存量博弈加劇

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)許可

編輯 | 歐陽文

2025年年報(bào)顯示，37家上市、掛牌乳企合計(jì)交出營收3593.72億元的答卷，歸母凈利潤總額約143.84億元。這組數(shù)字的背后，是行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整后的分化圖景：伊利股份以千億營收和百億凈利獨(dú)步江湖，乳業(yè)“一超多強(qiáng)”格局空前固化；蒙牛營收連年下滑但利潤因低基數(shù)暴增近14倍；上游養(yǎng)殖業(yè)在連續(xù)四年原奶價(jià)格下行中集體“失血”；區(qū)域乳企則在全國化巨頭的擠壓下加速出清。這是一個(gè)增長邏輯重構(gòu)、存量博弈加劇的年份，中國乳業(yè)的“蛋糕”被重新切分，喜憂判若云泥。

收縮分化

2025年中國乳制品行業(yè)仍未走出調(diào)整周期。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全年乳制品產(chǎn)量為2950.3萬噸，同比下降1.1%，終端消費(fèi)疲軟的態(tài)勢(shì)延續(xù)；全國原料奶產(chǎn)量則增長0.3%至4091萬噸，供需錯(cuò)配的矛盾仍在持續(xù)。另據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)乳制品全渠道消費(fèi)整體下滑8.6%，行業(yè)面臨的結(jié)構(gòu)性壓力不容小覷。

然而，總量收縮并不意味著所有玩家都在“挨餓”。37家上市、掛牌乳企中，17家實(shí)現(xiàn)營收增長，占比約46%；22家實(shí)現(xiàn)盈利，占比近六成。營收增長最快的是達(dá)諾乳業(yè)（21.69%）、妙可藍(lán)多（16.29%）和百菲乳業(yè)（13.55%）；凈利潤增幅居前的有蒙牛乳業(yè)（1378.7%）、騎士乳業(yè)（736.96%）和H&H國際控股（465.11%），不過這些高增幅背后各有特殊原因。與此同時(shí)，15家企業(yè)陷入虧損，占比超四成，現(xiàn)代牧業(yè)以11.29億元虧損居首，皇氏集團(tuán)、澳亞集團(tuán)、優(yōu)然牧業(yè)等緊隨其后。

這意味著，乳業(yè)行業(yè)增長的“蛋糕”并非均勻分配，而是加速向少數(shù)頭部企業(yè)集中，分化加劇、馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著。

一超多強(qiáng)

2025年最引人注目的變化，是伊利與蒙牛這對(duì)曾經(jīng)的“乳業(yè)雙雄”徹底走向分化，業(yè)界人士直言，中國乳業(yè)格局已從“雙雄并立”轉(zhuǎn)向“一超多強(qiáng)”。

伊利股份全年?duì)I收1159.31億元，同比增長0.1%，是唯一一家營收超千億的乳企；歸母凈利潤115.65億元，同比大增36.82%，創(chuàng)下2021年以來最高水平。更值得關(guān)注的是，伊利的盈利質(zhì)量顯著提升，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額約143.44億元，遠(yuǎn)超行業(yè)對(duì)手。2026年一季報(bào)顯示，伊利營收與凈利潤繼續(xù)保持雙增態(tài)勢(shì)，凈利潤增長超10%，增長慣性充足。

伊利獨(dú)步江湖的核心秘訣，在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化均衡。2025年，伊利液體乳營收占比已從2021年的78.29%降至約60.75%；而奶粉及奶制品營收達(dá)到327.69億元，占比28.3%，毛利率高達(dá)41.58%；嬰幼兒配方奶粉零售額市占率達(dá)18.3%，位居全國第一；冷飲業(yè)務(wù)連續(xù)多年保持行業(yè)領(lǐng)先，2025年冷飲營收約為蒙牛冰淇淋業(yè)務(wù)的1.8倍。在常溫液奶進(jìn)入存量博弈的背景下，奶粉和冷飲兩大引擎成功對(duì)沖了主業(yè)下行壓力，形成“東方不亮西方亮”的抗風(fēng)險(xiǎn)格局。

