作者/星空下的蘋果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

在#Token經濟、#人工智能 大爆發的背景中，AI服務器、高速交換機和汽車電子把PCB行業重新推到資本市場的聚光燈下。尤其是AI服務器對PCB的要求，層數由過去的12-16層直接翻倍提高到24-40層。作為集成電路的核心硬件載體，PCB板承載著連接電子元器件、傳輸電子設備數字及模擬信號等核心功能，是名副其實的“電子產品之母”。#PCB 產品越做越難，層數更高，線寬線距更細，材料要求也更嚴。市場的關注點也從單純看需求，逐步轉向看誰能跟上工藝升級、誰能在高端PCB訂單中拿到更高的價值量。

在這樣的背景下，$鼎泰高科(SZ301377)$和$東材科技(SH601208)$再次引起資本市場的關注。作為PCB產業鏈鉆孔工序專用耗材的龍頭公司，鼎泰高科自年初至今已暴漲165%。東材科技也不甘示弱，股價也接近翻倍。鼎泰高科的業務重心更集中，其PCB鉆針是印制電路板工藝升級最直接的受益者。而東材科技則是電子材料公司，業務覆蓋絕緣材料、功能膜和電子材料等多個方向，產品應用下游不只是PCB，其業績驅動因素與多產業鏈相關。

一、PCB鉆針龍頭強勢收獲行業紅利

鼎泰高科的精密刀具和研磨拋光材料主要就應用在PCB的制造中，尤其在高端場景里。如果按照銷量計算，鼎泰的PCB鉆針在全球的市場份額接近30%，是當之無愧的PCB產業鏈中的細分龍頭公司。尤其是在2025年收購了德國MPK Kemmer后，把鉆針及異形銑刀方面的技術引入研發體系，和下游PCB制造公司聯合開發，增強了自身的競爭力和與客戶的黏性。

來源：鼎泰科技2025年年報

在人工智能加速滲透到人們生活方方面面的2025年，鼎泰高科實現了營業收入21.5億，同比增長36%，對于一家“賣鏟子”的公司來說，這樣的增速實屬不易。公司也直接指出，其收入的增長主要來自于高端PCB需求的爆發。同時毛利率達到了31.92%，較2024年提高近7個百分點。公司的增長不只是“做大規模”，還伴隨了產品結構和盈利質量的改善。

來源：鼎泰科技2025年年報

從固定資產周轉天數看，出貨量的強勢增長也得到了驗證，2026年第一季度更降低到了接近4個月。

來源：iFind金融數據終端

在毛利率提高、期間控費穩定，疊加由于產品放量帶來的單位固定成本降低等綜合影響下，鼎泰高科的凈資產回報率也來到了近年來的新高，可喜可賀。

來源：iFind金融數據終端

但鼎泰高科也有一定的隱憂，首當其沖的是其上游供應商集中度過高的問題，這無形中削弱企業議價能力并加大供應鏈斷供風險，進而影響經營的穩定性。

來源：鼎泰科技2025年年報

庫存周轉也在變慢，存貨周轉天數從2024年的129天升到2025年的141天，2026年一季報進一步到165天，經營周期也在高位徘徊。這表明在擴張過程中，公司的庫存占用和備貨壓力同步增加，后續如果景氣波動，庫存消化會成為一個現實問題。

來源：iFind金融數據終端

同時公司的資產負債率升至41.63%，較2024年有明顯提升，擴張期對負債的依賴增強，資本結構比前一年更重。流動比率降至1.66，速動比率降至1.28，雖然還沒到危險區間，但說明短期流動性壓力在增加。

來源：iFind金融數據終端

另外對于一家下游行業處于高速變革期的公司而言，鼎泰的研發費用卻逐年降低。一旦公司不能跟上下游客戶的快速變化，其面對的可能是收入利潤的同步下滑。而這種情況在2025年就有了一定跡象，由于存貨跌價準備導致的資產減值直接拖累凈利潤近4.2個百分點。

來源：鼎泰高科2025年年報

二、材料平臺擴產踩準市場節奏

鼎泰做的是PCB設備和零配件，更偏“賣裝備、賣工具”；而東材科技做的則是與PCB生產相關的材料，更像是一家材料平臺型公司，其產品下游主要應用在發電設備、特高壓輸變電、PCB等諸多行業，PCB是重要應用場景之一，但并不是唯一主線。

來源：東材科技2025年年報

擴產是近兩年貫穿東材科技的關鍵詞。隨著前面一批項目已經在2025年陸續進入轉固和穩定生產階段，新增產能開始明顯釋放，帶動光學膜材料、電子材料等產品放量，電子材料收入同比增長45%，高速電子材料收入同比增長125%。不得不佩服管理層的戰略布局和執行能力，將提出的“快建設、早投產”的目標落實到位，擴產和產品放量是同步發生的。較高的設備開工率，實現了產能高效利用和產能結構優化的雙向提升。

來源：東材科技2025年年報

來源：iFind金融數據終端

新增產能的落地不僅為公司營收的增長帶來保障，2025年的收入同比增長接近16%，更重要的是產品結構的改變讓公司的綜合毛利率也開始回升，較2024年有明顯改善，這說明公司在產品結構、成本控制和產品價格傳導上做的可圈可點。尤其是對于材料公司來說，毛利率的修復往往比單純營收增長更有含金量，因為這背后反映的是產品競爭力和盈利質量，其歸母凈利潤同比增長近60%就是最好的證明。

來源：iFind金融數據終端

在收入利潤穩定增長的同時，東材科技也并沒有放松對回款質量的要求。應收賬款周轉天數小幅下降，應收賬款及票據的絕對值也保持中低個位數增長。

來源：iFind金融數據終端

不過東材科技的最大的隱憂在于其資本結構和償債能力方面。雖然資產負債率在2025年從2024年的高位回落到45.76%，看起來是好事，但流動比率、速動比率這些指標還是不能說特別寬松，尤其一季報里流動比率已經接近1，安全墊并不厚。換句話說，公司現在不是“很危險”，但也絕對談不上“特別輕松”。

另外東材科技在2026年的第一季度總有息負債已接近29億，而近些年公司經營活動產生的現金流凈額逐年下降，2025年一整年只流入了8000萬經營性現金流。公司在擴產推進和業績修復的同時，資金壓力和現金回收效率仍是后續需要持續關注的關鍵變量。

來源：iFind金融數據終端

我國PCB行業多年呈現明顯的結構分化，低端常規產品產能偏多、競爭激烈，而高性能覆銅板在高頻高速、IC載板、HDI等方向仍存在供給缺口，國內整體還在加速向中高端升級。隨著海外供應不確定性上升，國內企業正通過擴產和產業鏈協同，重點突破高端材料和國產替代，提升通信網絡、AI算力等關鍵場景的供應安全。東材科技踩中了節奏，跟隨市場需求同步擴產，但下游需求相對更為廣泛。而鼎泰科技在PCB鉆針領域的龍頭地位還并未受到其他競爭者的挑戰，且產品結構更為集中，明顯更能享受到PCB高端化帶來的紅利。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。