斌的“同名”人員，“現身”濟人藥業同行企業。

2.2 同名的“段體斌”負責康和中藥的質量管理工作，2025年1月參與康和中藥專利的發明

據國家知識產權局數據，發明專利“一種固態發酵法制作金花人參組合物的工藝、金花人參組合物及應用”的申請號為202510120933.2，申請日期為2025年1月26日，申請人為康和中藥，發明人為蘇恒、段體斌、朱士東、劉瑞、陳子凡。截至查詢日2026年5月28日，該專利申請的案件狀態為國優視撤。

該發明屬于食品、保健食品領域，特別是涉及一種固態發酵法制作金花人參組合物的工藝、金花人參組合物及應用。人參是傳統的滋補中藥材，藥食同源。

可見，康和中藥的上述專利，或涉及中藥材領域。

據市場監督管理局，康和中藥成立于2017年7月26日。截至查詢日2026年5月28日，康和中藥的第一大股東為江蘇聯環藥業集團有限公司（以下簡稱“聯環集團”），持股比例為45.6%。

據域名信息備案管理系統，域名“ahkanghe.cn”（以下簡稱“康和中藥官網”）的主辦單位為康和中藥，審核通過日期為2021年6月8日。

據康和中藥官網，截至查詢日2026年5月28日，康和中藥座落于安徽省亳州市，位于譙城經開區紫苑路1298號。是一家由亳州市國資委子公司參股的中藥飲片生產企業。康和中藥總投資1.2億元，總建筑面積近5萬平方米。康和中藥于2021年通過了國家“GMP認證”，主要經營中藥材、普通中藥飲片、毒性中藥飲片、精制飲片、直接口服中藥飲片等約一千余個品種。

同時，康和中藥的中藥飲片生產范圍為中藥飲片（含毒性飲片，直接口服飲片），擁有兩條全自動普通飲片生產線，兩條傳統普通飲片生產線，一條毒性飲片生產線，一條精制飲片生產線，一條發酵飲片生產線和一條直接口服飲片生產線。

據2025年12月17日北交所招股書，濟人藥業是一家從事現代中藥研發、生產和銷售的高新技術企業，產品線涵蓋中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒等領域。濟人藥業的辦公地址與注冊地址，均為安徽亳州譙城經濟開發區藥都大道2117號。

可見，康和中藥與濟人藥業不僅均位于亳州市，且雙方或屬于同行企業。

據認證主體為“聯環集團”的微信公眾平臺于2025年3月4日發布的內容，聯環集團對2024年先進集體和先進個人進行表彰，其中包括康和中藥的段體斌。段體斌主要負責康和中藥的質量管理工作。

據認證主體為“康和中藥”的微信公眾平臺于2025年5月16日發布的內容，彼時段體斌為康和中藥的副總經理。

此外，康和中藥與濟人藥業子公司存在“同場競標”情形。

2.3 2025年7月，濟人藥業子公司普仁中藥與康和中藥“同場競標”

據安徽省招標采購協會于2025年7月7日發布的《安慶*****醫院中藥飲片配送服務項目中標候選人公示》，項目名稱為“安慶*****醫院中藥飲片配送服務項目”，招標人為安慶*****醫院，第一中標候選人、第二中標候選人、第三中標候選人分別為康和中藥、安徽普仁中藥飲片有限公司（以下簡稱“普仁中藥”）、安徽嘉佑中藥飲片有限公司。公示時間為2025年7月7日至2025年7月9日17時，備注顯示“若公示期內無異議，以上第一中標候選人為中標人”。

2025年12月17日北交所招股書顯示，普仁中藥為濟人藥業全資子公司。

簡言之，2024年9月，濟人藥業原核心技術人員段體斌因個人原因離職。此番申報，濟人藥業被問詢核心人員離職是否對持續創新能力產生不利影響。而2025年，同名的“段體斌”負責康和中藥的質量管理工作，并現身康和中藥專利的發明人名單。此外，2025年7月，濟人藥業子公司普仁中藥曾與康和中藥同場競標。

三、招股書披露中藥飲片年產能均不超過1萬噸，而環評披露2021年年產3萬噸中藥飲片的項目已驗收

擬上市公司進行募資擴產規劃時，應當充分論證募資的合理性、必要性。此番申報上市，濟人藥業擬募資擴產主要產品中藥飲片。環評文件顯示，2021年末濟人藥業或已驗收中藥飲片3萬噸年產能。招股書及首輪問詢回復披露的中藥飲片年產能或不超過1萬噸。

3.1 2024-2025年中藥飲片的銷售收入占主營業務收入比例超六成，2024年起銷售單價下滑

據2022年11月17日上交所招股書、2025年12月17日北交所招股書、北交所首輪問詢回復，2019-2025年，濟人藥業的中藥飲片銷售收入占主營業務收入的比例分別為47.75%、47.19%、50.13%、43.96%、53.03%、61.7%、66.16%。

同期，中藥飲片的平均銷售單價分別為95.12元/千克、94.56元/千克、96.94元/千克、97.09元/千克、105.78元/千克、103.34元/千克、88.46 元/千克，銷量分別為3,958.52噸、3,649.55噸、4,164.6噸、4,640.96噸、5,683.34噸、7,343.13噸、8,530.46噸，毛利率分別為39.04%、35.91%、32.55%、24.27%、27.32%、28.73%、29.81%。