相比之下，蒙牛乳業(yè)的處境要艱難得多。2025年全年?duì)I收822.4億元，同比下降7.3%，值得注意的是，2021年蒙牛營收已達(dá)881億元，近年來出現(xiàn)持續(xù)收縮。蒙牛凈利潤雖暴增1378.7%至15.45億元，但這一驚人增幅主要源于2024年大幅計(jì)提資產(chǎn)減值后的極低基數(shù)——2024年凈利潤僅1.05億元，扣除一次性減值因素后，蒙牛經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤實(shí)為39.6億元，同比下滑10.7%。

蒙牛的困境源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。2025年蒙牛液態(tài)奶營收649.39億元，占總營收79%，同比下滑11.1%。液奶行業(yè)整體承壓，蒙牛沒有多種對(duì)沖手段，其奶粉業(yè)務(wù)因雅士利、貝拉米收購整合失敗，累計(jì)商譽(yù)減值超50億元；當(dāng)前僅妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)形成一定支撐，但營收僅56.33億元，占比不足7%。

在“一超”伊利之下，“多強(qiáng)”格局也在重塑。光明乳業(yè)以238.95億元營收位居第三，但已連續(xù)四年下滑，2025年年報(bào)歸母凈利潤出現(xiàn)虧損；優(yōu)然牧業(yè)以206.54億元營收排名第四，但全年虧損4.32億元；中國飛鶴營收181.13億元，同比下降12.70%，龍年出生率紅利消退后增速承壓；新希望乳業(yè)則以112.33億元營收、同比增長5.3%的成績逆勢(shì)上行，成為區(qū)域性乳企中的亮點(diǎn)。

上游之殤

如果說乳企之間的競(jìng)爭(zhēng)是“幾家歡喜幾家愁”，那么上游養(yǎng)殖業(yè)幾乎是一邊倒的“愁”。自2022年以來，原料奶價(jià)格持續(xù)走低，奶牛養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。2025年，全國主產(chǎn)省生鮮乳平均價(jià)格僅為3.06元/公斤，同比下降7.8%，處于2016年以來十年低位。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)格跌至3.03元/公斤，奶牛養(yǎng)殖虧損面超過80%，中小牧場(chǎng)和家庭牧場(chǎng)首當(dāng)其沖。

2025年，國內(nèi)6家大型奶牛養(yǎng)殖上市企業(yè)中，5家仍處于虧損狀態(tài)：現(xiàn)代牧業(yè)虧損11.29億元，澳亞集團(tuán)虧損7.51億元，優(yōu)然牧業(yè)虧損4.32億元，中國圣牧虧損3.73億元。唯一的亮點(diǎn)是，得益于飼料價(jià)格下行（豆粕、玉米均價(jià)同比下降）以及肉牛價(jià)格上漲為牧場(chǎng)提供現(xiàn)金流補(bǔ)充，多數(shù)養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)現(xiàn)了同比減虧。

從產(chǎn)能端看，行業(yè)正在經(jīng)歷痛苦的“出清”。2025年9月全國奶牛存欄量較1月下降3.2%，牛奶產(chǎn)量增速隨之回落。在市場(chǎng)的倒逼下，部分牧場(chǎng)轉(zhuǎn)向“養(yǎng)加一體”模式，自建小型乳品加工廠，從“賣原料”轉(zhuǎn)向“賣產(chǎn)品”，試圖在低溫鮮奶等細(xì)分賽道尋找生機(jī)。但整體來看，上游“失血”尚未止住，供需再平衡仍需時(shí)間。

分化加速

2025年乳業(yè)3590億營收的另一面是區(qū)域乳企的生存空間被急劇壓縮。在消費(fèi)總量增長見頂、行業(yè)轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，頭部企業(yè)憑借品牌、規(guī)模和渠道優(yōu)勢(shì)加速下沉，對(duì)區(qū)域乳企形成“降維打擊”。

華南區(qū)域乳企燕塘乳業(yè)2025年?duì)I收15.9億元，同比下降8.5%，歸母凈利下降43.9%至5762.5萬元。其坦言，全國乳制品企業(yè)均將華南視為戰(zhàn)略高地，通過本地化建廠、規(guī)模化生產(chǎn)構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)，并發(fā)起高頻促銷攻勢(shì)，市場(chǎng)空間被進(jìn)一步壓縮；江西陽光乳業(yè)營收和歸母凈利均現(xiàn)下滑；三元股份、均瑤健康盈利驟降。

