在中國消費賽道的資本敘事中，從來不缺"萬店神話"。從華萊士到正新雞排，從蜜雪冰城到絕味鴨脖，每一個萬店品牌都被賦予了"下沉之王"的光環。而當鍋圈食匯在2023年以超過一萬家門店登陸港交所時，資本市場的情緒是亢奮的——"火鍋食材界的蜜雪冰城"，這個標簽自帶流量溢價。

然而，商業世界的殘酷在于：萬店從來不是終點，它只是一個放大鏡——放大你的優勢，但更無情地放大你的缺陷。

近年來，鍋圈的市值從最高峰的300多億蒸發至當前70億左右，跌幅超過七成。黑貓投訴平臺上1300多條消費者投訴鋪天蓋地，食材中出現蒼蠅、煙頭、蛆蟲的新聞接連登上熱搜。加盟商們怨聲載道——保護半徑從3公里被壓縮到500米，縣城5公里內擠下十幾家門店。

利潤在提升，估值卻腰斬不止，門店總數增長，卻經歷了數次關店潮——一組組矛盾數據背后，究竟藏著怎樣一個真實的鍋圈？

資料來源：Wind

護城河之殤：誰都能抄的“輕資產”模式

鍋圈食匯是中國領先的一站式在家吃飯餐食產品品牌。2015年，創始人楊明超憑借多年在餐飲領域的經驗，發現火鍋領域的機會，創立火鍋原材料B端供貨公司，成為企業發展的起點。2017年，楊明超在鄭州正式成立鍋圈食匯并在社區開設了第一家門店，從B端供貨轉向C端零售，此后公司快速擴張，提出落實“單品單廠”戰略，并進一步加強供應鏈控制、拓展渠道網絡，于2023年在港交所上市。截至目前，鍋圈食匯的產品組合覆蓋火鍋產品、燒烤產品、飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐及零食八大類別。

資料來源：鍋圈app，公司官網

鍋圈的商業模式看似創新，實則門檻極低。其核心是“供應鏈整合+加盟擴張”，但這兩者都不具備不可復制性。

供應鏈整合無壁壘：鍋圈的“單品單廠”模式和自建工廠策略，本質上是對上游產能的鎖定和優化。但這種模式并非鍋圈獨有，任何具備資金實力和渠道能力的企業，都可以通過收購或合作的方式快速復制。事實上，海底撈、盒馬等巨頭已經開始布局類似的供應鏈體系。

加盟模式易被模仿：鍋圈的“0元加盟”、“輕資產擴張”模式，確實在早期吸引了大量加盟商。但這種模式的可復制性極強，競爭對手只需調整加盟政策和支持體系，就能快速切入市場。近年來，市場上已經出現了不少類似的火鍋食材超市品牌，如“懶熊火鍋”、“九品鍋”等，雖然規模不及鍋圈，但已經開始分流其加盟商和消費者。

巨頭圍剿：全場景生態對單一場景的“降維打擊”

鍋圈面對的，是一群隨時可以將其吞噬的“大象”。這些巨頭不僅擁有強大的品牌影響力和資金實力，更具備全場景覆蓋和生態協同的能力。

其中海底撈作為火鍋行業的絕對龍頭，不僅擁有龐大的堂食門店網絡，還在積極布局“在家吃飯”場景。其推出的“海底撈外送”、“海底撈自煮火鍋”等產品，已經成為鍋圈的直接競爭對手。更重要的是，海底撈擁有強大的供應鏈體系和品牌忠誠度，一旦其決定發力火鍋食材零售，將對鍋圈構成巨大威脅。

阿里巴巴旗下的盒馬作為新零售的代表，擁有“店倉一體”的模式和強大的數字化運營能力。其“日日鮮”、“盒馬工坊”等品牌，已經覆蓋了從生鮮到預制菜的全品類。盒馬的優勢在于其對高端用戶的吸引力和對品質的把控，這正是鍋圈所欠缺的。

美團作為本地生活服務的巨頭，擁有龐大的外賣騎手網絡和流量入口。其收購叮咚買菜后，進一步加強了在生鮮電商領域的布局。美團可以通過“外賣+零售”的模式，將火鍋食材等產品直接送到消費者手中，這對鍋圈的社區門店模式構成了直接沖擊。

鍋圈作為一個單一場景的品牌，其對手是全場景的生態巨頭。在品牌心智上，鍋圈“在家吃飯”的定位雖然清晰，但在消費者心中，其品牌力遠不及海底撈、盒馬等巨頭；在產品品類上，鍋圈雖然也在拓展預制菜、西餐等品類，但與巨頭相比，其產品的豐富度和品質仍有差距；在渠道覆蓋上，鍋圈雖然門店數量眾多，但主要集中在下沉市場，在高線城市的布局相對薄弱，而這正是巨頭的優勢所在。