即是說，2019-2023年，濟人藥業的主要產品中藥飲片的銷售單價呈上升趨勢。2024年銷售單價下滑，到2025年銷售單價已降至2019年的水平之下。2021-2025年，該產品的銷量呈上升趨勢。2023-2025年，該產品的毛利率上升，但仍不及2019-2021年的毛利率水平。

此番申報，濟人藥業擬募資擴產中藥飲片。

3.2 上市文件披露，2019-2025年濟人藥業的中藥飲片的產能未超過1萬噸

據2025年12月17日北交所招股書，此次申報北交所，濟人藥業募投項目“年產8,000噸中藥飲片項目”（以下簡稱“中藥飲片項目”）的總投資額、擬募資額均為5,971.45萬元，項目文號為2510-341699-04-02-459066，環評文號為譙環表〔2025〕41號。該項目建設地點位于安徽省亳州市譙城區藥王大道710號，

該項目達產后，可實現年產中藥飲片8,000噸的生產規模。

據2022年11月17日上交所招股書及2025年12月17日北交所招股書，2019-2025年，濟人藥業的中藥飲片的產能分別為4,459噸、4,508噸、4,508噸、4,508噸、4,508噸、6,243噸、7,297噸，產量分別為3,927.81噸、3,527.55噸、4,065.89噸、4,460.32噸、5,670.7噸、7,318.53噸、8,531.92噸。

同期，產能利用率分別為88.09%、78.25%、90.19%、98.94%、125.79%、117.23%、116.92%。

可見，2019-2025年，濟人藥業的中藥飲片的產能未超過1萬噸。

而濟人藥業環評披露的已驗收產能，或值得關注。

3.3 環評文件顯示，2021年12月普仁中藥廠區或已驗收中藥飲片3萬噸年產能

據編制日期為2025年11月的“年產8000噸中藥飲片項目”環評（以下簡稱“中藥飲片項目環評”），項目名稱為“年產8000噸中藥飲片項目”，建設單位為普仁中藥，總投資額為5,971.45萬元，項目代碼為2510-341699-04-02-459066，建設地點位于安徽亳州譙城經濟開發區藥王大道710號（以下簡稱“普仁中藥廠區”）。

據亳州市譙城區政府官網，2025年11月24日，“年產8000噸中藥飲片項目”環評獲得批復，批復號為譙環表〔2025〕41號。

對比項目名稱、投資額、項目代碼、環評批復號、建設地址等信息可知，中藥飲片項目環評中的“年產8000噸中藥飲片項目”，與2025年12月17日北交所招股書中的中藥飲片項目，或系同一項目（以下統稱為“中藥飲片項目”）。

據中藥飲片項目環評，“中藥飲片項目”擬利用現有廠房并裝修改造建設飲片加工生產線，廠區總占地面積73,999.26㎡，建筑面積91,563.33㎡，購置振動篩、敞開式烘箱、炒藥機以及帶式干燥機等生產設備，并配套建設環保設備及其他輔助設施，建成后可形成年產8,000噸中藥飲片的生產能力。

此外，截至環評報告編制日期2025年11月，普仁中藥廠區現有項目包括“年產30000噸中藥飲片生產線改建項目”（以下簡稱“3萬噸中藥飲片產線項目”）、“毒性飲片車間自動化生產線建設項目”（以下簡稱“毒性飲片產線項目”）及“中藥材趁鮮加工建設項目”，三個項目分別于2021年12月10日、2023年3月31日、2023年12月8日完成自主驗收。

中藥飲片項目實施前，主體工程“30000噸中藥飲片生產線”的原有項目建設規模為形成年產30,000噸中藥飲片的生產能力。主體工程“500噸毒性飲片生產線”的原有項目建設規模為建成后可形成年產500噸毒性飲片的生產能力。

即主體工程“30000噸中藥飲片生產線”對應的項目或為“3萬噸中藥飲片產線項目”，主體工程“500噸毒性飲片生產線”對應的項目或為“毒性飲片產線項目”。

在募投項目“中藥飲片項目”建設前，普仁中藥廠區的中藥飲片（含毒性）原有產能為30,250噸/年。其中中藥飲片、毒性飲片原有產能分別為30,000噸/年、250噸/年。

中藥飲片項目建設后，普仁中藥廠區中藥飲片（含毒性）全廠產能將達到38,250噸/年。

換言之，2021年12月，普仁中藥廠區的3萬噸中藥飲片產線項目，或已驗收中藥飲片產能3萬噸的年產能。而濟人藥業北交所招股書、首輪問詢回復披露的2022-2025中藥飲片年產能未超過1萬噸。

四、結語

簡言之，供應商旺興堂、順真堂成立即與濟人藥業展開合作，而兩家供應商或受同一控制。且旺興堂2024-2025年的營業總收入、順真堂2024年的營業總收入，或大部分由濟人藥業貢獻。另一方面，2024年9月，濟人藥業原核心技術人員段體斌離職。2025年，同名的“段體斌”“現身”同行康和中藥并參與專利發明。2025年7月，濟人藥業子公司普仁中藥曾與康和中藥“同場競標”。

此次申報，濟人藥業擬募資擴產主要產品中藥飲片。環評文件顯示，截至2021年末，濟人藥業或已驗收中藥飲片3萬噸的年產能。而濟人藥業上市文件披露，濟人藥業2019-2025中藥飲片年產能未超過1萬噸。