曾經(jīng)憑低溫鮮奶差異化路線對(duì)抗巨頭的區(qū)域乳企，如今也失去了“護(hù)城河”。伊利高端低溫牛奶在2025年同比增長20%以上，蒙牛“每日鮮語”持續(xù)保持雙位數(shù)增長。全國化乳企在鮮奶賽道的深度布局，直接動(dòng)搖了區(qū)域乳企的生存根基。獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮指出，國內(nèi)乳制品消費(fèi)總量增長已遇瓶頸，區(qū)域乳企在研發(fā)、資金、品牌和綜合成本等方面均處劣勢(shì)。

也有區(qū)域乳企找到了突圍之道，新希望乳業(yè)2025年?duì)I收112.33億元，同比增長5.3%，歸母凈利增長36%。其核心策略是以“24小時(shí)系列鮮奶”構(gòu)建極致差異化，產(chǎn)品從生產(chǎn)到下架僅24小時(shí)，對(duì)供應(yīng)鏈要求極高，形成了難以復(fù)制的地域壁壘；妙可藍(lán)多以奶酪細(xì)分賽道突圍，營收增長16.29%；百菲乳業(yè)以水牛奶特色品類深耕市場(chǎng)，營收增長13.55%。這些案例表明，在巨頭環(huán)伺的市場(chǎng)中，“小而精”差異化路線仍是區(qū)域乳企的可行出路。

增長邏輯

2025年中國乳業(yè)市場(chǎng)的分布格局，揭示了一個(gè)深層次的行業(yè)轉(zhuǎn)變：增長邏輯已從過去依靠市場(chǎng)擴(kuò)容的粗放增長，轉(zhuǎn)向依靠品類創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)。

傳統(tǒng)常溫液態(tài)奶的市場(chǎng)在持續(xù)收窄。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年液態(tài)奶行業(yè)年復(fù)合增長率為-4.2%，伊利和蒙牛的液奶業(yè)務(wù)均處于下滑通道。盡管頭部乳企通過高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品和渠道精細(xì)化將跌幅收窄，但增量空間已極為有限。

真正的增量來自高附加值賽道。伊利奶粉及奶制品營收327.69億元，同比增長超10%，毛利率41.58%，嬰幼兒奶粉市占率躍居全國第一；成人營養(yǎng)、功能化乳品、奶酪等細(xì)分品類也在快速成長；低溫鮮奶雖整體增速有限，但高端低溫白奶品類增長達(dá)20%以上，顯示出消費(fèi)升級(jí)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；冷飲業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)亮眼，伊利冷飲連續(xù)30年行業(yè)領(lǐng)先。

另一個(gè)趨勢(shì)是，渠道端的“離店”消費(fèi)正在崛起。烘焙、新茶飲、咖啡等B端渠道對(duì)乳制品的需求持續(xù)增長，2025年各類乳制品進(jìn)口量結(jié)束連續(xù)3年的下跌趨勢(shì)，同比增長1.6%，正是受益于B端渠道高景氣度驅(qū)動(dòng)。對(duì)于乳企而言，服務(wù)好B端客戶正在成為新的增長極。

2025年的中國乳業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出一幅鮮明的分化圖景：伊利憑借多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和強(qiáng)大的盈利能力獨(dú)占鰲頭，蒙牛在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的困境中艱難求變，光明等老牌乳企在存量競(jìng)爭(zhēng)中步履維艱，上游養(yǎng)殖業(yè)在大面積虧損的寒冬中苦撐待變。

勝馬財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這是一場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的淘汰賽，也是一次增長邏輯的深刻重構(gòu)。那些能夠跳出液奶紅海、在奶粉、奶酪、功能化等賽道建立差異化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，正在收獲轉(zhuǎn)型紅利；那些業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、過度依賴傳統(tǒng)品類的企業(yè)，則面臨前所未有的生存壓力。在乳業(yè)的“蛋糕”上，歡喜與憂愁的天平，正在向“結(jié)構(gòu)更優(yōu)者”傾斜。

END

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