2025年業績反彈背后的“大起大落”

2026年4月，鍋圈交出了一份亮眼的2025年成績單：營收78.1億元，同比增長20.71%；歸母凈利潤4.33億元，同比增長87.76%；門店凈增1416家，總數達11566家。

然而，市場給出的反饋卻是股價快速腰斬。

資料來源：Wind

市場反應或許并不難理解，要知道的是，鍋圈華麗數據背后的不確定性，已經讓資金開始恐慌。

公開數據顯示，鍋圈門店數在2023年底達峰值約10,307家后，于2024年上半年快速關閉約647家，至2024年6月底降至9,660家；但2024年下半年加速開店，年底回升至10,150家。?窄門餐眼數據顯示，2025年3月曾銳減至8,493家（三個月關閉超1,600家）?，隨后在2025年Q3（9月底）反彈至10,761家，2025年末約11,566家，?2026年初仍維持超11,500家在營門店。

這種“大起大落”式的開店節奏，令人對門店質量的持續性產生質疑。

?多數關閉的是?縣城及低線城市加盟店?，前期投入20–30萬元（含設備、首批貨、保證金等），但總部將區域保護半徑從3公里壓縮至500米甚至更密，導致同區域多店內卷；?綜合毛利率不高疊加外賣平臺抽傭、電費（夏季需全天開冰柜+空調）、淡季客流不足（部分鄉鎮店日營業額僅幾百元），?加盟商普遍虧損，因此出現轉讓潮甚至“無人接盤”?。

市場開始質疑：鍋圈2025年的業績反彈，是否很大程度上得益于2024年“清退低效門店+恢復性開店”的一次性效應？當這一輪“洗牌紅利”釋放完畢，單店營收能否持續增長、新店質量能否高于舊店、現金流能否恢復平穩——這些都是尚未被解答的問題。

多風險齊聚 市場信心持續流失

首先是食品安全事件的集中爆發，直接影響了資本市場對鍋圈的信心。

2025年7月：鄭州市消費者投訴，在鍋圈食匯購買的火鍋底料中發現蛆蟲。消費者投訴至市場監管局，鍋圈回應"產品經高溫殺菌不具備蟲卵存活條件"，但消費者并不認可，事件持續發酵。

2025年10月：網友曝光在鍋圈"七珍菌菇薈"干菌菇套裝中發現煙頭。鍋圈致歉并表示"因消費者拆包后發現，具體情況仍在調查"。

2025年11月：吉林白山的張女士在鍋圈購買的毛肚中發現蒼蠅。僅一個月內連續兩起異物事件登上熱搜。

2026年1月：杭州消費者收到過期豆腐（保質期僅2天）。鍋圈回應稱該品類“授權門店自行采購”，責任由門店承擔。最終賠償300元。

更早的"黑歷史"：2024年，有消費者在鍋圈香腸中吃出"一撮毛"；2023年2月，有用戶反映購買的包子已經霉變，還有廣東用戶稱全家食用后嘔吐腹瀉，被診斷為急性腸胃炎。

在黑貓投訴平臺上，圍繞"鍋圈"的投訴量高達1300多條，"食品中有異物"、"食物變質"、"包裝無生產日期和保質期"、"餐后腹瀉"等投訴內容比比皆是。企查查信用大數據頻道可查到近200條與鍋圈相關的行政處罰，其中多起涉及食品安全問題。

同時預制菜的"原罪"，消費者覺醒已進入不可逆趨勢。鍋圈的所有產品，本質上都是預制菜——即食、即熱、即煮、即配。在疫情期間，"在家吃飯"紅利讓鍋圈一路狂飆。但當疫情散去，消費者開始重新追求"現炒"、"鍋氣"和"新鮮"，預制菜的標簽正在從一個"便利"賣點變成一個"不健康"的污名。

再加上鍋圈聚焦于"火鍋+燒烤"食材，這個定位曾經是它的差異化優勢，如今正在變成它的增長枷鎖。火鍋食材市場的"窄賽道困境"下的增長天花板，令投資者越來越在意。

鍋圈的萬店故事曾讓無數人激動，但在中國消費賽道越來越擁擠、消費者越來越聰明、監管越來越嚴格的當下，僅靠"開店速度"支撐的估值，終將回歸商業的本質。

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